孙红娟

　　中国经济面临着一个问题：货币多、资金多，但资金又很贵，很多投资者找不着合适的投资对象，但很多企业又感到融资难。

　　“这样一种矛盾、悖论，我认为一个很大的原因在于资金价格扭曲，而资金价格扭曲很重要的一个原因是，金融市场当中或明或暗的刚性兑付使得一些领域能够高价吸收资金。”央行[微博]原副行长、全国人大财经委副主任委员吴晓灵说。

　　在6月21日于青岛举办的“金家岭财富论坛”上，吴晓灵提出，刚性兑付与过度依赖政府隐含担保是当前金融市场运行当中两个极大的扭曲，而金融产品存款化是财富管理理念的障碍，也是中国金融结构调整的最大障碍。

　　“两大扭曲”

　　“刚性兑付抬高了中国的无风险收益率，减少了实业发展的资金可获得性。”吴晓灵说。

　　从市场来看，目前最容易吸收到资金的就是房地产行业以及具有财政软约束的地方融资平台，而一些实业企业则因为资金成本过高而面临着融资难的问题。

　　根据国资委[微博]网站公布的信息，2013年各行业净资产收益率中，工业行业整体资金利润率仅有6%，而其实只有少数行业能够达到6%的水平。

　　“很多理财产品收益率都达到了10%以上。在这样的无风险、高收益率产品的比较之下，很难有资金愿意投向实业。这种无风险收益率的提高，甚至逼迫政府债券也不得不提高成本。这对于实体经济和对于政府运作来说都不是有利的。”吴晓灵称，只有让风险暴露，才能降低无风险收益率水平，“才能够让资金流向希望流向的地方”。

　　除了刚性兑付，中国金融市场的第二个扭曲是过度依赖担保使资金配置效率低下。

　　“金融机构在资金投向的时候，对政府隐含担保的期待，使得资金配置倾向于有政府背景的融资主体。大家都知道政府融资平台和国有企业，都有或明或暗的政府背书，金融业都愿意把资金流向这些领域。另外，对担保的依赖忽视了对企业现金流的分析，促进了信贷的盲目扩张，经济下行期会对企业形成加倍的打击。”吴晓灵表示。

　　金融的本质在于经营风险、经营信用。对于长三角地区爆发的联保互保风险和青岛港调查中的骗贷事件，吴晓灵表示这都是银行没能有效经营信用的表现，银行没有秉承信用第一的宗旨，没有分析偿还能力，没有分析企业的现金流，而把风险控制寄托于企业的担保抵押，这样使得金融风险难以得到有效控制。

　　为此，吴晓灵呼吁，让银行回归经营信用的本质，为有市场发展前景的企业提供融资便利，银行家、金融机构的分析员应该去分析企业自身的经营能力、产品市场前景、未来的现金流，而不是过度依赖担保。

　　金融产品存款化

　　其实所谓“金融产品存款化”本身也是刚性兑付的表现方式之一。

　　吴晓灵认为，因为法律关系不清、销售误导，而且机构出于维护信誉的需要等原因，使得许多财富资金管理呈现出刚性兑付转化为一种类存款的产品。

　　“资金管理是直接融资，是金融结构调整的重要方式，但存款化的倾向只会积累金融的风险，抬高市场的利率水平。”吴晓灵说，金融产品存款化是中国财富管理市场的障碍，也是中国金融结构调整的最大障碍。

　　她表示，存款不在于是银行来吸收还是其他任何一个人、任何一个机构来吸收，只要它具备以自身信誉和资产承诺保本，就是存款。“而极可能保本的产品，本身来说不管保本的可能性有99.9%，也有‘黑天鹅事件’，它的风险承担者也应该是投资者。而我们金融机构在推销产品的时候，往往就把那些极有可能保本的产品和存款产品混淆在一起。”

　　鉴于此，吴晓灵认为应该对不同的金融产品予以区分，包括具有存款性质的保本型和非保本型以及结构性资金产品等，并有针对性地设计监管结构，同时加强对投资者教育，强化市场纪律，让金融产品实至名归。

　　“对于(结构性产品中的)劣后部分，监管当局应该要求一定资本来支撑，只有有了资本的支撑，才能减少这种产品的泡沫化，限制其扩张倍数，防止杠杆率过高。”吴晓灵建议。

　　一般而言，结构性产品包括优先和劣后级别，其中优先层级享受优先偿付，同时收益率也相对较低，而劣后产品则基本由机构自持，一方面降低机构整体的融资成本，同时也限制机构无限制出售劣质资产的可能。