张光平：嵌入式的产品在理财产品中的地位

　　

　　2007年6月9日，“银行理财产品评价报告暨金融创新研讨会”在北京召开。新浪财经独家图文直播本次会议。图为银监会业务创新和监管协作部副主任张光平教授演讲。(来源：新浪财经)

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　　2007年6月9日，“银行理财产品评价报告暨金融创新研讨会”在北京召开。本次研讨会旨在邀请有关监管当局和商业金融机构，对我们的理财产品评价报告提出建议和意见，并共同探讨如何促进我国银行理财产品又好又快地发展。以下为银监会业务创新和监管协作部副主任张光平教授演讲。

　　张光平：非常感谢李所长的邀请，实际上我今天来的时候就没有计划讲话，是想听听各位领导的讲话，我对这个市场的情况能有一个进一步的了解。

　　刚才上午开始的时候我们听了唐主席和易纲行助和沈司长和殷剑峰博士对这个问题的思考，银监会、银行的两位领导把我们市场的各个方面情况已经讲得很全了，唐主席的材料还有待我们下去进一步学习。刚才殷剑峰博士介绍了我们国内的

理财产品，对这几年来的几百个产品进行系统的分类、比较、评估，我觉得是在这个行业确实做了一件很重要的工作。实际上一年半以前我来银监会工作以前，在写人民币衍生产品这本书里，曾经对一百多个产品，那应该是04年年底前后的时候，有一百多个产品，十几个中国银行还有国外银行，现在经过05、06两年，产品的数量确实比以前多很多了，刚才听了殷剑峰博士的介绍，对这个市场确实有了更进一步的了解。确实今天没有准备讲话，我刚才听了几位领导还有其他同志介绍的时候，我想我简单地讲五点。

　　第一个，产品结构。第二个，如何定价评估。第三个，定价评估的市场基础。第四个，风险管理。第三、第四就是刚才唐主席说的理字的两个方面，主席确实用我们汉字，在很多时候比英文表述的还要更加传神。最后一个方面，在讲了四点之后我讲讲我们这个市场如何稳固发展的我的一些简单想法。实际上理财我刚才说了，在国外以前听的确实不是很多，很少接触过理财产品，回国以后由于前面写那个书，我对理财产品才有所关注。实际上刚才李所长讲到，理财，说实在话真正就是嵌入式的产品。

　　我两年前做的这个研究，一百多个产品里面接近一半实际上就是储蓄的变形，就没有任何嵌入式的产品。现在这两年多以来，中资银行结构性比以前有所增强，但是大量的新兴产品还是外资机构提供的。刚才我前面已经说了，研究所做了一件非常有意义的工作，而且是刚刚开始时间不长，随着我们市场的发展，这个工作以后会更加发挥出来它的作用，成绩少说跑不了，我感觉到问题不见难长进。我这里边谈几个，不一定那么成熟，产品，理财，说到底了就是一个嵌入式产品，我们这个评估报告里面有各种新的参数我觉得都很好，但是有一个，这两年多来我确实没有时间，以前我观察理财产品的时候我一直想知道一个什么呢？对这三、四百个产品到底有嵌入的是什么样的产品？如果我们把这个工作做出来了意义就会非常大，我们的理财最简单的产品里面嵌入有欧式的齐全，美式的齐全，数码的齐全，是任何时候都撞到了还是在一段时间到期的时候再撞，还有屏障式齐全，还有双屏障，有上挂钩，上面一个线，下面一个线这样的齐全，这些东西说起来比较复杂，实际上大多嵌入的产品都是在国外定义成比较复杂的厂外衍生产品，我们国内现在连基本的简单的欧式齐都没有，场外的衍生产品他很熟悉了，我们国内大多的这样产品在国内还没有被认证发展起来。我们研究所把这方面工作已经做出来了，比如说300多个产品到底里面嵌入的是哪些产品？我觉得知道这一点很重要。这里面到底是嵌入的还是屏障的，屏障是哪一种。如果没有做的话，我觉得跟一些机构把这些东西公布出来我觉得意义很大，真正产品越吸引人它越有灵活性，但是越有灵活性往往里面的风险可能就越大，我后面接着要讲。

　　第二个，我主要讲的就是这些产品怎么进行定价。刚才唐主席讲的理字，一个是合理的操作设计，另外一个就是理性的进行风险管理，如何对一个产品，如果我们对于这个产品嵌入我们想理财产品是由嵌入式的，各式各样的嵌入式的衍生产品，如果我们对这些衍生产品本身都定不了价我们怎么能够对这个理财产品进行准确的定价呢？大家可以这样想想这个问题，我们连里面的构件都没有搞清楚，理财产品怎么能够进行准确的定价？如何进行这些产品，就是说第一项工作我们要做的很扎实，我相信都不是国内一、两个主要的银行金融机构能够做得事，准确的对几百种产品里面的嵌入式产品做一个准确的分类，在这个基础之上如何对这些产品进行准确的定价，这是我们整个这个行业，不光是理财产品行业，是我们整个中间业务，这里面包括我们柜台衍生产品发展的最最重要的一个问题。去年6月份银监会刘主席专门发表一篇文章，全面提升我国银行业风险管控能力里面有一部分专门涉及到产品的定价，如果我们对产品的定价这方面都不熟悉，我们怎么能够进行交易？我们价格都确定不了怎么进行交易？我们交易的时候让别人给我们报一个价，还有一个，去年10月24日在钓鱼台国宾馆召开了一个四个行业协会组织的一个衍生产品高峰论坛，刘主席的另外一个讲话在网站上也挂了，也对这方面问题进行了很深入的表述，我这里就不说了。我觉得定价是非常重要的，由于这个原因我们去年也通过银行业协会对全国的10几个主要银行进行过一次定价培训，但是一次远远达不到这方面目的，我觉得最少可能需要4到5次，为什么呢？很多银行现在的专职人员都没有到位，如果我们连自己的产品都没有搞清楚，定价都没有搞清楚，我们今后怎么进行理财？就是把人家的拿过来照搬过来。第二个，只有我们对产品本身有一个定价才能达到一个准确的评估。

