债券市场抛售潮

  　作者 EthanHarris

　　日本央行已经清楚地表示其正开始步入较长的紧缩周期。其他许多央行要么正在加息，要么正提出即将加息的警告

　　尽管各大债券市场的抛售令人心痛并且的确值得关注，但它并未改变我们对增长或货币政策的预期。

　　这是全球债券市场的痛苦时刻。自5月初以来，大多数国家的10年期国债收益率都已上升，美国的涨幅尤为显著。

　　大家关注：这将会影响经济增长并改变央行政策吗？

　　要了解抛售所带来的影响，很重要的一点是要理解其致因。利率的大部分上升都是 “真实的”——通膨保值债券的利率上升幅度几乎与名义收益率相当。利率上涨似乎大部分是因为有关经济更加强劲的新闻(包括美国经济衰退的风险降低以及表明全球通胀压力的迹象)所导致的。当然，这已经有助于改变政策预期，并且那些希望

美联储减息的鸽派投资者的“投降书”似乎已经引起了一些更加急剧的变动。最后一点，最近的抛售集中于长期债券，这表明期限溢价将会小幅上涨，这可能是因为预期亚洲各央行将重新调整资产结构。到目前为止，蔓延效应相当有限。例如，6月份各国股市表现低迷，但在债券市场疲软的整个时期股市仍在上涨(图2)。

　　眼下，对经济和政策制定者而言，大量抛售相对来说是件小事。相对于通胀而言，利率仍然较低。也没有怎么传导到其他

资本市场。并且在典型的模型模拟中，国债收益率上涨50个基点只会导致GDP增长削减零点几个百分点。换而言之，长期国债的冲击只是“抵消了”近期部分有关经济增长的利好消息。

　　政策制定者很可能对抛售的速度感到了吃惊，但可能会认为大部分抛售从基本面来看都是合理的。许多官员已经提出警告称，目前较低的风险溢价(包括期限溢价)是不可持续的。美联储官员公开表示对于为什么市场坚持认为即将减息感到不解。鉴于欧洲央行反复提出 “高度警惕”的警告，因此疲软的债券市场不可能令其感到太过意外。日本央行已经清楚地表示其正开始步入较长的紧缩周期。其他许多央行要么正在加息，要么正提出即将加息的警告。

　　眼下，债券市场的抛售并未影响我们对增长或货币政策的预期。然而，假如抛售持续下去，并且假如风险重估明确蔓延至债券市场以外的话，那么我们可能会改变我们的基调。特别是，我们密切关注脆弱的美国楼市将如何应对更高的抵押贷款利率。

　　(作者为雷曼兄弟美国首席经济学家)

　　来源：经济观察报网

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