特别国债发行影响存变数

　　国家外汇投资公司即将正式登场特别国债发行影响存变数

　　国海证券固定收益研究中心段吉华

　　自2007年1月第三次全国金融工作会议提出成立方案以来，国家外汇投资公司一直是各界关注的焦点。虽然目前仍在筹备阶段，却已经开始进入角色，斥资三十亿美元入股美国黑石集团（Blackstone Group）的首单交易现已尘埃落定。本周召开的十届人大常委会第28次会议，将审议财政部发行特别国债购买外汇作为外汇投资公司启动资金的提案，由此看来，国家外汇投资公司从此或将正式出场。

　　市场人士对于

财政部分发行特别国债已争议多时。根据目前的信息，要评估特别国债发行的影响，仍然需要明确以下几个条件：首先，特别国债是定向发行还是公开招标发行，投资者认购以后可以在市场上自由交易还是不能自由交易；其次是发行批次、发行规模以及发行期限如何；最后，是否会向社会普通投资者以凭证式国债的形式发行。

　　以上条件的不同，对市场的影响就将相差甚远。按照目前市场的预期，可能性较大的是公开招标方式发行，能够在银行间市场自由交易，分成若干批次发行，以中长期限为主。

　　以目前银行间市场的环境来看，这样发行可能会给债券市场带来较大冲击，收益率曲线可能会迎来一个迅速陡峭化的阶段。特别国债的发行将带来7年以上中长期限品种供给的额外增加，而央票的减少发行将导致短期品种的过度需求，再加上当前市场加息预期浓厚，在短期内中长期债券可能大幅下跌。但是从较长时期来看，流动性过剩与

人民币升值仍然是宏观经济大前提，国内利率上升空间有限，而银行、保险类机构资金充裕，能够消化长期债券的额外供应，所以长端上升的幅度有限，最终的陡峭化程度可能并不是特别严重。而对债券市场资金面总体影响，将视央票与特别国债发行总量而定，根据此前关于国家外汇投资公司只是使用增量

外汇储备的说法，特别国债将成为央票之外的另一种回收流动性的工具。

　　但是从前次发行特别国债补充银行资本金的情况来看，定向发行的可能性也较大，而且这种方式在当前的加息环境中可能为银行所偏好，而针对普通投资者发行凭证式国债也是第三种可能的选择。如果这样，对于银行间债券市场冲击则相应较小，不会引起收益率曲线的较大变动。

　　国家外汇投资公司自身也面临着以下几方面的考验。首先，美国、日本、德国等经济大国并无类似机构或者此类机构并不发达，仅在新加坡、挪威等开放小型市场经济体中得以发展壮大，所以是否适用于中国仍然有待观察；其次，从我国市场化改革的动机上讲，通过国家成立外汇投资公司，取代民间资本进行境外投资，无异于又是一次由政府力量取代市场经济力量的举动，短期内或可一试，长期来说不可取，更为治本的办法是转变企业经营思路，鼓励“走出去”战略，同时扩大居民储蓄投资渠道，允许投资境外金融资产；最后，如何评价投资绩效仍然是一个头疼的问题，所以，在事先就设计好国家外汇投资公司因为运营不成功而退出的机制，才不失为一个良好政策方案。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。