公司债市场松绑正当其时

　　证监会日前发布《公司债券发行试点办法(意见征求稿)》，对公司债的发行标准、流程和管理规则作出界定。业内人士分析称，根据征求意见稿确定的反馈时限，公司债试点最快有望月内启动。

　　由于种种原因，中国尚无严格意义上的公司债市场。以往发行过的一些企业债券，几乎全部依赖政府信用以作支持，只能算作政府债券中的旁支。我们认为，这种状况虽然自有其历史渊源与沿革，但距建立完善多层次资本市场之目标，显然存在不合拍处。

　　国际经验表明，就长期趋势而言，银行贷款占社会融资总量的比重将会下降，这是因为：在需求方面，伴随一国经济发展，经济体中将会发育出多种规模、多种类型的不同企业，它们对于各种融资工具各有偏好，很难单以银行贷款方式满足之；而在供给方面，伴随一国经济发展，企业居民逐利本性将会抬头，出于储备性动机的储蓄意愿则会降低，大量围困在银行体系内的资金自会以各种方式重新配置到实体经济中去。

　　中国连年攀升的储蓄率已经出现阶段性拐点。央行最新数据显示，5月份居民户存款减少2784亿元，同比多减2959亿元，创下居民户存款月度最大降幅。与之对应，历经四年熊途，中国股市近两年来量价飞升，上市公司总市值已经从2005年4月时的3万亿元急剧膨胀至17万亿元，大量来自散户的资金仅用48个交易日，就将上证综指从3000点推高至4000点。

　　为了挤压资产泡沫，相关部门连连施招近乎一日一策，只不过，这些或硬性或软性的举措均未收到足够效果。究其根源，问题的症结大致可以归结为两点：其一，中国的广义货币(M2)与国内生产总值(GDP)的比值之高世所罕见，也就是说，中国的货币过宽始终存在，并因为贸易顺差而显著恶化；其二，中国的可投资渠道非常狭小，少量可流通

证券资产很难起到蓄水泄洪之功效。

　　上述两点症结交互作用，可能引出种种弊端，而其最要害处在于：一方面，在银行体系整体效率偏低的情况下，中国的储蓄/资本转化效率并不令人满意；另一方面，由于显而易见的“多追少”格局，中国的

股票价格始终存在高估倾向，短短十余年间，中国股市周期性疯涨自有其合乎逻辑之处。

　　中国的流动性泛滥很难在短期内得到根治，股票市场的扩容也应该遵从平稳有序的大原则，有鉴于此，长期徘徊不前的债券市场被突出摆放到了优先发展的位置上。温家宝总理在今年“两会”所作政府工作报告中明确提出，加快发展债券市场，推进债券发行制度市场化改革。这一部署正合当前经济金融发展之急需。

　　大力发展公司债市场能够带来的好处主要体现在以下几个方面：

　　第一，在货币总体过宽的情况下，银行体系沉淀有大量超额储备，更不用说，由于事实存在的信贷歧视，银行往往倾向于将过量资金竞相投入国有部门，从而使得中国的投资效率总体出现下滑迹象。大力发展公司债市场可以引导闲置资金配置到各种所有制形式、符合中国比较优势所在的企业中去。

　　第二，中国当下所有的企业债几乎全部由大型国企发行，所用于的方向也基本集中在政府审批的投资项目中，由此，这些债券在功能上与政府债券并无本质区别，财政所承受的压力也没有得到实质性纾缓。大力发行公司债市场可以开启企业市场化融资新渠道，降低政府信用过度使用的风险。

　　第三，由于

人民币升值预期居高不下，资本市场所能提供的回报率又如此之高，海外热钱进入中国套取利益的热情很难消退。种种迹象表明，中国的资产泡沫已经积累到令人不安的地步，一旦形势出现反转，国际资本抽身沽出货币资产，将对经济平稳有序发展形成巨大冲击。大力发展公司债市场可以迅速做大金融市场规模，将投机性资本有效分散到实际经济建设中去。

　　此外，大力发展公司债市场，还可通过利息税、印花税等方式，为财政增添一项稳定税源，从而使大量待发展公共事业获取新的资金支持。

　　当然，应该看到，大力发展公司债市场并非一蹴而就可完成。从目前来看，亟待着力解决的问题主要有：加快建立符合市场经济条件的债权人保护制度、加快统一公司债券审批与监管职能分配，以及加快提升商业银行经营水平以应对金融脱媒所带来的负面影响。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。