长江商报消息 以往，每当市场资金面紧张时，央行总会及时“出手”，通过降准、降息或开展逆回购等方式释放流动性。然而这次“大钱荒”持续了足足一个月，央行一反常态“按兵不动”，甚至还间或发行央票、开展正回购来回笼资金，让市场扩张预期一次次落空。央行为何一夜间由“央妈”变“后妈”，对各大商业银行突然“断奶”？

　　能明显感觉到，对比之前的所作所为，这次央行有意让资金成本往上走，希望资金能够向实体经济方向流动。

　　——民生银行经济学家李志强

　　央行对商业银行“断奶”迟迟不救市

　　5月下旬，受外汇占款流入减少、季节性财政税款上缴和月末因素等影响，银行间资金利率逐步走高。进入6月份，随着端午节前商业银行现金备付压力上升，资金利率持续飙涨，隔夜Shibor逼近10%。

　　然而，出乎意料的是，央行并没有施以援手，央票发行与正回购操作照做不误，逆回购与短期流动性调节工具(SLO程序数据局部性优化建议工具)依然停留在传说阶段，打破了市场关于央行“放水”的惯性期待。

　　和往常一样，市场越紧张，就越是期盼央行出手。而作为一种姿态，央行在本周坚持央票发行，尽管两次发行量不过20亿元，但逆回购继续引而不发。

　　申银万国[微博]最新分析认为，地量(是相对于大盘处于高位的天量而言，通过统计历史上股指处于高位、低位的成交量数据)央票的继续发行表明央行继续坚持不放松信号，降息降准或者SLO等比较渺茫，尚不可过于期待。

　　回顾2009年以来的银行间短期资金市场，在2010至2012年间出现过三四次资金紧张情况，但多为年末季末春节等钱荒时期，且七天回购定盘价突破8%几乎很少见，而历次出现此类情况时央行或多或少都会平抑市场。

　　在这种情况下，商业银行已经习惯于将央行作为资金责无旁贷的最后来源，认为政府会在经济下行过程中出台扩张性政策。然而这次，商业银行判断错了。

　　惠誉中国金融机构评级主管朱夏莲表示，如果政策方向未变，随着理财产品到期，7月前银行间同业拆息利率还会继续上升。

　　意在铁血“纠偏”引导发展实体经济

　　在银行间市场迎来历史性的紧张格局之际，央行为何迟迟不肯“放水”？一些分析人士猜测，这或许反映了新一届政府应对金融风险隐患的强硬姿态。

　　在华泰证券首席经济学家刘煜辉[微博]看来，央行的意图是打压风险偏好，促使商业银行以更加谨慎的方式管理资产负债表，特别是控制一些机构流动性错配的风险。他认为，今年以来，商业银行信用膨胀非常厉害，社会融资规模同比多增3万亿元，积累了越来越多的风险。

　　多位商业银行人士称，近年来商业银行表外业务及“影子银行”迅速扩张，其所蕴藏的风险引发了决策层的关注，央行近期的举动正是要对此进行调控。

　　“能明显感觉到，对比之前的所作所为，此次央行出现明显变化。”民生银行金融市场部首席经济学家李志强说，“以前只要货币市场资金比较紧张，央行都会投放，熨平市场波动；这次央行有意让资金成本往上走，希望资金能够向实体经济更有效率的方向流动。”

　　这一切猜测，在6月19日得到了佐证。当日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议要求“引导信贷资金支持实体经济，把稳健的货币政策坚持住、发挥好，合理保持货币总量”。这样一来，近期高企的货币政策松动预期被彻底浇灭了。

　　正如民生证券研究院副院长管清友所言，从国务院最新表态来看，当前货币政策的基调是紧，坚持稳健、盘活存量、用好增量意味着顶住压力继续调结构，货币不会放水。

　　“市场以血的教训适应了央行节奏，央行的铁血‘纠偏’基本成功。”兴业银行首席经济学家鲁政委[微博]昨日评论称，等到二季度末过去，银行超额储备金率将回归常态，到7月中旬资金面有望松动。

　　缺钱户应调整信贷结构

　　加大对实体经济的信贷规模

　　在金融市场起伏不断的情况下，19日国务院常务会议提出，优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力地支持经济转型升级，更好地服务实体经济发展，更有针对性地促进扩大内需，更扎实地做好金融风险防范。

　　对于管理层数次提到的盘活资本市场存量资金，用存量资金支持经济结构转型升级，中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军表示，就是要“有保有压，有控有扶”。控和压，就是严格控制不再增加新的贷款，收回来的资金要压住不再投放出去，而对于要保、要扶的，还是要继续增加贷款，这就实现了结构调整。

　　那么如何才能盘活存量资金呢？对此，管理层已经明确提出要加大对先进制造业、战略性新兴产业、劳动密集型产业和服务业、传统产业改造升级等的信贷支持；要支持调整过剩产能，对整合过剩产能的企业定向开展并购贷款；要加大对“三农”和小微企业等薄弱环节的信贷倾斜；支持居民家庭首套自住购房、大宗耐用消费品、教育、旅游等信贷需求，支持保障性安居工程建设，扩大消费金融公司试点等。

　　不少专家表示，在存量资金规模巨大的情况下，未来更应该做好资金配置，引导资金流入满足实体经济需求。兴业银行首席经济学家鲁政委解读认为，此次国务院常务会议的核心精神是金融支持实体，支持的重点领域是兼并化解过剩产能、小微三农、消费升级和走出去。

　　据新华社、经济观察报

　　■ 分析

　　货币调控步入“紧平衡”

　　资金面进入收紧新阶段

　　中国人民银行20日对外发行20亿元3月期央票。由于本周公开市场上的到期资金只有320亿元，因此本周央行净投放资金300亿元。

　　货币市场利率水平之高，持续时间之长，为近年少有。而央行并未采取逆回购或降低准备金率等投放货币的方式解围“钱荒”，其间内涵颇值得回味。

　　分析人士认为，鉴于产能过剩、影子银行等风险的累积，央行流动性调控将维系“紧平衡”状态，银行间市场资金面或将进入不断收紧的新阶段。