石镜泉

　　 “适度从紧”是今时央行的货币政策中心；货币政策主要是管理总需求；地方政府融资平台的风险应该量化分析。

　　日前央行行长周小川举行新闻发布会，回答中外记者有关“钱”的问题。这个讲“钱”大会，一如武林的华山论剑，如不留心周小川的每一招式，就易被其剑气所伤。下面讲讲对周小川三招“剑式”的看法。

　　第一式：仙人指路 “适度从紧”

　　投资者一般都有良好（或不现实）的愿望，希望央行放水。央行会不会一味放水，且听周小川的“指路”：

　　“中国货币政策是为四项目标共同服务的：第一是保持低通胀；第二是促进经济增长；第三是促进就业；第四是保持国际收支基本平衡。这四个目标确实有时候相互之间会存在不一致，是需要权衡的。

　　“总理的政府工作报告中提出预计的经济增长目标就是GDP增长7.5％，CPI控制在3.5％左右，广义货币供应量增长是13％左右。这个13％是代表了稳健的货币政策，‘稳健’的含义就是比较中性的，我们不再是宽松的货币政策。”

　　请留意，周小川指出：1.自2010年末起已不再放松；2.不会忽视通胀。因此如以为央行会继续放水，就错了，“适度从紧”是今时央行的货币政策中心。

　　第二式：踏步七斗 管好总需求

　　2月份的通胀率达3.2％，回上3％水平，会否触发加息？周小川来个踏步七斗：

　　“货币政策主要是管理总需求。一般情况下，如果总需求过度，会导致物价上涨，同时资产价格也会上涨，这其中也包括房价、股票和其他资产的价格。但往往价格也可能是不同步的……不同类别的资产价格上涨的方向也是不一样的。因此，在这种情况下，货币政策更主要的是应对总需求，主要是根据像CPI这样的消费物价指数以及生产价格指数来调整货币政策。”

　　周小川指出，货币政策是管理总需求，CPI是其中的一个要留心的指标，但并非是唯一的指针，还有生产价格指数（PPI）和资产价格。今次周小川讲得清楚：货币政策主要是管理总需求。货币政策作为控制总量的工具，不一定全都能照顾到，而是需要有些结构性的政策来针对处理。

　　第三式：缠丝手 处理地方债

　　2012年公布的10.7万亿元的地方债务很棘手，但要解决。要真正面对，就要探手入这一潭浑水，要黏上，但又要甩脱，周小川便用上缠丝手，与之周旋：

　　“地方政府融资平台的风险应该量化分析，既不要低估了它的风险，也不要说得好像风险已经大到不得了。

　　“根据银监会对于地方政府融资平台类别的划分，有相当大一部分是项目型的贷款，再有一部分贷款是有抵押和质押支持的。

　　“还有大约20％左右的地方政府融资平台的贷款，项目可能是公益性的，它本身没有收入来源，要靠地方财政运用未来的其他收入综合进行偿还。这部分平台贷款是大家比较重视的，也是容易出风险的，还涉及地方政府做的有些担保或者保证是否恰当的问题。

　　“对于这部分贷款，一方面我们要高度重视风险，另一方面也要看到中国在城镇化进程中，有一些地方政府应该做的事但是没有合适的融资渠道，金融市场还应该考虑通过改革、通过引进新的金融工具、通过规则的制定和调整，来使得一些有综合收益或者有社会效益的项目融资，能够获得金融市场和金融服务的支持。”

　　如果地方债务平台真如周小川所言，80％是可以有偿还能力，有20％（约两万亿元）是因为具公益性且资可抵债时，则地方政府或中央将或会为之安排其他融资以度债关，故有估计，这10.7万亿元地方债中，真正有坏账风险的约为5000亿元。银行界一年利润约1万亿元，如提出其中20％作地方债坏账拨备，则只用五年，地方债务炸弹便可拆解。如五年便可以解决，便是中国之福，银行之福，也是投资者之福。