保利集团短期融资券分析报告(2)
http://www.sina.com.cn 2007年03月16日 15:16 鼎资研究
经营能力分析
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图7:存货周转率(资料来源:募集说明书,鼎资投资整理)
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图7中列出了从2003年到2006年,保利集团的存货周转率的变化。同行业上市公司存货周转率总体历年连续上升,2006年达到1.59,保利集团的存货周转率则经历了连续的下降,2006年下降到0.54,保利集团的该项指标已低于行业平均水平。
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图8:应收账款周转率(资料来源:募集说明书,鼎资投资整理)
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图8中列出了从2003年到2006年,保利集团的应收账款周转率的变化。保利集团应收账款周转率从2003年开始持续呈现上升的趋势, 2006年该项指标达到6.64%。保利集团的该项指标始终保持在行业平均水平之下,表明应收帐款回收能力一般。
综合以上分析,该集团目前各项经营性资产运营情况良好,经营能力一般,预计随着未来公司房地产开发速度的加快,未来两年保利集团的经营能力会有较大提高。
盈利能力分析
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图9:主营业务利润率(%)(资料来源:募集说明书,鼎资投资整理)
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图9中表示了从2003年到2006年,保利集团和上市公司行业平均的主营业务利润率的变化曲线。保利集团2003-2006 年主营业务利润率分别为17.75%,24.21%,28.20%和26.87%,主营业务利润增长较稳定,06年因为土地储备增加等原因,主营业务成本增加导致主营业务利润率有小幅下降。
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图10:ROE和ROA(%)(资料来源:募集说明书,鼎资投资整理)
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从图10中可以看出,从2003年到2006年,保利集团的ROE和ROA在整个期间持续上升,到2006年,ROE达到12.72%,ROA上升为6.93%.保利集团的盈利能力有较大的增长。
综合上述分析,虽然保利集团近三年整体盈利能力呈现逐年增强的趋势,预计未来两年保利集团的整体盈利能力将持续增强。
短融券分析
保利集团本期发行短期融资券12亿元人民币,募集资金的主要用于补充公司的流动资金,优化企业整体负债结构,降低资金成本。目前公司在各金融机构的总授信额度180亿元,未使用的授信额度为88亿元,可以为融资券的还本付息提供重要的保障作用。
其他事项分析
截至到2005年12月31日,保利集团集团内担保余额为484,185.80 万元,集团外担保余额为115,092.05万元。公司无重大诉讼、仲裁事项。
结论
保利集团为国务院国有资产监督管理委员会监管的166家大型中央企业之一。公司的主营业务为进出口贸易、文化产业、房地产开发、酒店写字楼及物业管理等四大板块。近几年来其资产负债构成尚为合理,偿债能力较强;目前各项经营性资产运营情况良好,盈利能力逐年增强。保利集团各种融资渠道通畅。综合以上分析,我们认为保利集团对本次短期融资券具有足够的还本付息能力,本次融资券偿还的风险低。
根据保利集团的财务数据,运用鼎资信用分析评分模型进行计算,保利集团的偿债能力评级为A-2,经营能力评级也为A-2,盈利能力评级为A-1。所以综合来看,我们给保利集团的整体评级为A-2。根据鼎资研究的统计,在这信用水平的新债收益率为3.76%;保利集团为国有独资企业,鼎资统计的1年期左右国有独资企业的成交收益率平均为3.676%。鼎资投资认为07保利CP01的收益率在3.30%-3.40%之间较为合理。
财务数据及指标 |
科目 |
|
2003年 |
2004年 |
2005年 |
2006年 |
权 益 资 本 |
所有者权益 |
4319571472.67 |
5161334549.75 |
5759970667.34 |
7542380000 |
其中:实收资本 |
1749482580.47 |
1749482580.47 |
1749482580.47 |
- |
资本公积 |
1449222248.02 |
2447461739.92 |
2507251532.33 |
- |
盈余公积 |
1104071609.92 |
837381311.93 |
967687732.73 |
- |
未分配利润 |
27033096.01 |
157631268.93 |
596549041.66 |
- |
资 产 类 |
资产总额 |
12606360305.09 |
15943804067.01 |
22786705479.85 |
33379820000 |
其中:流动资产 |
7022826836.56 |
10071007699.77 |
15077831896.8 |
24247950000 |
货币资金 |
2539554124.83 |
2751257129.90 |
3971790332.78 |
- |
短期投资 |
77,345,367.44 |
24877840.97 |
26411612.54 |
- |
应收票据 |
- |
31406963.70 |
48269.90 |
- |
应收账款净值 |
837388707.48 |
