特别国债利率或就低不就高

　　秦媛娜

　　被市场想象为庞然大物的特别国债正在逐渐地显露出更为清晰的轮廓。昨日，据新华社报道，根据国务院提请全国人大常委会审议的有关议案，财政部拟发行15500亿元特别国债，为10年期以上可流通记账式国债，票面利率根据市场情况灵活决定。虽然发行对象、发行节奏以及发行价格等要素还有待更为详尽的信息，但是市场人士认为，由财政部直接向央行发行特别国债的可能性更大一些，国债的票面利率则可能采取“就低不就高”的方式确定。

　　“石头”即将落地

　　从最初由学界和市场人士建议发行特别国债来阻断外汇占款与基础货币投放之间的联系，到今日形神兼备，这个新鲜的事物带给债券市场的影响也是与日俱增。从今年年初至今债市的持续走弱过程中，加息预期在前期成为主要的利空因素，但是后期特别国债开始加入，给市场的冲击作用要更胜一筹。

　　但是一待特别国债正式“现形”，反而有利于帮助债市投资者将心里悬空已久的“石头”落地，并根据特别国债的具体细节决定下一步的操作策略。

　　多数投资者认为，特别国债影响甚微。东吴基金分析师莫凡表示，财政部直接向央行发行特别国债的可能性更大一些，而并非向公众或者市场成员发行。因为前者更加具有可行性，对市场的冲击会降到最低，也将提高央行和财政部在具体运作上的协调效率。

　　发行价格或视对象而定

　　按照财政部部长金人庆在会议上对议案的说明，发行的特别国债为10年期以上可流通记账式国债，票面利率根据市场情况灵活决定。国泰君安证券固定收益高级分析师林朝晖表示，根据不同的发行对象，特别国债的发行价格可能会有不同的确定方式。

　　如果是面向市场发行，那么特别国债票面利率可以通过市场投资者投标确定，采取市场化的方式。

　　如果是财政部定向发行给央行，那么票面利率应该是“就低不就高”。在这种方式下，特别国债的收益率上限应该是目前债券市场类似期限国债的正常水平。最新发行的一期10年期固定利率国债上周五问世，发行利率4.4%。

　　而对于其下限的确定，林朝晖认为应当是央行目前发行央票的加权平均成本，约为2.5%。理由是特别国债发行后所购买的2000亿美元外汇，背后代表了一个结汇的过程，央行在这个过程中向市场投放了相应的基础货币，并且又通过发行央行票据从市场回笼了这部分货币，央票的滚动发行成本便是维持着2000亿美元存量的成本，因此央行从财政部手中接过特别国债的收益需要能够覆盖这一成本。