本刊记者 马曼然

　　利率市场化后的贷款利率水平走势预计：短期考虑到钱紧等因素，之前已经执行的7折优惠都没有实行的，所以这次贷款利率无下限，中短期内不会带来贷款利率的走低，机制灵活后反而会局部走高是大概率事件，但长期来看，比如过了这段钱紧时期，贷款利率长期将走低，这是与整体经济增速的下降相匹配的。

　　当前货币供给趋紧，贷款利率普遍上浮，贷款利率市场化很难起到降低企业融资成本的作用，数据显示，2011年来，利率上浮部分的贷款占比攀升并维持在高位，今年一季度的数据显示，9成的贷款是利率上浮的，此前的贷款利率下限只是个摆设，取消利率下限同样只是一个形式而已。

　　对银行业的影响：由于短期内贷款利率下浮的概率不高，甚至局部走高，短期对银行股的心理影响大于实际影响，在银行股股价跌了多年、估值极低的情况下，反而有利于产生“靴子落地”的效果。长期来看，对银行业是一次大挑战，引入竞争机制，打破垄断，必然会长期削弱银行的盈利能力，如果利率市场化能够降低社会融资成本，这意味着贷款利率水平出现了下滑，那么银行利差必定缩小，银行股受打击，市场也必然受到负面影响。银行股方面未来关注两类公司，1、具备线上线下均具有完善销售平台的企业；2、在投资、融资、成本控制等某一领域具有特殊优势的企业。

　　对于存款利率的问题，根据我的了解，央行对存款利率市场化已有规划，最理想的是，未来通过大额可转让存款，逐步推进存款利率市场化。也就是说，用市场化产品不断冲击和替代存款，最终实现存款的市场化。美国、日本都是先发展大额可转让存款市场，最终完全放宽存款利率；之间的过程都长达10年以上。大额可转让存款占存款比例的峰值：美国是20%-25%，日本是7%-8%；与直接金融市场发达程度有关。若贷款利率走低，存款利率长期必然是向下的。

　　对经济与股市的影响：利率市场化，是金融改革实质性的一步。社会运行成本降低是大趋势。中长期有利于降低社会融资成本，提高企业利润水平。关键在于金融改革预期升温，如此的话，贷款利率市场化激发对更多改革的憧憬。短期有利于引发“靴子落地”的相反效果。

　　关于牛熊市周期，巴菲特在1999年和2001年在财富杂志上撰文曾谈过，GDP增长率和熊牛几乎没有关系。巴菲特认为：两个因素决定牛市。1、利率，利率下降是形成牛市的基础。我国的实际利率目前是比较高的，一般贷款利率在10%左右，民间更高。要想牛市，实际利率向下走是个关键条件；2、企业利润占GDP的比例，这个比例上升意味着股市的内涵价值上升，是牛市又一个条件。利率走低，政府减税有利于这个比例上升，另外，公司利润进行再投资的比例越高，企业利润占GDP的比例也越高。

　　另外，巴菲特在2001年认为，美国股市市值占GDP的比例处于70-80%时，是购买股票的好时机，当股市市值占GDP的比例远高于100%时，说明已经产生了严重泡沫。

　　这个图只是判断，股市处于低位，目前买入股票的好时机，但无法告诉我们牛市回来的时间。

　　对券商的影响：金融改革的预期升温，未来发展多层次资本市场，资产证券化都是非常有效的手段，带来政策乐观预期；长期来看，贷款利率水平的下降，有利于激发中小企业的活力，为资本市场培育更多企业资源，从而促进投行、经纪、资管等多项业务的发展。可能隐含的风险在于，金融改革的大方向一定是金融开放，而金融开放的结果是有可能引入民营企业的竞争，比如腾讯或阿里搞一个经纪业务，就会对券商带来沉重打击。