张江高科2007年一季度跟踪报告

　　本次鼎资信用评级(2007年一季报) ：A-3

　　上次鼎资信用评级(2006年四季报) ：A-2

　　07年一季度张江高科的速动资产和流动负债分别在06年的基础上增长了179.02%和159.99%，速动资产的较快增长，致使公司一季度的速动比在06年的基础上提高了0.03。该公司06年的现金净流入就不是很理想为-2.15亿，而根据一季度预测的07年全年的现金净流入继续在06年的基础上有所恶化，致使本来就不高的现金流动负债比在06年的基础上又下降了0.07。一季度公司的资产负债率因负债的大幅度增长而在06年的基础上提高了22.53，07年一季度公司的资产和负债分别在06年的基础上增长了72.80%和189.33%。张江高科一季度的利润在06年的基础上不增反降，导致利息保障能力在06年的基础上下降了4.68。综合来看，张江高科07年一季度的偿债能力在06年的基础上有所下降，但幅度不大。

　　张江高科07年一季度的主营业务收入和应收帐款分别在06年的基础上提高了41.99%和137.93%，应收帐款的较快增长，致使相应的应收帐款周转率在06年的基础上下降了4.61。而表现营运能力的存货周转率和总资产周转率均在06年的基础上未出现较大的起伏，存货周转率提高了0.08，总资产周转率则下降了0.01。总体上看，07年一季度张江高科的营运能力在06年的基础上变化不大。

　　07年一季度张江高科的盈利能力同06年相比有所下降。虽然一季度该公司的收入在06年的基础上增长了41.99%，但是其成本没有得到适当的控制，

　　在06年的基础上提高了77.81%，成本的大幅度增长致使利润在06年的基础上下降了17.13%，利润的下降，导致表现盈利能力的三个指标均出现了不同程度的下降。主营业务利润率、净资产收益率和总资产报酬率分别在06年的基础上下降了15.83、1.11和3.11。

　　结论

　　鼎资研究评分模型根据张江高科2006年四季报的数据，对其给出的综合评级为A-2，其中对于偿债能力、营运能力和盈利能力模型单独给出的评级分别为B级、A-3级和A-1级

　　现根据张江高科2007年一季报的数据，经过评分模型的再次计算，鼎资研究降低了对张江高科的评级，由06年的A-2降至A-3级。对于偿债能力和营运能力的单独评级，模型仍分别维持在B级和A-3级的水平上。但对于盈利能力的单独评级有所变化，由06年的A-1级降至A-2级。

　　TTM为0.68年的07张江CP01最近的成交收益率为3.45%，高出短期无风险收益率42bp，与其TTM和鼎资级别相同的债券与无风险收益率的平均息差为65bp左右。张江高科为国有控股企业，鼎资研究统计TTM为0.68年的国有控股企业短融券的平均收益率为3.535%。根据张江高科的实际情况，以及其上市公司的性质，鼎资投资认为07张江CP01目前3.45%的市场收益率是比较合理的。