闫衍：把控资产证券化信用风险需挖掘基础资产信用

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　　新浪财经讯 “2017中国资产证券化行业年会”4月8日至9日在北京召开。中诚信国际信用评级有限责任公司董事长闫衍表示，把控资产证券化信用风险需挖掘基础资产信用。

　　以下为嘉宾发言实录：

　　闫衍：首先回顾2016年资产证券化市场发展，去年不管规模方面还是整体市场表现方面，资产证券化都有很大的发展，首先从发起机构和基础资产来看更加多元化，各种产品发展更加均衡，不像发展之初的资产产品都比较单一，另外一个方面资产证券化创新更加多元，从过去简单的结构复制，到更多的创新，在结构方面有更多的创新表现。

　　还有一个很重要的方面，企业资产证券化发展超过信贷资产证券化，成为企业融资重要的手段。我们可以通过去年市场表现来看资产证券化信用表现的情况。2016年随着中国经济下行，信用市场出现很多违约事件，一般债券市场风险显现，可以看到债券市场违约压力不断加大，在债券化里边也会存在这样的问题。通过2016年一些产品梳理，我们发现在信贷风险不断暴露情况下，总体来看资产证券化信用表现相对比较良好，首先从基础资产池来看，所有资产证券化表现相对维持或者有所上涨。从2016年我们统计数据来看，基础资产加权能够维持或者上调比例达到87%，也就是大部分基础资产表现较好，其次从优先级债券偿付来看也是比较好，所有优先级都能得到及时偿付，次级层不断加厚，同时中间档信用级别不断提升。

　　去年我们信用市场发生很多的违约事件，这些违约事件是不是冲击资产证券化的基础资产？包括山水违约、也包括中国城建以及国粮控股违约，都在基础资产层面看到这样的现象，相对来讲在资产证券化里占的比例比较低，基本低于次级档比例。有的得到清算，没有造成大的影响，从而对资产证券化表现没有造成影响。因此从信用市场情况来看，信用债市场违约没有更大的冲击到证券化基础资产，也没有对证券化信用表现造成影响。

　　从零售基础资产证券化表现来看，累计违约率比较低，我们统计了汽车贷款和住房抵押贷款平均的累计违约率，汽车违约率0.34%，住房贷款累计违约率0.16%，相对这两类产品次级档厚度远远低于优先档厚度，因此传统资产证券化表现在表内。

　　我们也看到企业资产证券化市场出现个别的风险事件，但这个对整体企业资产证券化表现没有大的影响，因此企业资产证券化表现良好，在企业资产证券化发展过程中看到个别的风险事件，未来还会不断出现。究竟未来发展过程中，如何把控企业资产证券化信用风险，需要挖掘基础资产信用表现，而淡化或者弱化主体信用。资产证券化核心理念尤其企业资产证券化里边，因为原始权益信用相对比较低或者比较弱，无法获得更多的融资渠道，需要通过合适的资产去融资，这是企业资产证券化基本的市场逻辑。

　　这样情况下我们更多需要看基础资产信用状况，而相对淡化对主体信用的关注。但是我们在企业资产证券化设置看到大量的交易机构更多在主体性表现上，包括交易机构对主体性引用，对差额支付方面都会涉及主体性引用问题，这样造成我们轻资产信用而重主体信用，因此，需要挖掘基础资产信用，更多把分析重心放在基础资产基础信用分析上。

　　如何挖掘基础资产基础信用？从目前市场情况来看，前期违约事件里可以看到对基础资产信用重视不够，或者更多基础资产和信用高度关联性导致个别产品违约现象，比如官方租赁产品违约现象，就是主体资产过度的依赖造成的。我们挖掘基础资产信用，首先识别基础资产风险、分析基础资产类别单一性或者集中度、关联性对风险的影响，从而防止我们在进行现金流测算时，造成现金流测算跟实际现金流表现有差异。尤其在现金流假设方面，如果出现跟实际现实不吻合情况，可能就导致现金流流入，出现稳定性的差异。尤其我们要重视在极端情景下现金流压力测试，我们要分析基础资产表现因为经济下行出现的信用表现，及恶化以后现金流测试，从而对基础信用资产表现有基本的风险把控。

　　第二个方面重视原始权益人持续经营资产能力和资产管控能力。很多资产跟原始权益人有高度的关联性，如果原始权益人没有持续的经营能力，会导致金融资产信用弱化。特别是，如果原始权益人没有管理能力，其基础资产服务商也会导致基础资产恶化，因此重视原始权益人持续经营能力和管理能力，在这样基础上分析其现金流表现。

　　第三个方面，长期来看，发展独立第三方金融资产管理机构，可以为企业资产证券化规模化发展和基础资产把控奠定重要的基础。从未来来看，企业资产证券化规模化发展、标准化发展，必须有独立的第三方机构把控信用风险。从我们目前企业资产证券化模式来看，已经出现独立的平台性资产证券化趋势，更多从市场获取基础资产，然后打包去证券化出售，这种情况下培育第三方资产服务机构，通过第三方资产服务机构实质性介入，管理资产，包括合格资产筛选、基础资产标准化、基础资产信息披露、证券化以后后续资产跟踪管理，都离不开比较强有力第三方资产管理机构。

　　如何发展我们所需要的合格的基础资产？资产管理机构表现非常重要，尤其在当前大数据风控能力提升，征信市场发展，都为我们第三方资产服务机构提供了基础，因此应做好、做大独立第三方资产服务机构能力，为资产证券化未来扩张和发展奠定基础。