公司债试点或将无担保独行

　　王春霞

　　公司债的试点将在众人期待中登台。随着《公司债发行试点办法(征求意见稿)》的发布，有观点认为，公司债的首次发行试点将在规模最大的蓝筹公司中展开，而大蓝筹公司发行的公司债很可能与此前企业债发行时多采用银行担保的形式脱钩。

　　有望摆脱银行信用依赖

　　“像这种大型的公司发债，一般都采用无担保的形式。”一位券商固定收益部人士表示，通常只有信用等级很高的大公司才有资格发无担保债，另外，这种公司一般都能发行成功，没有必要交一大笔担保费来增加发行的成本。“公司债应该更关注企业信用自身。”该人士称。

　　无担保企业债券，是指不提供任何形式的担保，凭筹资公司信用发行的债券，又称信用债券。目前，已经发行的企业债大部分都是由

　　上述人士还介绍，与有担保的债券相比，无担保企业债券的持有人承担的风险较大，因而往往要求较高的收益率。因此这种债券对投资者的吸引力也较大。同时，低于中长期贷款利率的发债成本也使得公司发行企业债融资动力十足。

　　“投资者对无担保债券的接受还需要一段时间，在发展初期不适宜发行期限过长的无担保债券。”有债券分析师指出。

　　保险投资无担保债期待放开

　　而无担保债目前仍然是保险资金的“禁区”。根据《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》，保险公司对企业债投资必须有银行、国家专项基金担保或上年末净资产在人民币200亿元以上的非金融企业担保。

　　保监会于今年2月发布了《保险机构债券投资信用评级指引(试行)》，保监会资金运用部主任孙建勇曾表示，出台指引的目的在于，培养保险机构在投资债券工具时的风险管理能力，进一步加大对债券的投资，包括无担保企业债。

　　“我们对很多品种都一直保持关注，例如无担保债券以及资产

　　上述债券分析师则表示，如果保险公司暂不能投资无担保债券，则主要的投资群体将是银行，期限不太长的中期债也符合商业银行自身的期限配置要求。同时他还预测，如果下半年公司债和企业债的供给大幅上升，则银行可能将信用产品的配置转向收益更高的公司债和企业债，而减少其他品种的配置。

　　随着市场的进一步发展，公司债市场的扩容将加剧债券市场投资主体的一体化趋势。中金公司的一份报告显示，当前的债券市场投资群体中，商业银行持有债券的比例不断升高，占比已达到81.9%。即使不考虑央票，银行的占比也已达到74.6%，而保险公司和基金的占比仅为10.4%和2.9%。

　　该报告认为，这种趋势导致的结果是，债券市场的整体定价权都由银行决定，银行的资产配置行为对债市的走势发挥着至关重要的作用。