网络经纪商将提前终结通道盈利模式

　　经纪业务本已命悬一线，市值增长、换手率上升面临瓶颈，网上开户落实后，佣金依然面临下行压力。网络经纪商的出现是创造性破坏，将加速通道盈利模式的终结，券商必须思考客户在哪里的问题。虽然通道盈利模式终结，经纪业务仍是券商重要的基础资源，是创新业务的载体，不可忽视其重要性。

　　创建新商业模式：满足目标客户理财需求

　　券商需要满足的是客户的理财需求，帮助客户实现资产保值增值，未来的经纪业务需要券商在客群细分的基础上横向整合资源。美国已经形成以客户细分为基础的稳定的行业竞争格局，有服务于高换手自主投资者的E-Trade,有服务于小镇稳健投资者的爱德华琼斯，有服务于佣金敏感中产阶级的嘉信理财，也有专注于高净值客户的美林证券。

　　E*Trade线下反向布局的启示

　　1996年E*Trade成为美国第一家网络经纪商，1996-1998年期间巨额广告投入，并未给公司带来预期客户增长，1998年开始通过并购实现多元扩张，尽管公司一直在强化网络运营优势，但业绩一直在低水平大幅震荡，2001年开始，E*Trade从虚拟公司走向虚实结合，回归为投资者提供增值服务的本质。

　　监管留下的时间之窗

　　目前证券网上交易占比已超过90%，客户交易习惯已经养成；非现场开户政策已经颁布，经纪网点设立获得了空前的自由度；互联网公司正在争取证券牌照，证券公司也在谋求与互联网平台的合作，经纪业务转向条件日益成熟。从技术角度来看，中登公司的数字证书问题一定可以解决。只是监管的区域分割状态，以及地方保护主义，仍是纯粹非现场开户的障碍。而证券公司恰好可以利用这段监管留下的时间之窗，围绕目标客户群打造服务体系，建立竞争壁垒。

　　经纪业务转型势在必行，维持行业“中性”评级

　　随着互联网金融的深入，经纪通道盈利模式终结已无悬念，新的商业模式仍在探索中，目前融资融券、股票质押式回购仍是创新业务中仅有的盈利增长点。在2013年日均股票成交额1500亿元、行业佣金率同比下降5%、融资融券平均余额1900亿元的假设下，行业平均PE29.39倍，PB1.75倍，对应ROE6.61%，行业评级中性。