年会主题论坛之QDII如何面对国际金融的动荡(3)

　　那么这个状况和A股基金同期来比的话，比A股基金差一些，而且QD基金没有一个普遍的差异，就是增幅比较大。那么近一个季度来说，QD基金没有获得收益。

　　于善辉：那么江赛春做了一个刻划，那么光靠三个月的业绩，很难说明谁好谁坏。那么卞晓宁有没有补充？

　　卞晓宁：QD基金它所代表的理念还是很符合潮流趋势的，从金融市场和资本市场还是可以划分一部分国家的风险。那么由于港股的扩大，可能QD带来一些同质化的因素，这样子可能带来风险较大。

　　于善辉：那么卞晓宁有一个小的补充，那么我们问一下现场的基金管理公司，对于QD他们是怎么定位的？我们首先有请耿馨雅，因为她是嘉实基金海外基金的产品经理，那么我相信她做这样一个产品的安排上面，以及实际的投资的过程之中，以及策略上面，还有这个产品的本身定位上面，我相信都有她独到的地方。

　　耿馨雅：谢谢主持人。

　　其实今天，确实跟刚才前面谈A股市场的几位嘉宾一样，我们都是有压力的，因为其实今天港股那边又创了一个新低。那么就这个产品的设计本身，我希望在这边跟大家分享的两点，首先对于我们基金公司，我们前面的四家来说，其实我们当初之所以设计这样一个投资海外的QD产品，除了我们的政策因素以外，最重要的一点，其实我们是非常希望给大家提供多一种选择、多一种工具。

　　因为在整个的金融的全球化，越来越成熟、越来越一体化的时候，那么中国走向世界的金融舞台去投资，一定是一个必然的趋势。那么对于中国的基金行业来说，我们其实是有这方面的责任去做这样的一些事情。那么，有人质疑说我们国内的基金公司有什么能力？其实这也是我们当初考虑的非常重要的因素，所以我们当时也是跟国外的一些非常好的、有规模、有影响力的大的资产管理公司或者是基金公司做了一些合作，他们帮我们提供一些境外的投资顾问咨询，所以在准备工作上来说，我觉得我们也是做了很多的准备。

　　除了我们是给大家多一种工具，去国外进行这种分散风险，给你的资产配置里面多一个选择之外。我们本身嘉实基金也是想分享整个我们中国经济的成长，因为我们有很多很多的中国企业是在海外上市的，很多是作香港、美国、新加坡上市。其实这些企业有很好的成长性，业绩的表现也非常好。但是，我们仅仅投资国内的A股来说，我们是无法分享这些企业的成长性的。所以基于这个考虑，我们有了最后的这支QD基金。那么就业绩的表现，短期来说，并不是很理想。但是，我们要认可这种进行全球化的配置，认可我们要分享一些我们没有办法投资到的企业的增长潜力的话，我觉得大家还是应该认可这支QD基金。

　　于善辉：看来基金公司推出QD的时候，不仅仅是为了圈钱，更多的还是希望给大家更多的投资选择，来分散单一市场系统性风险。但是也可以发现，次贷危机引发的是全球市场的波动，那么它不能分散全球市场系统性的风险。

　　那么我相信，华夏基金在设计这样的基金的时候，也有一个考虑，那么不知道有没有补充？

　　周林林：我觉得QD不是基金公司的行为，也不是我们个人投资者的某一个行为，我认为它站在更高的层面上，是我们中国经济从经济大国到资本大国，到走出去，参与国际金融市场的一个现实的需要。那么作为基金公司来讲，我们为什么非常珍惜这样一个机会呢？从华夏来讲，我们很多年一直把国际化作为公司发展的战略之一。但是过去的10年，我们没有真正做到国际化，怎么说呢？因为我们既然是一个专业的基金投资公司，我们称不上是国际化的公司的。所以，我们华夏基金2年前开始做准备，我们在后台搭建等等的方面做了一些考虑。但是像前面几位说到的，我们毕竟是扬帆出海也好，我们是第一次，虽然在国内的A股市场上积累了一定的经验，从投资的方法、流程等等，我们摸索到了自己的特色，但是我们目前做的成绩也是有目共睹，但是毕竟我们这个产品只有三个月的时间，我想大家给基金一些时间，也给自己的投资多一些时间去考虑。因为我想，每个人在做投资的时候，你可能需要一个长远的规划。