936552411.74 |
1291648595.72 |
1298110000 |
其他应收款 |
540717964.45 |
448821735.12 |
698105355.35 |
- |
预付账款 |
469735637.78 |
1351946865.59 |
1158835547.24 |
- |
存货 |
2470487877.93 |
4489641400.95 |
7898027700.78 |
13865190000 |
其他流动资产 |
560389.21 |
9995.73 |
- |
- |
长期投资 |
1692961606.62 |
1861797379.19 |
2716820098.52 |
- |
固定资产净值 |
3598757464.29 |
3526824231.36 |
4481314682.49 |
- |
在建工程 |
16341199.22 |
9090229.38 |
61225788.81 |
|
其中:无形资产及其他资产 |
274934911.10 |
503495319.05 |
470064379.50 |
- |
负 债 类 |
负债总额 |
6568019720.04 |
8586582972.26 |
14434812767.27 |
21216510000 |
其中:流动负债 |
4939162961.79 |
6412986277.70 |
11397073115.24 |
14889280000 |
短期借款 |
1524991690.21 |
2307187660.33 |
4854226940.15 |
- |
应付票据 |
63788611.20 |
103392797 |
121100506.64 |
- |
预收账款 |
1515544212.74 |
1794759555.63 |
3007587228.08 |
- |
应付账款 |
1233321971.35 |
1075897881.31 |
1157124608.88 |
- |
其他应付款 |
235069852.14 |
696173349.26 |
982026410.89 |
- |
预提费用 |
105832391.84 |
158723916.21 |
202556647.25 |
- |
其中:长期借款 |
796999683.44 |
1908463290.08 |
2673516896 |
- |
长期应付款 |
23206931.42 |
219747662.25 |
268005715.54 |
- |
损 益 类 科 目 |
主营业务收入 |
3912325672.81 |
5116344981.04 |
6224496580.41 |
8594590000 |
主营业务成本 |
3034158834.94 |
3732260634.47 |
4260280036.44 |
5895800000 |
主营业务利润 |
686753772.06 |
1238863071.64 |
1755426172.54 |
2309590000 |
管理费用 |
442480110.89 |
517772732.78 |
517363790.29 |
649360000 |
财务费用 |
1440264.91 |
40391778.65 |
64903943.28 |
106080000 |
投资收益 |
34622129.30 |
76525426.27 |
118736053.93 |
305600000 |
利润总额 |
330895899.34 |
538790930.86 |
1134647055.78 |
1820570000 |
净利润 |
160997632.25 |
236227045.02 |
580184836.73 |
845940000 |
现 金 流 量 |
净现金流量 |
-515170514.5 |
424997980.2 |
-21771304710 |
- |
其中:经营活动产生现金流量净额 |
-493650655.86 |
-1340377429.63 |
-12965805588.01 |
- |
投资活动产生现金流量净额 |
-572332209.11 |
-519350812.04 |
-1973224750.13 |
- |
筹资活动产生现金流量净额 |
806208783.93 |
2016824302.93 |
4070761899.06 |
- |
财 务 比 率 |
速动比率 |
0.97 |
0.86 |
0.63 |
0.70 |
现金流动负债比率 |
-9.99 |
-20.90 |
-113.76 |
|
资产负债率% |
45.72 |
53.65 |
63.35 |
63.56 |
利息保障倍数 |
7.13 |
6.25 |
8.26 |
15.47 |
总资产周转率 |
0.33 |
0.36 |
0.32 |
0.31 |
存货周转率 |
1.50 |
1.07 |
0.69 |
0.54 |
应收账款周转率 |
4.24 |
5.77 |
5.59 |
6.64 |
主营业务利润率% |
17.55 |
24.21 |
28.20 |
26.87 |
净资产收益率% |
3.81 |
4.98 |
10.62 |
12.72 |
总资产报酬率% |
3.26 |
4.49 |
6.67 |
6.93 |
销售增长率% |
38.32 |
23.53 |
17.80 |
27.58 |
资本保值增值率% |
104.78 |
119.49 |
111.60 |
130.94 |
短 券 分 析 |
销售收入保障倍数 |
- |
- |
- |
6.90 |
营运资本保障倍数 |
- |
- |
- |
14.85 |
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