　　第三点，进行准确的定价评估的基础，我简单的点一点，进行对这些简单产品，不要再复杂了，对这样的产品进行定价都需要有相当的市场基础环境，人民币对美元的远期监控价格都没法界定，我们大家都知道国债回报率在我们国内基本上没有公认的局限，没有这方面的基础工作我们其他事情很难做，以什么做标准呢？我们现在对整个理财产品，对它的回报到底是好还是坏，拿什么做基准呢？我们所有金融体系的分析都是基于国债回报率学，这方面我们上个星期银监会正式发布了，也是我们跟其他的部门，其他的机构共同合作，我简单跟大家说一下，就是如何要求中外资商业银行利用我们下一个星期，一共一、两个星期专门召开一次关于这个通知专门召开一次会，如果为市场风险管理做准备，没有这方面的准备工作很多评估定价基本上是很难做的，这是基础的一个方面，是基础环境。第二个方面我讲基础还要有厂内产品做基准，我刚才讲了除了欧式美式属于厂内产品，其他基本上都是厂外产品，它怎么定价？它要跟厂内产品联合在一起的，我们对这个评估，我们嵌入式的产品怎么进行确定价格呢？找不到定式的时候只能是埃马待了，所以我们大量的产品还是外币的产品，因为外币的产品他们市场基础回报率曲线基本上在那儿，还有一定的厂内产品可以做对比，这个条件我们现在国内也没有，还是不具备，虽然说以后经过一段时间的发展，但是还需要一定的时间。

　　第四个方面，我简单点一下，市场风险管理，就是唐主席刚才说的一个理字的另外一个层面。主席刚才专门讲到，就是开车我们光踩闸就不要开车了，车哪里都跑不到，但是不踩闸只踩油门就会撞上，就是说一个熟练的司机在遵守交通规则的时候，红灯时速线限制的基础之上合适的踩油门，我们一定要注重风险管理，尤其是对理财衍生产品相关的，最重要的是市场风险，我们去年对全国获得银监会衍生产品牌照的57家银行进行了第一次市场风险的检查，之后也发了一个通知，市场风险由于

汇率利率，我这里面就不能再细说了，市场风险是越来越重要，上个星期银监会首席顾问也专门接受媒体的采访，市场风险是中国银行业现在的重要风险之一，特别是境外理财，我们国内的市场风险是越来越大了，但是还是一个逐步增长的过程，我们的汇率从0.3%，涨到0.5%，它是一个过程，利率风险也比以前大一些了，但是有一个过程的，我们进入国际市场进行QDII的投资，我们就直接从我们的池子就跳到国际的太平洋里面去了，因为在香港我们现在虽然只是在香港，在香港经过香港证监会批准的产品很多都是国际性产品，所以说这个跳跃很大，我们要充分的重视市场风险，市场风险的管理非常重要。

　　前面讲这么多了，我时间有点超了。最后我讲讲前面这四点，我把这四点联在一起谈谈我的感觉，我来的时候没有打算讲，我讲的话就代表我个人了，前面我讲这些东西我有一个什么感触呢？外面的世界很精彩，很丰富，国外经过了几十年的发展了，我们虽然完全进入WTO，今年是第一年，我们2010年又有巴塞尔新资本协议的执行，时间确实很紧迫，但是事情还是要一步一步来，不可能是外面花里胡哨的东西我们全上，我们没有那个能力，没有那个基础，比较实在一些一步一步来。刚才我说的产品设计，定价，我相信通过我们体系的努力，监管部门，研究所，我们的银行，

证券公司各种机构通过努力，因为国际一些定价说起来复杂，一年两年，两年，三年是绝对可以掌握98%、99%了，我们可以这么讲，真正的定价方式是定了，但是大家想想三年、五年我们的市场化程度都不可能完全达到世界期望的程度，就是我们要有一个过程，我们的汇率完善体系，我们的利率市场化，我回国以前就听李老师讲这方面东西了，都不是两年、三年，甚至三年、五年可以完成的，这就是我们金融体系里面的国道，产品本身我刚才说的还比较容易，但是整个市场环境不健全，这是需要一个过程，所以说在我们对产品还不是很熟悉，这些产品的风险特征，风险管理更不熟悉的情况之下，风险管理我怎么进行规避呢？我们就没有场内产品可以规避。我在这回国两、三年已经公开场合讲了几十场了，要规避风险一定要有流动性高的厂内产品提供工具，这个也不是一、两年、两、三年能够做出来的。但我们对产品本身的了解，定价，风险规避，我们的环境，我们的整个金融基础环境，我们的整个厂内产品市场环境还都不是那么熟悉的情况之下，一步一步的迈，稳步前进，不说慢慢来，但是一步一步来，从简单的做好，远期、期货，基本的欧式期权，你说这里面屏障式期权很多很多不是我们现在国内的条件，在这样一个情况下还是稳步推进为好，境外有些设计的产品可能在国外还没有活跃起来，但是国内可能已经做起来了，这些东西都是要基础的。

　　所以我刚才讲了没有准备讲话，在听其他领导和同志们讲话的过程中我想了这几点，可能还有些地方不到之处请大家批评质证，谢谢！