　　那么就像刚才讲的，我们做全球投资，其实也是为了帮助他们分散单一市场的风险。因为我们看到过去2年，中国的A股市场从1000点涨到了2000点，实际上积累的风险已经很高了。那么我们从个人投资者的资产配置和开拓新的投资渠道来说，我们觉得我们有义务为大家做这样一件事情。但是，我们现在也非常理解现在投资人的心情，大家看到自己帐面的损失，心情是很能够理解的，在经受这样一种煎熬。但是，我们作为第一批吃螃蟹的人，我们也一定是最早螃蟹鲜美滋味的人，所以请大家给自己的基金一定信心，也给我们的基金管理人一点信心，我想我们在A股市场做的成就，也一定能够为大家带来海外投资的回报。

　　于善辉：看来华夏还是非常有信心的。那么大家可以从她的谈话里面听到，那么我们不仅仅是要提供一个工具，而且更多来说，我们也要分享国际的这样一些经验。那么怎么样来分享国际的经验呢？你只有走出去，你只有在那个市场里面做，你才能有相关的一些经验。那么这些东西，对于整个的国家而言，对于整个的金融市场而言，对于整个金融市场的服务机构而言，都是很重要的考虑。

　　那么蒋鹏程先生，他是实际运作南方全球精选的基金经理助理，那么我不知道在这一段时间里面，您具体在投资策略、投资理念、投资过程里面，跟境外的投资顾问配合当中，有哪些心得，给大家介绍一下。

　　蒋鹏程：谢谢主持人。

　　投资界有一句名言，在别人贪婪的时候你要恐惧，在别人恐惧的时候你要贪婪。实际上，你要是一个很敏锐的波段操作者，很多的朋友告诉我，在大盘下跌的时候会急速建仓，而在大盘上涨的时候会急速地减仓。很多的资产的理性价值，很多人通过各种各样的方法得出一个绝对的价位出来。但是，市场永远不是跟随你计算出来的价位而定的，如果那样的话，股价就不会变化了，而是股价跟随着不是绝对的价位在不断地变化。所以，一个理性投资者看到了市场出现暴跌的时候，我们反而认为这是一个机会。因为出现了暴跌的时候，你看到市场上面有一些确实有价值的东西可以投资了。如果我花10块钱买到价值100块的黄金，即使价格再下跌的话，我也觉得没有任何的问题。

　　在过去的3、4个月中间，我们南方全球精选基金，是第一支出海的QD基金，在过去的几个月里面，遇到了很多的风浪，但是我们过去的表现是非常抗跌，而且我们的表现也一直是几支QD里面最好的。而且，我们非常有信心，未来的业绩表现仍然好，因为我们的策略很正确，而且我们在各个市场上面，分散了各个部分的风险。然后，我们在产品结构上面，尤其是对冲的方面，我们也做了很多的努力。

　　而看到了市场估值偏高，或者是有各种各样风险的时候，我们就开始回避。在和境外的伙伴投资合作当中，我们也学到了很多的经验，包括为什么市场波动那么厉害，包括市场为什么在一天当中有那么大的波动。因为他们采取了一些程序化的过程，所以看到一些指标的时候，他会逐步地开始卖出他的买进，这是由计算机来完成的，而不是由人工来完成的，这也是我们未来A股市场将实现的程序化的投资。

　　以后一定会有机会，而且现在是一个非常好的投入的机会，希望大家不要放弃信心，对于整个市场包括我们国家的经济，应该在未来相当长的时间里面，都是很乐观的。那么，我们没有必要在市场暴跌的时候恐惧，而是应该在别人恐惧的时候，我们应该坚定自己的信心。谢谢！

　　于善辉：看来蒋先生还是很含蓄的，具体的爆料也不给爆。但是我的职责所在，还是要挖一挖的。

　　我相信这次全球市场的暴跌的过程中，我相信外方的投资顾问给了你一些判断和分析，我不知道你能不能拿出一些东西和大家做一个分享。

　　蒋鹏程：我觉得前期市场，我们在新兴市场配置比较多，而最近市场波动比较大，我们开始采取回避的手段。但是具体的操作，不是一句话可以说出来的。谢谢！

　　于善辉：看来还是，没有正面回答我的问题。那么，我接下来再一个问题，就是说，我不知道南方整体上来说，对于次贷的整个的态度，和对于全球的宏观以及全球的股市，究竟是什么样的态度？

