短期融资券不应冷落民企

　　记者 陆小斌

　　9月5日，江苏恒力化纤有限公司发布公告，决定临时变更其短期融资券的发行规模，从5.5亿元减少至2亿元。这是企业短期融资券市场建立以来，第一只缩量发行的企业短期融资券。

　　恒力化纤称，此次短券发行量减少，是公司根据其自身资金实际需求所作的变更。同时，其短期融资券的名称也由“江苏恒力化纤有限公司2006年度短期融资券”变更为“江苏恒力化纤有限公司2006年度第一期短期融资券”。但是，变更公告发布的日子本应是此券发行计划中的缴款日，所以说，事情发生得相当突然。

　　业内人士普遍认为，江苏恒力化纤是一家具有民营背景的企业，其短券减量发行，应该与当前民企短券的发行环境有关。此外，恒力化纤的信用评级虽然也是一年期短券评级的最高级别A-1，但是它的盈利能力和流动性状况并非特别优异(参见本报9月6日第8版相关报道)。

　　近来，在银行间债券市场上，一年期民企短期融资券的发行利率迅速上涨至4.5%以上，较同期限国企背景的短券高出70至80个基点。这表明，投资机构对民企短券则要求更高的信用风险补偿。

　　民企短券利率高企，从直接的层面上看，是受“福禧丑闻”的影响，但是，正如一些市场人士指出的，这也反映出目前债券市场总体上缺乏对民企债券特殊风险的信息来源及识别、计量和管理风险的能力，因而一家民企出事，立刻殃及其余，并且反应不无过度。

　　民企福禧投资公司于2006年3月发行了人民币10亿元1年期短期融资券。前不久，在上海市劳动和社会保障局局长祝均一因涉嫌违规放出32亿元

社保基金被追究责任之后，这笔社保基金的使用者福禧投资控股有限公司董事局主席张荣坤也被相关机构调查。其后，福禧短券暴跌，公司短期信用评级被下调为最低的C级。于是，一些机构对所有民企发行的短期融资券纷纷采取了回避态度。一些机构甚至在内部规定，一律不得购买具有民企背景的短券，这使得对民企短券的需求锐减。

　　实际上，福禧短券的兑付危机仍然处于或有状态。8月29日，福禧短期融资券持有人会议在上海召开。据介绍，福禧公司发行短期融资券募集到的资金已全部投入到嘉金高速和沪杭高速两个项目。目前，福禧投资控股的上海路桥发展股份有限公司经营情况正常，上海嘉金

高速公路发展有限公司道路建设也在正常进行之中，参股的苏嘉杭高速、电气集团等公司资产质量也较为良好。福禧短券的主承销商也发布公告称，将密切跟踪事态发展，按照有关规定对企业披露重大事项履行督促义务，加强对福禧公司及其下属公司在该行账户的监管，做好信息披露和投资者的利益保护工作，并已开始与上海市有关部门进行沟通协商。

　　福禧事件暴露出了短券市场信息调查和披露、信用评级和紧急情况处置等方面的诸多不足之处，需要尽快弥补。特别是，对民企短券特殊风险的识别要有专门的程序，负有信息披露责任的机构要认真履行职责，评级机构要独立运作和承担责任等。但是，所有民企短券都因为福禧事件而受到株连，这一情况并不正常，其所反映出的深层次问题及其解决办法，对于我国债券市场的发展及作用发挥，更为重要。

　　为民企提供融资渠道，债券市场义不容辞，这个大道理不能因为个别事件而动摇。正如

股票市场上不能因出现个别害群之马而得出“推倒重来”的结论一样。不仅是大型民企，中小企业发行债券也要尽快从研究和计划转入实施。为此，债券市场需要进一步规范，而市场化改革的方向同样不能动摇。

　　债券市场不能只有国债和金融机构发行或提供担保的企业债，发行主体要扩大到以自身信用为基础的企业。从准入上，应该是只要“好孩子”，不要“坏孩子”，但是，企业情况千差万别，市场环境和企业经营又是发展变化的，前途的不确定性所在多多，尤以民营企业和中小企业为甚。建立某种偿付保险基金，可以“均化”风险，避免单一企业的高风险被复制到更大范围。最重要的是，对于具有相应风险溢价的较低等级债券，应该允许投资主体进行业务创新和发展新的投资主体，使需求与供给相匹配。这就需要建设适合于不同风险层次市场结构和投资者结构。

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