行政审批之后，基础资产质量待考

　　郭建杭

　　平安银行的首只信贷资产证券化产品(ABS)，“1号小额消费贷款资产支持证券”登陆上海证券交易所[微博](下称“上交所[微博]”)的路途可谓一波三折。

　　6月15日，上交所和中央国债登记结算公司(以下简称“中债登”)分别发布公告称，平安银行“1号小额消费贷款资产支持证券”将登陆上交所。第二日，央行[微博]发声叫停这一产品。

　　尽管央行很快表态称“中国人民银行[微博]始终支持各类债券产品、信贷资产证券化产品以及其他各种适宜跨市场发行、交易的金融产品在银行间债券市场和交易所债券市场跨市场发行并交易。”且有公开消息称，央行金融市场司要求在6月30日前完成平安银行信贷资产证券化产品发行。但市场人士评论称，央行此举或意味着信贷资产证券化产品上市交易仍存在很多问题尚未厘清。

　　对于此事，平安银行人士回应称，为做好创新试点，该行正向相关主管部门完善备案程序，争取尽快推出。

　　“中信信托2003年就做了第一单信贷资产证券化产品，后来因为多头监管的问题一直没有突破，所以一直没有发行上交易所的产品。平安这次是突破尝试，业内都想看平安是如何突破的。”一位业内人士告诉《中国经营报》记者。也有人士认为，“平安银行将跨市场在银行间债券市场和交易所债券市场发行此款产品，不会单独抛开一个市场交易。”

　　中国银行首席经济学家曹远征告诉记者：“信贷资产证券化产品在交易所上市交易的障碍中，行政审批流程难以突破是一个方面，基础资产是否标准化、是否有毒也是需要停下来考量的问题。”

　　交易所交易动了谁的奶酪

　　银行信贷资产证券化走向交易所交易，会动了谁的奶酪？

　　“任何一款金融产品，只要做到标准化、规模化都想上市交易，走向公开市场是目前金融产品的最终选择。”业内人士说。

　　由于监管主体和监管规则的要求不同，此前ABS类产品未能形成统一市场。自2005年信贷资产证券化试点推行以来，所有产品均在银行间市场交易。

　　在成立之初，ABS产品的审批采取双审制，“银监会对信贷资产熟悉，对产品的交易标的进行审批，交易所针对债券信息披露进行审批，采取银监会和证监会[微博]的审批模式。这和以往的资产证券化必须由银监会、证监会和央行三方审批不同。”中债登原法律顾问柯荆民表示。

　　平安此款产品的意义在于，打通了银行间与交易所债券市场，实现了ABS在交易所转让。此产品首次由信托公司作为交易所债券市场交易品种的发行人。

　　“从产品设计结构上来看，发起方为华能贵诚信托，设计为信托类产品，是要在银监会监管下进行交易，而交易所上市交易则要在证监会的监管下进行。”业内人士表示。

　　但在上市前夕，对于优质信贷资产证券化产品在交易所上市交易是否应该突破三方审批的问题，监管层意见不同。6月16日，平安此款创新性产品在公告一天后，就被央行叫停。“基本所有参与方都支持证券化试点，但其中也有不同。”业内人士表示。

　　证监会监管主要业务是股票，对银行间债券市场一直没有监管权，银行能到交易所发行证券化产品，那么证监会今后可监管的债券业务交易会迅速上升。而对中债登来说，2009年，上海清算所成立后，中债登的部分业务转移到清算所，中债登仅保留了国债和准国债的登记托管，信贷资产证券化业务有所突破，对中债登业务有提升。

　　央行新闻发言人6月17日晚含蓄表态支持证券化试点。“监督管理银行间债券市场是人民银行[微博]的法定职责，根据金融监管协调机制达成的一致意见，今后信贷资产证券化产品由银行自主发行，包括发行的窗口与时机选择，毋须进行行政审批。”

　　“银行间债券市场和交易所债券市场适用不同的监管机构，监管规则和托管机构，信贷资产证券化产品都到交易所上市交易，银行间债券市场就会生意清淡。”柯荆民表示。

　　事实上，在此之前，央行为资产证券化做了多方准备。2012年8月3日，央行备案发布资产支持票据，为银行间债券交易市场扩容做准备；在2009年和2010年分别成立中债增信和中债评级两家机构。

　　在多位业内人士看来，就资产证券化而言，央行在交易结构、市场投资者和托管机构方面，都不具有优势，只有行政权力。

　　基础资产质量决定ABS走向

　　根据国务院对于新一轮信贷资产证券化扩大试点的4000亿元规模来说，银行已发行规模仅为四分之一，信贷资产证券化上市交易是否为大势所趋，未来将走向何方？

　　“监管审批是流程问题，这个理顺之后，最重要的还是看基础资产的质量如何，基础资产决定了以后信贷资产证券化的前景。”人民大学金融与证券研究所所长吴晓求[微博]表示。

　　多位业内专家亦有同样的观点。“打包的基础资产是什么，是否有毒，究竟能否给投资者带来风险，这也是信贷资产证券化产品能否上市交易的关键点，”曹远征说，“投资标的有没有抵押物，有没有还款来源非常重要，如果都没有，那就是有毒的基础资产。后续的产品设计，标准化打包、评级以及做一些风险隔离，优先级劣后级的认购都是流程上的设计。”

　　事实上，央行回应叫停时也有相关表示，“目前已经形成了以保护投资人利益和兼顾市场效率的跨市场托管与转托管制度安排。”此外，央行还称，“鉴于信贷资产证券化涉及货币政策实施与金融市场的协调发展与稳定，应事前报告。”

　　平安银行的1号小额消费贷款资产支持证券项目的基础资产池为93021户借款人的96187笔小额消费贷款，根据项目介绍可知，单笔贷款平均合同金额为4.13万元，加权平均剩余期限为2.12年，均为正常贷款。

　　值得一提的是，平安银行的1号小额消费贷款资产支持证券项目，对于基础资产的风险问题，平安银行采取入池资产全部由中国平安[微博]财产保险提供信用保证保险，当入池资产发生违约，平安产险将按照保险合同的约定在规定的期限内对贷款本息进行全额理赔。

　　“当时共有三家信托公司参与竞标平安该项目的受托人机构筛选，平安的选择标准中，除了价格以外，能否在交易方案设计中提出更多风控安排，以及能否认购一定比例的次级债也是重要衡量标准。”业内人士表示。