　　蒋鹏程：股市实际上就是分享经济成长，没有别的可看的，所以在前一段，我还在做A股的时候，我经常告诉投资者说，不要期望每年都有100%的成长，我们所应当期望的是我们一年基金20%、30%的平稳成长。100%的成长，除了有一个理由是GDP成长了100%，你看到了经济成长了100%吗？没有，既然没有，那么我们就不要期望成长100%，而是20%、30%，比我们的储蓄率高。我们只能说我们的上市公司比较优秀，他们在GDP增长10%的时候，他们可以创造增长20%、30%。那么我们整个的市场平均下来的话，我们也是达到了20%、30%的成长。

　　那么，对于我们现在转向看全球的话，我们应当分享到的也是全球的经济的增长，如果全球的市场比较好一些，我们可以达到20%、30%的增长，如果全球市场不是很好的话，我们看到的也是3%到5%的增长。那么虽然发生了次贷的事情，但是美国政府在这次选举之前，会拿出各种各样的措施来挽救究竟。

　　于善辉：谢谢蒋先生，我们在坐的嘉宾，还有一位没有被我问到，这也是压轴的。

　　谭总主要是中国银行做宏观研究的，那么我相信您对于全球的经济和全球经济市场的状况，有一个独到的分享，不妨拿出来跟大家做一个分享。因为这在一定程度上，影响了QD产品将来的走势和将来的趋势。

　　谭雅玲：谢谢主持人！

　　我觉得QD面临的局面比较尴尬，这个尴尬是有深刻的背景和内涵的，这是应该引起我们关注的，我想讲三点。

　　第一点，就是QD如何面对国际金融市场的动荡，那么面对这个动荡，背景和原因是相当复杂的，这个复杂可以把全球的金融市场看作一个板块，那么这个板块做庄的人是谁呢？是美国人，其他的人都在扶庄。所以，从这个角度看次贷的问题是美国人在做秀在炒作，那么从短期看，它的经济指标应该是好坏参半，并没有绝对的好坏。

　　一个资本流入数据11月份是1199亿，那么这个数据是非常固化的。那么消费者预期是18.5%，然后是70.5%，12月份是80.5%。那么全年最高的指标也是次贷爆发的一个季度，那么对于美国的经济怎么看？这是我们判断我们QD的走向，QD的投资组合非常重要的前提。

　　再一个是，我们对于未来应该怎么看？含义深远，这是应该值得反思的。去年9月29日，我们中投公司挂牌，美元不值钱，所有的东西都值钱。那么今年，5月份中美战略停话，决定QD放开从100亿到300亿，那么从这个时候开始，次贷危机出来了。那么这个时候，全球的股票价格包括西方的市场暴跌，那么在这个组合当中我们应该怎么看？不是布什个人的魅力、品行怎么不好，而是美国靠机制、体制、效率做事，而不是靠人为的因素做时。这是跟中国最大的差别，我认为QD出海，是要认清自我，观念和制度我们跟西方在本质上有差别，在市场制度上的建立我们也有巨大的差别，在行业增都有巨大的差别。西方已经从分业走向了绝对的混业，而中国还在分业和混业之间。在观念和制度上，我们跟西方还有巨大的差距，所以在QD，我们应该避开区域，多做长线。所有的发展，新兴市场国家，也只占到了30%，这是一个事实，因此短线的波折，不代表长期的悲观，大家的信心要有耐力来等待这个市场的看好。谢谢大家！

　　于善辉：谭总阐述得很精彩，看来我对于她的评价还是非常客观合理的，资深的全球经济的研究员。那么，我相信她在对全球经济的判断里面，提到了很多的点，一个是次贷危机是美国人玩的一个手段。但是，我不知道具体的手段里面究竟隐含了什么含义呢？不妨请谭总讲得更清楚一些，使大家更清楚地认识这样一个格局。

　　谭雅玲：我觉得今年市场的变化跟往年不同，每年的上半年如果去看的话，美国基本上是比较稳定的。如果我们讲黑色星期一、黑色星期三，过去的年份，基本上发生在下半年。所以，美国人在90年代危机当中总结出来4个字“信心和心理”，在这4个字上他们把握得恰到好处。包括美元对于日元的一涨一跌，包括美元对于日元汇率、资产的一涨一跌，他把握得非常好。

