电解铝行业市场风云变幻 信贷风险防控任重道远

　　

    行业主要利润指标分析表。(单位：万元 数据来源：国家统计局 统计范围：规模以上企业)

    不同规模企业亏损情况分析表。(单位：个 数据来源：国家统计局 统计范围：规模以上企业）

　　由北京银联信信息咨询中心近日发布的《2005年中国电解铝行业授信风险分析报告》(下简称《报告》)显示，在国家宏观调控新政影响下的电解铝行业显示出了新的特点，从银 行控制行业信贷风险的角度考虑，有以下几个方面值得注意：一是行业利润过于集中，亏损企业及亏损额增长明显，二是行业已经体现出明显的投资过热，产能的扩张并非由需求拉动，而且环保及资源匮乏的负面影响逐渐显现，三是国家出台的宏观调控政策密度大、涉及面广，在重压之下行业企业重新洗牌在所难免。银联信分析师结合《报告》中所涉及的行业数据进行了较为详细地分析，在此提醒商业银行对电解铝行业信贷风险防控要始终提高警惕。

　　行业企业利润集中 企业规模与效益倒挂

　　2005年上半年，全行业实现利润总额达523534万元，超过2004年全年利润总额的一半。但鉴于利润主要集中于氧化铝行业，而中铝公司又占据氧化铝行业的绝对优势地位，这部分利润相当一部分为中铝公司或其控股的公司创造，所以行业经营依然艰难。上半年，全国铝企业共有333个，其中亏损企业达到了94个，比去年底增加了20个，占铝企业总数的28%强。这94家亏损企业共亏损54773万元，亏损额比去年同期增长了145.32%。

　　从表上可以看到，由于大型企业生产规模较大，在单位生产成本上具有一定优势，所以在全行业不太景气的情况下，亏损企业只占28%；小型企业具有经营上的灵活性，同时管理成本也较低，所以亏损占比数也不是太高；中型企业既没有大企业的单位成本优势，又没有小企业的管理成本优势，所以亏损数在同类规模企业中占比最大，有近一半的企业出现亏损。但是与去年相比，中型企业亏损占比在减少，回落了5个百分点，总数减少了6个。而大型企业亏损企业数增加较快，占比上升了16个百分点，总数增加了3个；小型企业也上升了4个百分点，总数增加到22个。

　　行业增长“虚火”旺盛 产能扩张并非需求拉动

　　在国家已经确定的六个热点行业中，电解铝和钢铁是问题尤为突出的行业。近几年来，我国铝产量高速增长，2000年为279万吨，2003年达到540万吨，连续两年为世界最大的铝生产国。预计2005年末电解铝产能将达到1000万吨，占全球产能的1/3。

　　由于我国电解铝产能增长过快，造成全球氧化铝供应紧张，一年内进口氧化铝价格暴涨两倍。而且近几年投资建设的电解铝项目，许多外部条件并未完全落实，建成后就从市场抢购氧化铝、电力或电煤，超过了全球氧化铝供应能力和国内电力、电煤支撑能力，外部条件全面紧张，一些建成的产能不能投产，是典型的电解铝投资热症状。

　　多年以来，我国电解铝产量虽小于需求，但每年都可靠进口满足需求，所以国内市场供应并不存在缺口。而由于近年来发达国家经济不景气，电解铝消费低迷，全球连续数年供大于求，价格下滑，致使一些国家关停了部分产能，全球产能仍富裕约10%。本世纪初，美洲地区因干旱导致电力供应紧张，电价上涨，一些电解铝产能被迫关停，供应减少，价格上涨，而原料氧化铝出现过剩，价格下降，电解铝的利润空间拉大了350美元，出现暴利。而此时，恰逢我国电力供应呈阶段性过剩状态，成为电解铝发展的有利条件。另外，部分地方政府为发展经济，采取各种优惠措施鼓励电解铝投资项目。在这些因素的综合作用下，才出现了电解铝投资热。所以，我国电解铝产能的扩张并不是由需求拉动的。

　　我国的环保标准与发达国家比还有很大差距。如果无限制地发展电解铝，污染物排放总量仍会超过环境容量。另外，我国主要是火力发电，煤在发电过程中会排放大量酸性气体和粉尘，而生产一吨电解铝需消耗约8吨原煤发出的电量。因此，一些发达国家已经开始压缩本土电解铝产量，将产能向发展中国家或水电丰富的国家转移，以消除本土污染源。我国是人口密度较高的国家，和其它国家比较，生产同样数量的铝，对环境的影响更大，受害的人口更多。

　　我国铝土矿资源占全球的2%，但目前开采量达到10%，保有年限仅为世界平均水平的1/5。这样的资源状况，却有几十个氧化铝在建和拟建项目，这些项目3倍于现有生产规模，一旦这些项目建成投产，几年内我国储量表内铝土矿资源将消耗殆尽。特别需要指出的是，由于多年来的乱采滥挖，铝土矿资源遭受十分严重的破坏，这些遭破坏的资源并没有核销，储量表已有很大亏空。所以我国氧化铝发展的空间非常有限。

