2004年中国资金流量分析

　　彭友宝 宋宇宁

　　2004年，我国国民经济继续保持平稳较快发展势头，GDP增速达 9.5%，在上年快速增长的基础上再提高0.2个百分点。在经济快速增长以及加强和改善宏观调控的背景下，2004年我国全社会资金流量规模继续增长，但增长速度明显下降。从结构看：国内非金融机构部门融资总量下降，受国家宏观调控政策的影响，非金融企业部门融资增速明显下降；国内金融 市场上债务类融资比重下降，从国外融资比重上升；我国资金净外流规模继续上升。

　　2004年中国资金流动的基本情况

　　2004年，我国全社会资金流量规模为11.03万亿元，比上年增加3801亿元，增长 3.5%，增速比当年GDP低6个百分点，比上年下降40.7个百分点，资金流量增幅明显回落(见图1)。

　　国内非金融机构部门的融资规模下降。2004年国内非金融机构部门(包括住户、非金融企业和政府，下同)融资总量为3.84万亿元，比上年减少4242亿元，下降10%。2004 年国内非金融部门融资总量与当年名义GDP的比率为0.28，比上年低0.09。 这表明，无论从绝对水平还是从相对规模看，非金融机构部门的融资活动都不如上年活跃。

　　债务类融资比重下降，境外股票融资与直接投资等比重有所上升。 2004年，非金融机构部门融资工具主要有：贷款、债券、股票、社保基金和来自国外的直接投资等。当年非金融机构部门的新增贷款为2.36万亿元，较上年减少5229亿元；债券融资3501亿元，比上年减少2070亿元，其中国债融资3174亿元，比上年减少2039亿元，企业债券融资327亿元，比上年减少31亿元；股票融资1687亿元，比上年增加249亿元，其中境外股票融资904亿元，比上年增加264 亿元；社保基金融资1184亿元，比上年增加245亿元；通过直接投资等从国外融资 6231亿元，比上年增加1814亿元。

　　2004年非金融机构部门资金来源的75%为债务类融资(贷款、债券)，比重比上年下降9个百分点；5%来源于股票融资，比重比上年上升2个百分点，这主要是境外股票融资较多造成的，当年境外股票融资占全部股票融资的比重为53.6%，比上年上升10.4个百分点；3%来源于社保基金，与上年基本持平；17%来源于为国外直接投资等，比重比上年上升7个百分点(见图2)。

　　非金融企业部门资金缺口缩小，投资增速有所下降。 2004年非金融企业部门净融入资金(资金来源与资金运用的差额，也是新增金融负债与增新金融资产的差额)9081亿元，比上年减少5450亿元，同比下降37.5%，降幅较大，当年企业部门资金净融入量与名义GDP的比率为-0.07，比上年上升0.05个百分点。2004年在国家一系列宏观调控政策的引导下，非金融企业部门投资增幅过快得到合理抑制，投资增长逐步平稳回落，企业资金缺口有所缩小，该比率上升表明投资活动渐趋理性。

　　国际储备的快速增长导致资金继续净外流。 2004年，我国新增国际储备为1.71万亿元，比上年多增7394亿元。国际储备的增加导致当年我国资金净外流5862亿元，比上年增加1957亿元，是1992年以来资金净外流最多的一年。

　　各部门资金流量变化特点

　　住户部门与非金融企业部门融资量下降明显，政府部门融资量少增。 2004年住户部门融资5802亿元，比上年减少1185亿元，减幅17%；非金融企业部门融资2.79万亿元，比上年减少3260亿元， 减幅10.4%；政府部门融资4617亿元，比上年增加204亿元，增长4.6%。住户部门和非金融企业部门融资量下降较多，是当年非金融机构部门融资总量下降的主要原因。

　　从融资结构看，2004年非金融企业部门融资占整个非金融机构部门融资总量的 72.8%，比上年下降0.4个百分点；住户部门占比15.1%，比上年下降1.3个百分点；政府部门占比12%，比上年上升1.6个百分点(见图3)。

　　住户部门仍是主要的资金盈余部门，新增资产以银行存款为主，持有的国债数量明显下降；住户部门新增负债以中长期贷款为主。2004年，住户部门仍是全社会最主要的资金盈余部门，净金融投资1.55万亿元，比2003年减少672亿元，同比下降4.2%。

　　2004年住户部门新增金融资产2.13万亿元，比上年减少1857亿元，减幅为8%。其中，新增存款为1.57万亿元，占住户部门新增金融资产的73.8%，比上年上升2.2 个百分点；新增保险准备金3516亿元，占比16.5%，比上年上升3.7个百分点；新增通货1434亿元，占比6.7%，比上年下降2个百分点； 新增股票投资717亿元(按发行价计)，占比3.4%，与上年基本持平；新增企业债534亿元，占比2.5%，比上年上升1.7个百分点；当年住户部门持有国债净减少739亿元。

