明确发行细节稳定债市预期

　　业内专家建言特别国债明确发行细节稳定债市预期

　　证券时报记者 高 璐

　　本报讯 虽然财政部有关负责人在日前对特别国债的发行事宜进一步释疑，但市场对央行如何顺利持有特别国债、特别国债的发行利率和特别国债发行带来的影响几何等问题仍存在疑问，业内人士呼吁，希望有关部门尽快明确特别国债的相关发行细节。

　　特别国债发行方式有待明确

　　有关业内人士表示，《中国人民银行法中的》第二十八条明确规定：“中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其它政府债券”。所以财政部不能直接向央行定向发行特别国债。但特别国债最终由央行持有，作为货币政策工具的一种，代替部分央票来回收流动性，这一点基本已成定局。所以，央行怎样合法持有特别国债，近期成为业内集中讨论的话题。

　　目前业内普遍预测，通过以下两种方式央行将可以顺利持有特别国债。长江证券研究员郜彦伟认为，财政部可以先向中投公司发行特别国债，由中投公司向央行购买外汇资产，同时汇金公司并入新成立的中投公司，但这种发行方式史无前例，操作性和影响尚不得而知。申万研究所陆文磊则认为，可以由其他机构先买下特别国债，比如大型商业银行，然后央行通过回购的方式取得特别国债，这种操作方式在银行系统中并不陌生，同时也符合法律法规的相关要求。

　　发行利率如何确定

　　多家券商研究机构分析师在接受采访时还表示，随着收益率上扬，央行很有可能面临买进利率低于卖出利率的状况，考虑发行成本和盈利空间，财政部如何权衡特别国债的发行，也成为业内人士关注的重点。

　　中金公司就在下半年债券市场展望研究报告中指出，因为外汇投资公司一般外汇年回报率为10%，人民币一年升值接近5%-6%，如果发债成本超过4%，则几乎没有什么盈利空间。而目前7年期国债的收益率已经接近4%，如此高的发行成本需要财政部权衡利弊。同时，如果特别国债发行过程中出现亏损，同外汇资产的盈利将如何在央行资产负债帐面中进行处理，是选择统筹还是分开，尚存疑问。

　　对二级市场影响几何

　　联合证券研究所张晶表示，特别国债回收流动性将产生多大影响，这可能要考虑每次发债的额度以及发债的时机、央行公开操作被替代的程度和财政部特别国债的滚动模式等几个方面的原因。她指出，通过发债一次性购买大量的外汇储备，相当于一次性回笼等量的人民币。因此，每次发债的额度大小以及当时的市场流动性状况非常重要。她认为，特别国债发行后，央行票据必定会缩小发行规模，法定存款

准备金率上调的压力也将大大减轻。但特别国债对央票及其他紧缩手段的替代比例有多大，还应该观察当期宏观经济数据。同时，我国的官方外汇储备在未来几年里仍可能以每年2000亿美元左右的速度增长。特别国债的滚动额度是否以官方外汇储备为目标就值得市场关注。但由于目前央行对于相关方面的规划尚未明确，多数分析师表示，特别国债发行到底将会对二级市场资金面造成多大的影响还无法确定。

　　申万研究所陆文磊预计，从目前央票发行量日趋下降来看，特别国债很有可能将和央票互为替代，但央票应当不会停止发行，1年期央票将继续引导短期利率，3年期央票可能继续维持低量发行或取消发行。而央行可能通过回购方式抛售特别国债，考虑短期限产品流动性高于长债，其回购期限很可能设定在3个月、1年等短期品种。

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