　　但是，今天却出现了反向，包括美元汇率和股市，都是一片低迷。大家要记住，今年是美国的大选年，富人的集团两党在竞争，那么次贷问题，美国现政府共和党拉的是穷人的选票，他用减税的方案，也是在为政治做秀，所以今年特殊的变化，有很强的政治背景。因此，我个人判断，下半年美国的股市会反弹，美元汇率会反弹。那么这个东西应该看得很清楚，对外来讲有很强的针对性，一个是欧元，一个是中国，欧元是资产价值上在开始瓜分美元的份额，中国是在金融的信用上，在打击美国。那么这两个点，是美国针对性非常强的两个主要的地区和国家。因此，从这个角度来说，这一轮的次贷，除了自身的经济因素之外，更强的是自身的战略布局和策略应用。因此，中国不能仅用策略来应对美国，应该用战略来应对美国。

　　于善辉：那么不知道基金公司的代表如何看待这个问题？

　　耿馨雅：从前一段时间的情况来看，我们对于08年一季度的美国市场和香港市场都不是很看好的，原因是次贷的危机，可能会在一季度最集中的，就是很多大的银行的年报、季报公布以后，非常明确的数字出来以后，最明确爆发在一季度。大家到了二季度，或者是后半年之后，整个的全球市场会有一个向好的表现。当美国的实体经济，并没有受到特别严重的来自次贷危机金融市场的风波所影响，那么基于自身的判断，美国的金融市场还是看好的。

　　那么另外一个问题是，我们要看新兴市场的状况，到底现在新兴市场跟美国经济的联动性有多大，到底在机制上是如何传导的。我们可以看到，新兴市场有自己独立的周期或者是走势，对于一个全球投资的基金来说，其实是有很多的选择可以做的。

　　于善辉：具体怎么做没有说，只是说我可以做。那不妨交给周总来说说。

　　周林林：其实我们华夏精选是一个全球性的产品，虽然今年市场的不确定性比较多，但是机会还是有的，在整体的布局上面也是做了一些分析，对于刚刚讲的新兴市场我们也是比较看好的。因为现在基金还是在建仓期，实际上整个的建仓还没有完成，所以前一段时间的表现，我认为不能完全说明问题，所以还让大家有一些耐心。

　　于善辉：蒋总呢？

　　蒋鹏程：我们一直采取比较积极的方法应对危机，其他的方面，我们比如说从期货方面采取对冲的方面。刚才谭女士讲得很好，未来我们觉得外围的市场确实蕴藏着巨大的机会，所以我们也是谨慎不是悲观。

　　于善辉：接下来我们回到一些理念上的问题，主办方也给我们出了三个题目。第一个题目是2008年，QD能否跑赢国内的市场，我想问两位专门做基金研究的研究员。第一个方面，QD基金究竟怎么去评价？它能不能跟国内的基金比？第二个方面，如果的具有可比性的话，或者是如何具有不可比性的话，那么我们怎么样面对这样一个基金？

　　江赛春：谢谢主持人！

　　刚才说到的这个问题，QD基金应该是一个怎么样的定位的问题。我想，我们做基金管理的，或者是从投资研究的角度来说，可以提出很多的理由。但是，其实对于投资者来说，像我们大部分买QD基金的投资者，其实他并没有认为它和A股基金有很大的区别。尤其，前一段时间买QD基金的绝大部分都是买A股基金的投资者，所以这两个基金在于他看来是一致的。从我们的角度来说，QD基金应该发挥什么作用？其实我想QD基金最大的作用，其实还是说它是定位在不同的投资需求上。就是它要满足特定的投资人群特定的投资需求，而不是说把它作为和A股基金相提并论的产品，我向广大的大众都推销，你买A股基金也可以买QD，说你这个预期收益多少，那个收益多少。那个不是我们关注QD基金的目的，我们关注它的目的在于，第一支南方QD基金发行的时候，我们认为QD基金应该是对于投资者来说是未雨绸缪的。包括它当时发行的时点上的考虑，大家知道A股基金是卡了很长的时间，当时是主推QD基金，其实这也包含了管理层的一些考虑在里面。其实QD基金最大的优势，它的出现应该是为了预防A股市场单一市场大的风险。大家知道A股市场在9月份的时候是一路飘红，一路上涨，估值也在很高的位置，大家想A股市场未来是什么结局？会不会有很大的风险？

