利空因素云集 下半年债市不容乐观

　　来源：中国资金管理网　作者：王奇

　　债券市场基本走势受三大因素影响：资金面、宏观经济面和政策面。总体来说，下半年这三个方面形势都不容乐观，债市将继续维持弱势格局。

　　流动性出现拐点 资金面宽裕不再

　　从目前形势来看，下半年的流动性将不如上半年宽裕。主要表现在三个方面：

　　首先，央行上半年通过公开市场操作回笼资金数量巨大，央票发行规模包括定向票据在内达到2.7万亿，累计净回笼额为7500亿元，加上三次上调存款准备金约回笼4800亿，今年上半年央行净回笼额达到1.25万亿以上。

　　再次，从外汇储备增量来看，上半年外汇储备增加额约为2500亿美元，意味着今年上半年央行也已经对冲了外储增加额的约65%。按照央行的思路，下半年可能将外汇储备完全对冲，公开市场操作依然呈现适度偏紧的局面。

　　同时

财政部将发行1.55万亿元特别国债用于购买外汇储备，这很大程度上减轻了央行的对冲力度，意味着基础货币的投放力度将有所减轻。并且，今年上半年银行信贷指标已完成全年的70%，下半年信贷有收缩空间，这也表明从三季度开始，政策力度逐步见效，货币供应增速也会随之降低。

　　在资金面相对紧张的情况下，债券市场的供需将受到严重影响，根据申银万国的测算，下半年长债的发行量估计将达到3000亿以上，同时市场上还有国家外汇投资公司和公司债券市场的发行预期。然而受多方面影响，市场对长债的需求明显不足。

　　下半年或加息一到两次

　　进入五月份以来，各种加息消息铺天盖地，连央行央长周小川也再三表示，只要中国通胀继续上行，央行将不排除加息的可能性，更有专家预测，央行在下半年加息一到两次的同时,还将三次上调存款准备金率。

　　2006年至今，央行已连续八次上调存款准备金率，四次提高基准利率，加上央行发行的超过2.7 万亿元的票据，央行紧缩的力度可谓空前绝后。

　　但同时也应该注意到，随着政府调控手段的多元化，对加息也产生一定的制约。财政部发行1.55万亿元人民币特别国债，虽然增加了债市的供给，但同时也收紧了流动性，其兼具了货币政策工具的功能，可在将来部分替代央票发行以至存款准备金率功能。

　　总体来看，下半年债市利空因素较多，宏观经济仍有可能出现过热状况，各种

宏观调控措施陆续出台将是毫无悬念，这将支撑债券市场持续走低，建议投资者应关注短债，并配合3到7年的中长期国债进行投资。(完)

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