基金经理老鼠仓，说好保本变巨亏，买基金被坑请到【基金曝光台】！信用卡无故遭盗刷，银行存款变保险，理财被骗请猛戳【金融曝光台】！
图为广发证券首席风险官常新功新浪财经讯 4月8日消息，“2017中国资产证券化行业年会”今日在北京召开。图为广发证券首席风险官常新功。
以下为嘉宾问答环节文字实录：
常新功：谢谢5位专家的分享！下面我们还有20分钟左右留给各位观众，大家看看有什么问题？
提问：我想问马力总经理，CDS衍生品是次贷危机的助推器，在中外信用评级领域怎么保持独立性？两国之间的差异怎么样？如何避免出现因为独立性的缺乏所导致的衍生品的泛滥，最终导致金融危机。
第二个问题问王志栋秘书长。资产证券化是一个工具，对经济发展产生作用。证券化更多是在流动性方面有作用，但是没办法进行结构调整。您怎么看待在资产证券化和金融发展当中金融监管的改革？您怎么看待目前金融发展的方向？以及金融体制的调整？谢谢！
马力：刚才几位嘉宾都已经提到次贷危机的导火索是CDS，它是放大器。是差的基础资产导致的风险。差的基础资产要看为什么是在次贷这个领域，它和信用衍生品没有太多的直接关系，07、08年的时候，美国、欧洲有很多专门作为房贷的发起人，他把房贷发起以后，通过资产证券化工具马上打包卖出去，所以当不断有现金流进入房产市场的时候，产生恶性的循环，价格上不断增高，到一定时候房价必然下跌。这时候很多房贷，特别是次贷的借贷人已经没有能力承担房贷的负担。这是系统性房价，在追求房价上涨过程中的利益追求。
因为房屋的走势是实实在在的一个趋势，如果说评级机构在这个过程中得到的教训是什么，可能是评级方法上有一个基本的假设受到了挑战，至少在美国和西欧对于房贷的假设模型里面，在那个时候认为美国50个洲同时出现房价下行的假设的可能性是非常低的。但是在次贷危机，因为系统性的风险通过次贷这种非常不专业的发行过程中累积了，导致了在美国出现了基本上50个洲，或者大部分洲出现房价下行的系统性风险，这种风险在评级过程中受到严峻的挑战。如果没有这个假设的话，我们觉得分散性是非常高的，房屋来自于50个洲，同时下行关联性很低的话，那个层级是不够的。所以从评级方法上是一个考量，导致评级机构对房贷这个方面重新调整他的评级假设。
王志栋：我们大家都强调金融是为实体经济服务的，但是我们大家一定要清楚，这个服务不是简单的服务，是带有很高技术含量的服务，它要提供高质量的服务，最主要的内涵是什么？就是优化配制资本，我们的金融系统要实现把钱配到能生钱的地方去，而不是把钱配制到僵尸企业去。金融系统结构转型，它能够提高金融资本的配制效率，我们无论从金融理论上来讲，金融工程的角度来讲，都是要均衡，在一个完全市场当中大家自由的配制自己的资本，就能够实现金融系统、经济系统整体的最大效益。
我们说脱实向虚的问题，现实当中炒房地产、房贷，根本的问题是我们的金融系统配制效率很低，国外也有高利贷，但很少，在成熟发展市场，都是通过另外一种形式体现的。比如说做大量的PC投资、VC投资，这种投资不能以高利贷的手段，要做天使投资，用市场化的办法。
关于中国的中小企业融资难、融资贵，而国外要比我们好很多的问题，其实很简单，我们的中小企业的注册资本若是一个亿，银行贷款便有1000万，这说明其实大部分的中小企业根本问题不是债务问题，是权益资本不足的问题。很多中小企业是单兵作战，他把自己的企业注册成一个亿，然后把资本金抽走，用这么小的资本金拼命从银行贷款，银行当然不肯放贷。国外不是这样，银行抢着给中小企业贷款，但是这种贷款不是给随便一个中小企业，而是看中小企业背后是否有一个强大的权益资本，比如说PE基金，或者VC、天使基金
所以高利贷的问题，脱实向虚的问题，大家都搞房地产，搞高利贷，是金融系统出了问题。金融系统就像飞机的发动机，发动机把动力传输到整个飞机全身的时候，飞机上天靠空气动力学模型，把动力都传到飞机的各个部位让它升空。所以我们必须要转型，要宏观的靠金融市场，微观的靠PV投资、VC投资，是这些东西解决这些问题。
