松绑中资机构打通内外人民币利率掉期市场

　　戎志平 徐以升

　　当前人民币利率掉期市场的另一个突出问题，是急需打通内外市场，允许境内机构与境外机构直接进行人民币利率掉期交易，这将进一步促进境内利率掉期市场的健康发展。

　　境外市场推动境内市场

　　境内银行间利率掉期市场始建于2006年2月，但实际上直到去年12月交易量才陡然上升。中国货币网数据显示，去年11月之前月均成交额不超过30亿元，12月成交额陡然上升到120亿元，今年3月达到144.4亿元，4月为188.5亿元，5月为155.2亿元。

　　市场活跃程度的突变，与香港离岸不交割人民币利率掉期交易NDIRS市场的建立不无关系。去年12月香港推出NDIRS市场，过去8个月香港的NDIRS交易额超过250亿元，交易旺盛而活跃，并带动内地市场规模迅速放大。

　　目前，在香港参与掉期交易的国际投资银行、

　　国际机构参与人民币利率掉期交易的一个好处是，由于这些国际机构对市场的看法与境内机构有较大差别，因此大大活跃了市场，提高了市场流动性。近期境内掉期利率大幅度推高，就是由于国际机构的参与。过去我们总抱怨说，境内机构预期趋同，难以达成交易。现在，有不同预期的机构进来，把市场搞活了，对市场建设来说是一件好事。

　　总结最近两个月境内人民币利率掉期市场呈现的新特点，就是市场交投空前活跃；掉期利率脱离金融债利率独立走出大幅扬升行情；境外投资银行、对冲基金介入境内交易迹象明显；境内价格被香港NDIRS所牵引，境内外价格趋于一致。

　　可以说，近期境内掉期市场的发展很大程度上得益于境外市场的发展和部分机构的跨境交易。

　　为中资机构松绑

　　但现在的问题是，境外机构进来了，但境内中资机构还出不去，被捆住了手脚，使中资在与外资机构的竞争中处于不利的地位。

　　既然离岸市场无法控制，那么在监管思路上，就需要尽快对中资金融机构松绑，避免因监管过度而给境内金融机构带来的经营风险。为中资金融机构松绑，允许境内机构与境外机构直接进行人民币利率掉期交易，这将进一步促进境内利率掉期市场的健康发展。

　　允许境内机构与境外机构直接进行人民币利率掉期交易，最简易的方式，就是允许境内中资机构在国际掉期及衍生产品总协议(ISDA协议)的框架之下，与境外机构进行NDIRS交易。

　　ISDA是一个重要的全球交易组织，于1985年特许成立，目前拥有600多名会员，其会员包括全球从事衍生工具业务的主要机构以及使用这些衍生工具的主要企业客户。中国的中行、工行、建行、农行、光大行等多家银行都是该交易组织会员。

　　(作者戎志平为国家