　　2004年住户部门新增负债(主要是银行贷款)5802亿元，比上年减少1185亿元，减幅达17%。从期限结构来看，新增中长期贷款为4215亿元，占住户部门全部新增负债总量的72.6%，比上年上升6.8个百分点，其中：新增个人住房贷款4143亿元，占中长期贷款的98.3%；新增短期贷款1588亿元，占全部新增负债比重的27.4%，比上年 下降7.2个百分点。住户部门新增负债减少主要是新增短期贷款减少较多，2004年住户部门新增短期贷款1588亿元，比上年少增801亿元。

　　非金融企业部门资金运用增加，资金来源减少，资金需求总量下降。 2004年非金融企业的新增资金运用总量为1.89万亿元，比上年增加2190亿元，增长13.1%。其中，非金融企业新增存款1.57万亿元，占其资金运用的83.3%，同比下降11.3个百分点；非金融企业新增其他金融资产3152亿元，比上年多增2255亿元，占其资金运用的16. 7%。

　　2004年非金融企业部门的新增资金来源总量为2.79万亿元，比上年减少3260亿元，减幅10.4%。其中，新增贷款1.77万亿元，比上年减少6027亿元，占非金融企业部门全部资金来源的63.4%，同比下降12.7个百分点；新增企业债券327亿元，比上年减少31亿元，占其全部资金来源的1.2%，与上年基本持平；新增股票市场筹资1687亿元，比上年增加249亿元，占其全部资金来源的6%，同比上升1.4个百分点；新增直接投资等对外债务达6088亿元， 比上年增加1790亿元，占其全部资金来源的21.8%，同比上升7.8个百分点。

　　政府部门资金运用减少，资金净融入量增加。 2004年政府部门净融入资金2430亿元，比2003年增加1889亿元，增幅达 349.8%。政府部门资金净融入量增加的主要原因是其资金运用减少。

　　2004年政府部门新增资金运用2187亿元，比上年减少1685亿元，减幅43.5%。其中，新增存款比上年减少1518亿元，占资金运用减少总量的90.1%，新增存款减少的主要原因是政府委托基金存款比上年减少1261亿元。

　　2004年政府部门新增资金来源4617亿元，比上年多增204亿元。其中，新增贷款 119亿元，剔除2003年1689亿元财政借款转为国债因素，比上年多增加295亿元；新增国债3174亿元，剔除2003年财政借款转为国债因素，比上年少增350亿元；新增对外债权债务143亿元，比上年多增23亿元；新增保险准备金1184亿元，比上年多增加 245亿元。

　　中央银行实施稳健货币政策，资金运用和来源继续大幅增加。 2004年中央银行新增资金运用1.53万亿元，比上年多增5827 亿元。多增的主要原因是新增国际储备资产比上年多增7394亿元。2004年中央银行新增资金来源1.61万亿元，比上年多增5689亿元。中央银行新增资金来源增加的主要原因是增发中央银行债券(央行票据)8039亿元，比上年多增6495亿元。

　　存款货币机构新增存、贷款双双下降，资金流量规模有所下降。 2004年存款货币机构新增资金运用3.9万亿元，比上年减少 4952亿元。减少的主要原因，一是受国家宏观调控政策的影响，当年新增贷款(本外币并账)比上年减少5475亿元；二是在

人民币升值预期的影响下，在国外金融机构外汇存款比上年多下降2074亿元。

　　2004年存款货币机构新增资金来源3.68万亿元，比上年减少3709亿元，其主要原因，一是受当年实际利率为负和贷款增长放缓的影响，新增存款比上年减少1347 亿元，特别是短期存款减少2722亿元；二是中央银行再贷款回收力度加大，中央银行贷款减少2041亿元。

　　保险公司货币市场交易活跃，保险业务发展平稳。 2004年保险公司资金运用3143亿元，比上年增加620亿元，主要是新增国债2629亿元，比上年多增1743亿元；资金来源2591亿元，比上年增加443亿元，主要是新增保险准备金2464亿元，比上年多增209亿元。

　　国内、外资金流动活跃，资金净外流继续大幅度增加。 2004年国外对我国的新增资金运用为1.1万亿元，比上年多增3663 亿元，同比增长51%。其中，国外对我国新增的直接投资和其他债权6442亿元，比上年多增2031亿元；国外对国内新增证券投资(主要是股票投资)904亿元，比上年多增264亿元；国外对国内新增贷款1138亿元，比上年多增591亿元；通过不明交易流入国内的资金(反映在国际收支的错误与遗漏项下)达2135亿元，比上年多增758 亿元。

