保利集团短期融资券分析报告(2)

http://www.sina.com.cn 2007年03月16日 15:16 鼎资研究

　　经营能力分析

　　图7：存货周转率（资料来源：募集说明书，鼎资投资整理） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图7中列出了从2003年到2006年，保利集团的存货周转率的变化。同行业上市公司存货周转率总体历年连续上升，2006年达到1.59，保利集团的存货周转率则经历了连续的下降，2006年下降到0.54，保利集团的该项指标已低于行业平均水平。

　　图8：应收账款周转率（资料来源：募集说明书，鼎资投资整理） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图8中列出了从2003年到2006年，保利集团的应收账款周转率的变化。保利集团应收账款周转率从2003年开始持续呈现上升的趋势， 2006年该项指标达到6.64%。保利集团的该项指标始终保持在行业平均水平之下，表明应收帐款回收能力一般。

　　综合以上分析，该集团目前各项经营性资产运营情况良好，经营能力一般，预计随着未来公司房地产开发速度的加快，未来两年保利集团的经营能力会有较大提高。

　　盈利能力分析

　　图9：主营业务利润率（%）（资料来源：募集说明书，鼎资投资整理） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图9中表示了从2003年到2006年，保利集团和上市公司行业平均的主营业务利润率的变化曲线。保利集团2003-2006 年主营业务利润率分别为17.75%，24.21%，28.20%和26.87%，主营业务利润增长较稳定，06年因为土地储备增加等原因，主营业务成本增加导致主营业务利润率有小幅下降。

　　图10：ROE和ROA（%）（资料来源：募集说明书，鼎资投资整理） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　从图10中可以看出，从2003年到2006年，保利集团的ROE和ROA在整个期间持续上升，到2006年，ROE达到12.72%，ROA上升为6.93%.保利集团的盈利能力有较大的增长。

　　综合上述分析，虽然保利集团近三年整体盈利能力呈现逐年增强的趋势，预计未来两年保利集团的整体盈利能力将持续增强。

　　短融券分析

　　保利集团本期发行短期融资券12亿元人民币，募集资金的主要用于补充公司的流动资金，优化企业整体负债结构，降低资金成本。目前公司在各金融机构的总授信额度180亿元，未使用的授信额度为88亿元，可以为融资券的还本付息提供重要的保障作用。

　　其他事项分析

　　截至到2005年12月31日，保利集团集团内担保余额为484,185.80 万元，集团外担保余额为115,092.05万元。公司无重大诉讼、仲裁事项。

　　结论

　　保利集团为国务院国有资产监督管理委员会监管的166家大型中央企业之一。公司的主营业务为进出口贸易、文化产业、房地产开发、酒店写字楼及物业管理等四大板块。近几年来其资产负债构成尚为合理，偿债能力较强;目前各项经营性资产运营情况良好，盈利能力逐年增强。保利集团各种融资渠道通畅。综合以上分析，我们认为保利集团对本次短期融资券具有足够的还本付息能力，本次融资券偿还的风险低。

　　根据保利集团的财务数据，运用鼎资信用分析评分模型进行计算，保利集团的偿债能力评级为A-2，经营能力评级也为A-2，盈利能力评级为A-1。所以综合来看，我们给保利集团的整体评级为A-2。根据鼎资研究的统计，在这信用水平的新债收益率为3.76%；保利集团为国有独资企业，鼎资统计的1年期左右国有独资企业的成交收益率平均为3.676%。鼎资投资认为07保利CP01的收益率在3.30%-3.40%之间较为合理。

财务数据及指标
科目		2003年	2004年	2005年	2006年
权益资本	所有者权益	4319571472.67	5161334549.75	5759970667.34	7542380000
	其中：实收资本	1749482580.47	1749482580.47	1749482580.47	－
	资本公积	1449222248.02	2447461739.92	2507251532.33	－
	盈余公积	1104071609.92	837381311.93	967687732.73	－
	未分配利润	27033096.01	157631268.93	596549041.66	－
资产类	资产总额	12606360305.09	15943804067.01	22786705479.85	33379820000
	其中：流动资产	7022826836.56	10071007699.77	15077831896.8	24247950000
	货币资金	2539554124.83	2751257129.90	3971790332.78	－
	短期投资	77,345,367.44	24877840.97	26411612.54	－
	应收票据	-	31406963.70	48269.90	－
	应收账款净值	837388707.48	936552411.74	1291648595.72	1298110000
	其他应收款	540717964.45	448821735.12	698105355.35	－
	预付账款	469735637.78	1351946865.59	1158835547.24	－
	存货	2470487877.93	4489641400.95	7898027700.78	13865190000
	其他流动资产	560389.21	9995.73	－	－
	长期投资	1692961606.62	1861797379.19	2716820098.52	－
	固定资产净值	3598757464.29	3526824231.36	4481314682.49	－
	在建工程	16341199.22	9090229.38	61225788.81
	其中：无形资产及其他资产	274934911.10	503495319.05	470064379.50	－
负债类	负债总额	6568019720.04	8586582972.26	14434812767.27	21216510000
	其中：流动负债	4939162961.79	6412986277.70	11397073115.24	14889280000
	短期借款	1524991690.21	2307187660.33	4854226940.15	－
	应付票据	63788611.20	103392797	121100506.64	－
	预收账款	1515544212.74	1794759555.63	3007587228.08	－
	应付账款	1233321971.35	1075897881.31	1157124608.88	－
	其他应付款	235069852.14	696173349.26	982026410.89	－
	预提费用	105832391.84	158723916.21	202556647.25	－
	其中：长期借款	796999683.44	1908463290.08	2673516896	－
	长期应付款	23206931.42	219747662.25	268005715.54	－
损益类科目	主营业务收入	3912325672.81	5116344981.04	6224496580.41	8594590000
	主营业务成本	3034158834.94	3732260634.47	4260280036.44	5895800000
	主营业务利润	686753772.06	1238863071.64	1755426172.54	2309590000
	管理费用	442480110.89	517772732.78	517363790.29	649360000
	财务费用	1440264.91	40391778.65	64903943.28	106080000
	投资收益	34622129.30	76525426.27	118736053.93	305600000
	利润总额	330895899.34	538790930.86	1134647055.78	1820570000
	净利润	160997632.25	236227045.02	580184836.73	845940000
现金流量	净现金流量	-515170514.5	424997980.2	-21771304710	－
	其中：经营活动产生现金流量净额	-493650655.86	-1340377429.63	-12965805588.01	－
	投资活动产生现金流量净额	-572332209.11	-519350812.04	-1973224750.13	－
	筹资活动产生现金流量净额	806208783.93	2016824302.93	4070761899.06	－
财务比率	速动比率	0.97	0.86	0.63	0.70
	现金流动负债比率	-9.99	-20.90	-113.76
	资产负债率%	45.72	53.65	63.35	63.56
	利息保障倍数	7.13	6.25	8.26	15.47
	总资产周转率	0.33	0.36	0.32	0.31
	存货周转率	1.50	1.07	0.69	0.54
	应收账款周转率	4.24	5.77	5.59	6.64
	主营业务利润率%	17.55	24.21	28.20	26.87
	净资产收益率%	3.81	4.98	10.62	12.72
	总资产报酬率%	3.26	4.49	6.67	6.93
	销售增长率%	38.32	23.53	17.80	27.58
	资本保值增值率%	104.78	119.49	111.60	130.94
短券分析	销售收入保障倍数	－	－	－	6.90
短券分析	营运资本保障倍数	－	－	－	14.85