第二个问题CDS和ABS之间的关系问题。大家如果注意一下ABS和CDS的标的资产就清楚了，正常情况ABS标的资产大部分是同质性的，比如说汽车贷款、个人信用款贷款、中小企业贷款，这都是同质性的资产、个人类的资产。而CDS主要是解决一些公司贷款的资产。而银行信贷资产是我们国家配制资本占主导力量的，公司的信贷资产占到70%，个人只占30%。我个人认为要解决公司类的信用风险的转移问题，还是要靠CDS市场。CDS和ABS之间是互相配合的问题，同时CDS市场发展了，通过对冲也加强、促进ABS市场的发展。
第三个，就是金融监管问题，大家如果要是看巴塞尔协议就很清楚，我们国家如果说金融系统转型到金融市场配制资源，那我们的监管体系肯定是不适应的。我们的监管出现了机构监管和功能监管的矛盾，监管也要从机构监管向功能性监管转型。宏观监管主要是防范系统性风险发生。微观管理是对金融机构资本充足率严格的监管，还有一级资本、二级资本进行规范性的运作。微观管理、宏观管理要互相配合，尤其在信息共享方面，还有功能性监管方面，都要加强完善。我就谈这么多，谢谢！
常新功：最后再来一个问题。
提问：咱们在07、08年的时候发生了一些风险，银行、评级机构，甚至监管机构，他们到底有没有疏忽？我们在CDS落地的时候，如果这些障碍都解决了之后，反观香港Minibond这个事件怎么看？谢谢！
张海云：我个人没有太仔细的了解香港Minibond，我的理解它是一个信用联结票据，表面上是结构上的债券，实际上是雷曼兄弟提供给客户的一个产品，雷曼兄弟本身的信用质量就有一个依赖性，这个债券的发行人是某一个实体企业，实际上信用风险在那个企业上。Minibond这个债券提供者是雷曼兄弟，雷曼兄弟站在中间，对雷曼兄弟就有一个风险，为什么雷曼兄弟倒闭呢，就是这样一个链条。
任何一个合成性的产品，它就会有交易对手风险，交易对手风险是一个新的风险，因为它是合成化的一个产品。
第二点教训，对于投资者来讲，从某种意义上来讲不适合那一类投资者，那一类投资者是零售的客户，最终还是要补偿他。我们中国理财产品都面临同样的问题，给大众的产品，最终刚性的兑付是很难打破了。
范希文：我补充一下，讲到CDS本身的风险，我理解你的问题是说怎么去管理。刚提到的，一个是交易对手风险，现在解决的方式是什么呢？08年以后解决的方式是通过中央清算中心来解决所谓的交易对手风险的问题。虽然还没有完全的关闭这样一个工作，但是基本上交易对手风险通过中央结算中心的方式，是可以在一定程度上得到解决。
第二，我刚才也提到过，08年危机的时候，如果从CDS本身情况看，是因为做多太容易了，就包括刚才说的交易对手风险。因为出卖CDS，也就是做多方，甚至当时的情况是不要求去出具抵押品的，如果有好的信用评级可以不需要出具抵押品。在中央清算中心和类似的这么一种解决方式，自然而然的是应该增加这种抵押品，抵押品的频率，抵押品的估值等等。
新的巴塞尔协议三，对CDS资本金的要求其实提高很多，对于CDS本身它的对冲监管能不能承认，也有很多非常细节的要求。包括如果在期限上不能严格匹配这样的CDS，监管是不承认有对冲功能的。因此在这种情况下，用CDS进行对冲失去了意义。所以很多这方面，其实监管已经做了很多的工作。
李欣：2016年9月份出台的新的CRM的业务指引当中，对这些是有要求的，参与主体有分类，有资本金方面限制的门槛。对于杠杆这块，对于总的杠杆和卖出方、买入方的杠杆也是有明确的规定。
常新功：由于时间关系，我们这个圆桌讨论就到此结束，再次感谢5位专家！
进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：杜琰 SF007
金融业创新层出不穷，行业发展面临挑战与机遇。银行频道官方公众号“金融e观察”(微信号：sinaeguancha)，将为您提供客观及时的新闻精粹，分享独家、深度、专业的评论点睛。