　　2004年我国对国外新增资金运用1.65万亿元，比上年多增5619亿元，同比增长 51.5%。其中，我国新增国际储备为1.71万亿元，比上年多增7394亿元；我国对国外新增贷款799亿元，比上年多增1952亿元；国内部门在国外的存款减少1572亿元，比上年减少2074亿元；国内新增对外直接投资及债权322亿元，比上年减少 1513亿元。

　　2004年，我国仍是资金净融出国家，当年我国对国外资金净融出数量为5862亿元，比上年增加1957亿元，是1992年以来国外净运用我国资金最多的一年。资金流量核算表明，1994年以来，国外净利用我国资金已达到2.29万亿元(见图4)。

　　2004年中国资金流量中主要问题分析

　　2004年宏观调控有效控制住信贷闸门的同时，保证了经济的快速增长

　　2004年针对部分行业、地区投资过热的情况，中国人民银行加强对商业银行的风险提示，提醒商业银行重视和防止货币信贷过快增长，提高金融机构法定存款准备金率，提高基准利率水平，及时通过金融机构传导货币政策调控意图，有效控制了非金融企业部门的融资需求。在非金融企业部门融资总量减少的情况下，仍能使当年GDP保持 9.5%的高增长速度，社会消费品零售总额保持13.3%的增长，全社会固定资产投资保持25.8%的增长。整体来说，2004年国家既把握住了信贷闸门，又保证了经济的快速增长，说明2004年中央银行实施稳健的货币政策取得了良好的宏观调控效果。

　　

人民币汇率形成机制改革有利于改善持续多年的资金净外流现象

　　1994年以来，中国一直是资金净外流国家，11年来国外净运用我国资金累计达到2.29万亿元。资金净外流在不同阶段的性质有所不同。从1994年到1996年，中国国际储备快速增长，资金外流主要是通过国际储备发生的。1997年到1999年，由于受亚洲金融危机的影响，国内对人民币贬值的预期不断加强，国际储备增长速度放慢，实体经济单位不断通过贸易信贷等途径使资金滞留在境外，甚至通过套、逃、骗汇等非法手段造成国内资金外流。2000到2003年，国内对人民币汇率的预期趋于稳定，出口增长较快，国际储备的快速增长又 成为资金外流的主要原因。2004年，国内外普遍存在人民币升值的预期，国际收支的双顺差以及一些来源不明的境外资金流入我国，当年我国国际储备资产增加17080亿元，比上年增加7394亿元，导致我国资金净流出5682亿元，比上年增加1957亿元。今年7月21日中国人民银行宣布完善人民币汇率形成机制改革，人民币不再盯住单一美元，有利于改善我国资金外流较多的局面。在保证一个合理的、水平较高的外汇储备以稳定币值和对抗各种不确定因素前提条件下，对资金外流速度有所控制，有利于加强货币政策效力，提高我国国际竞争力。

　　关注住户部门国债持有量下降现象，研究国债管理模式，通过改变国债期限结构，使财政政策在由积极转向稳健的过程中，保证满足住户部门和其他机构部门对国债投资的合理需求

　　2004年

财政部门发行国债3174亿元，比上年减少2039亿元，其中：住户部门国债持有量比上年减少739亿元，同比多减少1182亿元；其他部门(主要是金融机构)新增国债持有量为4028亿元，比上年少增1989亿元。事实上，财政政策在2004年已经收紧，不再是积极的财政政策。但是，财政政策由积极转向稳健的过程中，要注意保证满足住户部门和其他机构部门对国债投资的合理需求。从资金流量历史数据来看，从1997年开始住户部门新增国债的数量和占比逐步减少和下降，2004年首次出现负增长(见图5)。目前，住户部门金融投资渠道单一，新增金融资产主要集中在储蓄存款和保险准备金，二者分别占当年住户部门新增金融资产的73.8%和16.5%。近几年，全社会投资国债的热情较高，尤其是面向个人的凭证式国债，银行网点销售的凭证式国债往往在很短时间内就被抢购一空，国债发行量不能满足广大投资者需求。在稳健财政政策取向下，难以用扩大国债增量的方法满足全社会国债投资的需求。为此，应加强国债从增量管理向存量管理的转变，增加财政短期债券发行的规模和频度。财政可以向个人多发行长期债券，向机构频繁发放短期债券，通过期限安排，满足全社会国债投资的需要，改善住户和其他部门的金融资产结构。-

　　作者单位：中国人民银行调查统计司、对外经贸大学

　　(责任编辑 赵雪芳)