　　那么出现这样的问题的话，QD的3万亿的基金的低迷，它的风险怎么规避？所以处于这种考虑，一旦A股市场出现了难以避免的风险，大家还有没有其他的投资选择可以选？其实大家看一下从美国基金业的情况来看，它的QD属于是国际基金，它最主要的发展的时期也是在新兴时针，相对于美国市场发展非常好的时期，它发展非常快。那么相对于QD的发展，在我们的A股市场或者是国外的市场有联动性，如果A股市场有大风险，你是不是能给大家提供一个产品，那么我们不能把所有的资金都投资在A股市场上，所有的资金如果出不去，就会导致大量的资金没有流动性。

　　那么不同的基金会体现不同的风险收益特征，就是A股大涨的时候，我们未必要求QD也大涨，但是如果A股出现了大的风险的时候，我们要求QD可以帮我们抗风险。

　　这对于一般的投资者来说，他可能不会考虑那么远，所以QD投资基金是针对特定的人群和特定的投资需求。我们发现，这些人群会关注A股的问题，他也会想把自己的资产做一些分散，避免教授A股市场现在越来越多的系统风险。但是，只有对于这一类的投资者，QD基金现在可以作为一个配置型的投资。大家可以配置在资产里面，但是不是为了跟A股赚一样多的钱，如果是基于这种情况投QD基金的投资者，现在要大失所望，就是你达不到你的投资目的，你赚不到钱。

　　就是我们说的资产配置的角度，要从更长的时期考虑，就是具备了这些投资理念的投资者，他把QD纳入投资组合是合适的。对于一般的投资者，你不要对于QD基金抱着太高的期望，因为你期望越大，失望越大。

　　卞晓宁：像大家说的一样，QD投资是一种理念上的成功或者是发展。因为我们知道，对于收益而言，基础市场的收益是决定基金收益的一个因素，那么从QD而言，它其实定位于投资于成熟市场。而我们知道，投资的时候风险与收益总是相关的。那么A股市场这两年高的收益，也深刻地反映了新兴市场的深刻的溢价。那么对于QD而言，在溢价方面小于新兴市场，那么也说明了它是长期趋于稳定的，这也可以作为我们投资者的风险配置的一个方面。

　　那么比如说你有一种外资支付的预期，你可以做一个很好的期限的投资，可以做一个保值的对冲。那么，QD是一个很好的选择。那么对于一般的投资者而言，他也代表着一种理念，那么我们知道，QD实际上就是我们的离岸基金，那么实际上就是今天我们在中国看到的QF，对于它的持有人而言，就是在他们国家发行的美国的QD。那么我们知道QF在进入中国的前几年，它的收益也是不尽人意的。但是一转眼的发展，从综合来看，它的收益也是非常好的。这说明了风险化管理的理念，以投资的观点，而不是投机的观点，进行投资组合，是可以优化风险配置的。所以，对于一般的投资者而言，是可以规避QD这样的战略品种。

　　那么我们看到，QF也出现了一些起落，那么在具体买入的时机、买入的时点，还有投资的重点，因为我们看到QF的产品出现了一些分化。比如说有亚太的，有锁定全球的，也有倾向新兴市场和成熟市场的。那么在具体的品种选择上面，我们可以根据自己的一些判断，根据自己组合的一些特点，去进行更好地优化投资组合。那么从目前来看的话，就是中国市场，比如说有大量的投资，比如说新兴市场很多的投资组合，那么在这个中间加一些具有成熟市场投资特征的投资组合，从长期来看，这是很好的优化投资组合的思路和方向。

　　于善辉：以投资QF的人站在国外的角度考虑国内的QD，这是一个很独特的角度，也是很具有参考意义的。

　　那么从上述的专家的评述里面，大家可以得出这样一些结论。

　　第一个，QD产品，作为一个投资工具，更多来说是分散单一市场的系统性的风险，从整个的资产配置的层面，结成了组合的层面，应该还是值得配置的。

　　第二个，从整个的安排上来讲的话，因为QD基金也不是一个一夜暴富的工具，而是规避风险的工具，也面对着全球的经济环境。而全球的经济环境，来自于嘉宾的一些看法，我们还不至于太悲观，应该还是很有信心的。

　　第三个，在未来我们QD基金可能面对的机遇，可能会大于它的风险。因为大家都说，耐心一点，忍受过目前的寒冬，那么你们将迎来的是美好的明天。谢谢大家！这个论坛的时间到这里。

　　主持人：谢谢几位嘉宾给我们介绍了一下QDII，QDII的风险还是比较大的，如果国内的A股市场好不了，那么QDII可以规避我们的风险。