　　宏观政策调控于无形 行业发展渐进理性

　　2002年以来，国内电解铝项目建设热火朝天。原因在于从1998年至2002年4年间，国内电力供应相对过剩，部分地方针对用电大户(包括电解铝厂)出台了优惠电价政策；加上国内外氧化铝价格低迷，进口氧化铝到岸价从2000年每吨500美元下降至每吨150美元。面对国内外廉价的原料，国内因为通货紧缩造成的电力过剩和电价优惠，在这种情况下投资电解铝行业的确有暴利可图。与此同时，地方政府为拉动当地经济增长，从用地及税收优惠等方面鼓励对当地GDP拉动作用大的电解铝项目新建和扩建。另外，国际上制造业基于比较成本高以及部分行业污染比较重，迫于当地环保压力(包括电解铝行业)向中国及印度这样的发展中国家转移的趋势也日益明显，并对国内电解铝行业的扩张起到了推波助澜的作用。在全球性产业结构调整的大环境下，电解铝工业由经济发达的美国、西欧向劳动力成本低廉以及具有一定能源条件又因为经济发展的需要对环境保护相对宽容的发展中国家转移，加上我国经济高速发展拉动国内铝消费持续增长的内在环境，这使得国有、民营、外商等投资主体纷纷进入铝行业领域，国内铝电联营、煤电铝联营不断涌现。

　　电解铝项目建设高潮的直接后果就是国内电解铝产能和产量惊人的增长。2002年，国内电解铝产量达到了436万吨，约占全球产量的16.8%，并取代美国居世界第一位，同时我国由铝净进口国转变为净出口国，产能也达到了500多万吨。2003年，国内电解铝的产量达到了550万，高出美国电解铝产量200万吨。据统计，截至2003年年底，国内电解铝的产能已经超过830万吨。2003年与2002年比较，国内电解铝产量增加110万吨，产能增加300万吨。2004年，尽管国家宏观调控政策不断出台，国内电解铝产量仍然达到了670万吨，产能在淘汰了部分自焙槽后仍达到1000万吨以上。

　　宏观经济方面，国家连续数年实施积极的财政政策，多方面拉动内需，由钢铁等产业带动的全国煤电油运等基础设施紧张状况出现。为缓解这种状况，管理部门将目光投向了电解铝这个电力密集型行业。粗略计算电解铝行业耗电量占全国总的用电量的4%以上，而在GDP中所占比重约为0.3%，在国内煤电油运全面紧张的背景下，这种不对称的确刺激了政策制订者，出口电解铝等于变相出口电的观点也得到了许多管理层人士的认同，尽快限制电解铝用电量成为管理层缓解国内电力紧张状况的首选。另外，国内在实施宏观调控政策之前有大大小小铝厂150多家，而全世界只有250家铝厂。小铝厂多、规模小、技术落后、环境污染严重，铝行业亟待优化，这些与新一届政府倡导的科学发展观有所冲突。而且，由于国内电解铝产量迅猛增长，国内铝行业对进口原料依赖起来越大，进口价格大幅上涨，大批产能将被迫闲置，企业生产难以为继，这又有可能会导致国家银行承担潜在的巨大的金融风险。在这种背景下，宏观调控政策如急风暴雨而至。

　　从2003年开始，特别是2004年国家有关部门针对铝行业投资过热，出台了高密度的宏观调控政策，其参与部门之多实属罕见，这也表明了当时政府对电解铝行业实行调控的决心和力度。集合业内和专家的观点，可以认为宏观调控主要从四个方面进行，即进出口政策调整方面、强化环保约束方面、提高并实行差别电价方面和信贷控制和项目审批设限方面。

　　行业整合不可避免 新政之下行业发展应有侧重

　　银联信分析师认为，我国氧化铝供不应求，但受运输、资源紧张和燃料价格上涨影响，经营压力较大。电解铝产业链基本都集中在附加值较低的中上游，环境污染和能耗问题较突出。因此，铝业产业发展政策实施后，消耗国内大量能源、资源而出口附加值低的产品的发展将受到抑制，电解铝的产业规模扩张受到限制，铝业发展将更有序。由于电解铝业是完全竞争的行业，未来总成本领先优势战略将成为众多电解铝企业发展战略的首选。在沪深铝业上市公司中，那些受到国家扶植和鼓励发展的公司应该被关注。

　　国家8月份曾出台《我国铝工业布局和结构调整建议》，提出整体产业布局要从东部向中西部转移，鼓励多用水电。国家发改委也提出，鼓励通过行业并购整合，优化资源配置，提高产业集中度。因此，今后铝业公司的重组可能增多，市场人士认为，新政策将有利于净化行业发展环境，具有规模和资源成本优势的公司面临发展机遇。

　　据悉，我国电解铝产量自2001年起大幅增加，而同期铝的消费增长速度低于产量增长速度。2005年1月1日，国家取消电解铝

出口退税，并征5%的出口关税，这加剧了国内电解铝产量过剩局面。而铝业上市公司多以电解铝为主营，因此利润普遍出现滑坡。专家预测，新政策可能加速中铝的合并重组，其旗下上市公司值得关注。

　　此外，银联信通过测算人民币有效实际

汇率(REER)对该行业进出口影响，发现

人民币升值将导致氧化铝进口量和电解铝的出口量同时下降。根据初步测算，人民币2%的升值幅度将导致氧化铝进口需求减少5%左右，而电解铝的出口则会大幅减少15%。但需要指出的是，电解铝出口最终是受到国家对铝来料加工行业政策的约束，按照目前的政策思路，政府为了限制高能耗、高污染的资源类产品的过度出口，而采取下调或取消部分产品出口退税、停止加工贸易、提高出口暂定关税等措施，可以预见不管是氧化铝进口还是电解铝出口，都将因政策限制而出现大幅度减少。

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