国开行圆梦资产证券化

　　本报记者 钮键军

　　由于法律的限制和主管部门的否定，国开行谋划的资产证券化被迫改用信托方式。这次被打包的资产主要是国开行已经投资的基建项目

　　8月30日，悬挂在中国债券信息网上的一则消息，终于吹响了国家开发银行(以下简称 ：国开行)资产证券化的冲锋号。

　　是日，国开行宣布信贷资产证券承销团的组成名单。这份经过一个月苦心挑选的名单包括商业银行、农信社、证券公司、保险公司、基金公司、信托公司、邮政储蓄等60家金融机构。

　　最值得关注的，国开行此次打包的资产，主要是此前国开行已经投放的基建项目贷款。同时，国开行将改变初衷，由中国对外经济贸易信托投资有限公司等几家信托公司，负责发行信托受益凭证。业内人士认为，与中国建设银行(建行)推出的住房资产证券化(MBS)相比，国开行资产证券化发行的成功机率较高。

　　如期起航

　　资产证券化的推出，使银行同时具有了资产出售者的职能，对商业银行的竞争与发展起到了非常重要的作用。

　　从1997年开始，中国就开始了有关资产证券化的相关研究。从2004年开始，中国的资产证券化开始进入了加速期。国开行和建行都开始了各自的资产证券化研究。

　　今年3月21日，中国

人民银行发布公告，宣布信贷资产证券化试点工作正式启动，国开行和建行作为试点单位，将分别进行信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化的试点，标志着中国的资产证券化进入实施阶段。2005年4月20日，中国人民银行和

银监会正式公布《信贷资产证券化试点管理办法》，将信贷资产证券化纳入规范化发展轨道。

　　6月，央行官员宣布，中国的资产证券化产品将在3季度推出。因此，8月30日，国开行宣布组建承销团的名单，表明中国的资产证券化试点工作正在如期推进。

　　被迫改道

　　资产证券化成功与否的关键是资产信用等级的提升，为达到这种目的，国外通常的做法是由政府建立一家特殊目标公司(SPV)，这家公司接收由银行机构划的信贷资产。

　　这样做的好处是，银行信用被提升为政府信用，这种信用级差所形成的利率差，可以成为SPV公司的利润。另外，一旦被出售的资产发生偿还风险，投资者不能向金融机构进行追索，风险被隔离在这家SPV公司。再有，一旦银行发行倒闭，SPV也将隔离这一风险，使投资者利益获得保障。

　　国开行在去年开始资产证券化研究时，曾提出自己建立类似SPV公司的方案(因为政策性银行的信用，可被视为政府信用)，但被主管部门否决。知情人士透露，主管部门否定这一方案的原因是法律限制。

　　面对这种无法逾越的障碍，国开行被迫改变自己的初衷。此次资产证券化的关键步骤——资产信用等级增值，将同建行一样，采取信托渠道，即利用信托公司天生的资产隔离制度——银行或信托公司破产都不会影响信托资资产的安全。

　　中国对外经济贸易信托投资有限公司投资银行部的人士介绍：“我们并不是唯一参与的信托公司，今后所有经过国家认证的信托公司都可以参与其中。”

　　这位负责人认为，除了法律障碍，从经济效益角度出发，选择信托公司也是比较理性的选择。“成立一家SPV需要大量的专业人才，而信托投资人才在中国还是比较稀缺的”。

　　他同时驳斥了有关信托公司不利于提升资产信用等级的说法。“信托公司此前确实因为经营问题，信用等级不高，但我们经过整顿，信用等级已经明显提升。同时，也并不是所有信托公司都有违规操作的现象”。

　　成功机率较高

　　据熟悉内情的人士透露， 9月底，国开行将在中国银行间债券市场上推出自己的首支资产证券化产品，标的金额为100亿。

　　

北京大学经济学院金融系博士欧阳良宜认为，与建行即将推出的MBS相比，国开行的信贷资产证券化更容易获得市场认同。在他看来，建行目前的主要工作任务是上市。为了能给投资者一个更好看的资产负债表，建行未必会把自己最优质的资产剥离出来，进行资产证券化，“而国开行则不必顾忌这种情况”。

　　建行有关人士也证实了这一说法。一位建行人事表示：“建行进行资产证券化的真正意图是，通过发行首只MBS来积累经验、开拓中间业务。”

　　据悉，建行的计划是，证券化产品发行分两期推出。其中首笔30亿元。基于该笔资产的信托利益将被划分为优先级和次级。优先级部分共发行三档证券，期限分别为3年、5年和10年，总金额29.1亿元，出售给机构投资者；次级不发行相应的证券，总额为0.9亿元，其产生的信托利益将由建行保留。

　　国开行资金局的一位人士也认为，国开行的资产证券化更容易成功。此前一段时间，国开行一直将自己投放的贷款转卖给其他商业银行，而且这些商业银行“都十分乐于接受国开行的项目，因为国开行已经把这些项目的风险减少到了最低点”。有了这些稳定的客户群，“我们的资产证券化将会很快销售出去”。

　　据一位熟悉内情的人士透露，国开行此次信贷资产证券化产品将设计A、B、C三个等级，其中A、B两个级别债券产品的风险较低，将采用公开投标的方式发行，而C级债券产品则采用私募方式发行。

　　在具体的定价方面，将采用贷款利率向下浮动，或以存款利率向上浮动。　

　　背景资料

　　资产证券化是指将缺乏流动性但能够产生现金流的资产，通过结构性重组，转变为可以在金融市场上销售和流通的证券，并据以融资的过程。通俗地讲，也就是银行将自己已经放出的贷款收益权销售给其他投资者，从而提高银行资金利用率。