债券危机

　　林纯洁

　　在过去20多年内，债券市场一直处于牛市，但这种状况可能马上就将结束。很多分析师已经嗅到“熊”的气息，而原因可能是全球流动性过剩的局面面临转变。

　　“我们现在正处于一个全球债券熊市的开端，这将导致利率回到1981年的水平，而当时的(10年期)美国国债收益率为15%。”投资家Marc Faber表示，“在这种情况下，虽然证券市场的价格仍将上扬，不过实际收益将会不佳。”Faber是Marc Faber Ltd.创始人，该公司为很多基金公司提供投资建议。

　　在最近的牛市中，美国10年期国债收益率从1981年的15.6%左右一直跌到2003年的3.1%，日本政府债券收益率也跌到约0.5%。但牛市不可能永无止境，Faber就认为，市场正在发生结构性转变。

　　目前美国国债收益率已经开始回升，这可能并不仅仅是一次普通的反弹，一些高风险债券的利差正在扩大。“美国10年期国债收益率上扬可能意味着债券价格区间已经变低(收益率上升意味着价格下跌)，而我们将面对的是比我们之前已经习惯的更高的(债券)收益率。”Private Capital主席William Thomson表示，“全球各中央银行在加息方面已经落后，而目前它们还被那些不真实的低通胀数据所迷惑。直接结果就是真实利率过低。”

　　Thomson相信大宗商品价格上扬带来的通胀压力已经影响到经济的其他层面，虽然看来有点晚，但各央行已经开始提高利率，而证券市场持续出现的超买状况也将改变。

　　带动债券价格回落的最主要原因是全球流动性过剩局面的改变，而这所带来的影响将不仅仅针对美国债券市场。

　　过去几年美国良好的经济状况及低利率促使美国贸易赤字水平日益提高。美国贸易赤字占GDP比重从1998年的2%上升到现在的8%，大量资金从美国流出，导致全球范围内的流动性过剩。如果美国消费增长出现问题，贸易赤字将缩减，而这时如果通胀压力持续存在，美国经济将进入那种“不景气状况下的物价上涨”阶段。

　　“美国流入全球资本体系的资金将会显著减少，那么各种资产价格的膨胀将难以为继，而债券市场更是会首当其冲。”Faber表示。对于流动性问题，

美联储前主席格林斯潘本月就表示，最近几年全球流动性泛滥的浪潮将逐渐退去，这将导致金融市场大量的市值蒸发。

　　不过，Thomson表示，对于泡沫什么时候会破灭并不确定，而导火索将可能是一些特殊事件。“(对于市场崩溃)我们只能大胆猜测，可能会有一个事件突然发生，而市场难以承受。”Thomson认为，市场最终需要得到修正，不管是激烈的还是平和的。

　　其实我们已经或正在看到一些泡沫出现破灭，如美国

房价、次级贷款提供商和债券市场等。Faber相信，下半年将是痛苦的。

　　泡沫破灭并不少见，如上世纪80年代那次全球性的房地产投机热退潮和上世纪90年代的高科技股崩盘。

　　邓普顿新兴市场基金主席Mark Mobius认为历史仍将重演。“全世界最贵的一句话就是：现在的情况是不同的。”Mobius表示，“其实现在的证券及债券市场并没有什么新的因素能使过去的那些关于繁荣和萧条的理论失效。”

　　一旦市场流动性局面真的出现转变，那么最近几年在流动性泛滥中得益最大的市场将遭受最大打击，其中将包括新兴市场的债券和

股票市场。坏消息对我们来说有什么意义？要感谢金融市场的发展，稳健者可以关上窗户躲避暴风雨，而激进者也可以在市场下跌时获利。

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