债市弱势下的做空机制

　　来源：中国资金管理网 作者：王奇

　　多年来，流动性差成为制约债券市场发展的关键，做空操作也面临诸多困难。自央行2006年11月充许债券市场进行借贷业务以来，可以说是“雷声大，雨点小”，真正进行借贷交易的债券不多，这主要受限于债券借贷业务的会计处理的规范。

　　今年以来，为了预防经济过热，央行紧缩措施不断，沉重打击了债券市场。在目前债券市场利空尚未出尽，债券下跌风险较大的情况下，进行做空操作是一个成熟市场中的自然选择。但是，在目前市场条件下，做空操作却依然面临较多的制约因素。

　　首先，借券渠道依然不通畅。债券借贷推出以后，许多机构由于缺乏对于债券借贷业务的会计处理的规范，会计后台往往采取各种手段间接或直接阻挠交易前台开展借贷业务。即使少数机构允许开展债券借贷业务，但是借券费用非常昂贵，也从一定程度上打击了做空操作的积极性。

　　其次，债券流动性较低加大了做空操作的风险。今年来，绝大多数债券价格均大幅下跌，许多机构为避免实现亏损而选择将债券继续持有的策略，债券市场流动性有所下降。而今年初推行的新的做市商制度虽然曾在一定时期大大改进了流动性，但是近期由于市场弱势，大多数机构开始转向防御型策略，将买卖价差不断扩大，做市商制度带来的流动性也已大打折扣。在一个缺乏流动性的市场中，做空操作很可能面临到期无法买回债券的结算风险。

　　最后，目前银行间债券市场“一对一的询价交易制度”也从一定程度上影响了做空操作的成功率。因为当某一机构试图向另一机构进行借券的同时，借券者就向被借券者透露了借券卖空此券的操作策略，很可能在借券者未借到此券时，被借券者就事先卖出了此券，从而使得借券者卖空操作无法得以实现。(完)