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国海固定收益证券研究中心 杨永光
昨日央行公布了四月份了金融运行数据，最突出的特点为：货币供应量继续增长较快，人民币各项贷款增加较多。在M2增速保持高位运行的同时，M1增速却低于预期，市场对银行过剩的流动性流向何处感到较为困惑。
2006年4月末，广义货币M2余额31.37万亿元，同比增长18.9%，比上个月同比增速加快了0.1%；而M1同比增长12.5%，比上月同比数下降了0.2%，M2与M1增速差距有所扩大，改变了自2006年1月份以来M2和M1剪刀差逐渐缩小的趋势。对于货币供应量的增长应注意几点：
首先，M2增速高位运行态势难以逆转。2006年央行M2的调控目标为16%，目前M2的增长水平远高于此，只要M2保持在高位，那么银行放贷以及固定资产投资过热的根源就无法消除。4月份贸易顺差为104亿，虽然比3月份略有下降，但是超过100亿的水平还是处于历史平均水平之上，同时也意味着4月份的外汇占款投放水平依然很大，外汇占款的大量投放致使M2无法有效减小。
第二，M1的增长速度比预期低。按前几个月的趋势，由于贷款增加，企业活期存款的增速增加，同时去年4月份10%的基数也不高，因此今年4月份M1的增速也应增加。但该结果是与市场资金紧的状况是吻合的。4月份银行间机构普遍感到资金紧，表现为回购利率水平明显上升，由3月底1.6%上升至4月底1.85%左右的水平；同时，市场正回购报价的机构明显比3月份的数量多。此外，据传4月份银行超额准备金在3月份3%的水平下继续下降，显示银行的资金确实有趋紧的现象。
因此，这里存在一个关键的问题，为何在M2保持在高位的情况下，市场成员普遍感到缺钱，钱到底流到何处？
一种可能是银行资金通过票据贴现流入股市。由于股市的客户保证金计入M2，不计入M1，因此M2保持较高水平而M1的水平不高。4月份，新增票据融资892亿元，同比多增331亿元，依然保持着今年以来高增长的态势。另一种可能是央行通过货币互换的形式回笼了资金。4月份央行在公开市场上总体是投放资金。因此不太可能是由于央票大量发行收紧了市场的流动性。据传，2006年前几个月，央行对几大国有银行开展了多次货币互换的操作。通过货币互换，央行回笼了大量的资金。
4月份新增人民币贷款3172亿元，同比多增1750亿元，是历史同期最高水平。月末居民户部门人民币贷款余额同比增长13.5%，比去年同期低5.5个百分点；非金融性公司及其他部门贷款余额同比增长15.9%，比去年同期高4.6个百分点。前四个月的新增贷款数已高达1.57万亿，占全年2.6万亿的60.5%，过快增长的趋势非常明显。同时从结构上看，企业贷款的增长弥补了居民户贷款的下降。
由于在4月底央行才加了一次息，目前还处在观察期，因此虽然四月份的贷款和货币供应量增速较高，但央行还是不会立即采取进一步紧缩政策，而是等到未来几个月经济数据的出台而定。
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