浮息债存一定投资价值

　　南京银行

　　近一周三大可能的利空政策困扰着债券市场，第一，央行行长周小川表示如果6月CPI再度上移，不排除进一步加息的可能，而央行行长助理易纲也表示未来中国的货币政策要使得真实利率为正，根据目前CPI和一年存款利率的关系来看这也表明我国仍有进一步加息的空间。

　　第二，就是市场对于财政部1.55万亿特别国债发行的恐慌。“这次特别国债发行本身对宏观经济政策来说应该是中性措施，发行特别国债购买外汇后，将增加人民银行持有的国债”。业内专家一致认为，这一表述意味着财政部此次将采取向央行定向发行的方式发行特别国债，而特别国债的发行方式、抵冲央行票据的发行规模等具体细节都将直接影响着债市的走势和方向，相信在尘埃落定之前，投资者出于谨慎心理不会贸然做多债市。

　　第三，取消利息税对于目前的存款负利率状态和储蓄大搬家的状况能有所缓解，对债市而言主要是心理面的影响较大，20%的利息税取消后相当于实际利率提高了61个基点，而且取消利息税并不意味着可以取代宏观调整的其他紧缩政策，6月CPI、固定资产投资等数据仍将影响下一步央行的举措。

　　受政策面紧缩利空的影响和流动性波动的影响，债券市场短中长期债券都出弱势走势。由于资金利率波动较大，导致投资者对短债的判断出现分歧，双边报价债品种机构投资者频繁被点击成交，其中3个月以内品种较受欢迎，3个月融资券的成交收益率集中在3.1-3.3%之间。3个月到3年央票招标利率继续保持稳定，其中3年央票的发行量锐减至10亿元，充分显露央行当前稳定利率的决心，但二级市场不为所动，1年央票的成交在3.2%以上，3年央票成交则逼近3.8%，较发行利率几乎足足高出30个bp。1年期融资券的需求有所减少，倒逼承销商提高新券的发行利率。

　　中期国债以零星需求为主，利率出现一定的波动性，但总体来看跌速有所减缓，双边报价成交也较为寥寥。3年、5年和7年国债的定价分别约在3.5%、3.9%和4.15%的水平。金融债收益率则延续升势，与国债的利差稍有扩大，3年、5年和7年品种分别定位于3.8%、4.3%和4.5%的水平。长期债交投异常清冷，10年和15年企业债的主动卖价分别在4.9%和5%以上，但由于与国债和金融债相比定价劣势明显，因此几乎无人问津，2007年注定成为企业债市场的寒流期。加息预期虽上升，但由于固息债升幅较大，同时浮息债的定价又过度取决于资金实力机构的投标态度，因此本周发行的3年和5年浮息金融债的招标利率都出现明显上升，分别达到50个bp和55个bp。在弱市短期难改的背景下，作为利率风险的对冲工具，浮息债目前还是有一定投资价值的。