金威：RIETS未来是一个比较大的发展方向

基金经理老鼠仓，说好保本变巨亏，买基金被坑请到【基金曝光台】！信用卡无故遭盗刷，银行存款变保险，理财被骗请猛戳【金融曝光台】！

图为华福证券投资银行总部创新业务部总经理金威

　　新浪财经讯 4月8日消息，“2017中国资产证券化行业年会”今日在京召开。华福证券投资银行总部创新业务部总经理金威在年会上表示，RIETS未来是一个比较大的发展方向，非常有发展空间。

　　以下为嘉宾发言实录：

　　金威：我一直在结构融资第一线，看项目看得比较多，回顾做证券化的经历，14到15年做了比较多的普通债权的项目，15到16年消费金融和房地产项目兴起，16、17年REITs成为热门。

　　讲到PPP资产证券化这块，之前国家发改委和证监会一起出了文件， 2017年新东西上得太多，新项目上得太多，新知识要储备的太多，所以大家需要更努力做这类资产。最近做了不少的项目，包括发改委报出来的41单首批的9单，其中落地4单。我们也看到不少的项目，发现跟过去我们做的证券化的业务还是差别很大。比如我们原来做的是大机构、大企业的基础资产，但是我们现在PPP的基础资产或者项目公司，或者项目所在地，第一个都是在偏远地区，第二个规模都不大，可能我们做一个项目如果单体规模都只有几个亿，打包规模不到10个亿。

　　另外一方面， PPP是一个新生事物，之前的BOT也可以列入资产证券化的资产范围，在项目前期包括在实施的过程中间，文件批复上都有各种各样的瑕疵。很多的项目之前的批复都不完整，但是它已经投入运营很多年了，现金流也比较稳定，这种资产是可以作为基础资产还是不可以作为基础资产，在一线看完项目以后会产生很多的疑问。

　　每年我们谈PPP的时候，可能从年初谈到年末，无论是项目标的，还是最终发出来的规模期限，包括中间的一些交易条件的设置，都可能发生很大的变化。

　　基本上大家都能看得到，现在PPP资产证券化还是以三类资产为主，一类是收费收益权，第二类是金融机构的存量债权，第三类就是现在大家还没有看到但是已经在准备的，以股权方式介入基础资产。

　　除了金融机构存量债券这部分以外，，其他两大类本质来说都是社会资本的一个通道。收费收益权也是一个加杠杆的工具，只不过杠杆从政府的表内移到表外。如果一旦认为是表内融资形式，不同主体的表内融资对破产隔离其实是无效的，还是需要主体担保，而且整个期限太长，我们看到的实际期限在15、20年的项目，真正发行时的证券期限都是错配的，实际上也就实现了部分的资本退出。

　　收费收益权类项目有两种付费模式，一种是使用者付费，一种是回款有缺口的项目由政府提供补助。当使用者付费金额不足的时候，由政府提供部分补贴，不一定是以现金的方式进行直接补贴，可能会以其他方式进行补贴。但其他的资金渠道能不能成为或者说作为投资者收回本息的一个来源，这是有疑问的。

　　第二种：存量债权资产证券化，也有要探讨解决的问题。一旦涉及到的单批资产金额不够，实际上就成了政府付费的政府信用项目。比如我们在做的一个项目，到最后和投资者说的时候，就跟项目本身没有太大的关系，与上面的投资主体也没有太大的关系，所在地区政府的信用保证了这一部分的付费，实际上就决定了项目本身证券化的增信。虽然政府不能直接进行项目担保，至少是在形式上给了一个承诺。

　　对于债权类基础资产，我们就会关注债权本身附带的增信措施，包括它的权利限制，包括债权限制和股权限制都会成为我们关注的重点。

　　讲到REITs，股权类的这一块，将来有可能会是一个潜力比较大的发展方向，社会资本现在回报率都是5%到6%，对社会资本来说它长期持有的动力是不足的，它的增值空间有限，不可能因为地价的增长导致REITs本身的资产价值的增值，它更多的只能是面额很大的债券。REITs这块还是有发展的空间的。

　　REITs都是以私募基金的份额作为基础资产，通过交易结构来实现与项目融资实际的隔离。但是我们所谓的基础设施的REITs跟商业不动产有比较大的区别，为了保障它的运营长期性和稳定性，在签署PPP合同的时候，可能会就规模较大的股权变更做限制性约定，商业不动产项目如果约定这个限制，可能会导致后期的交易或者是处置存在困难，所以这也是我们操作REITs项目会碰到的较大障碍。

　　从整个PPP项目的角度来说，社会资本介入的考量在于收益够不够高，退出是不是顺畅。如果这两点并没有被真实解决，社会资本介入的动力一定会不足。例如水务类型的项目做得非常好，对社会公益起到了很大的作用，比如污水处理这块。但是会涉及到什么问题呢？比如说保有水量达不到，政府不是很心甘情愿的补足差价。其实具体的问题，到深入项目里面的时候，会和我们想的有比较大的差距。

　　很多人问我PPP的REITs和我们平常讲的证券化有什么区别？我觉得这还是有比较大的不同，作为基础设施的REITs，它本身可能是并购交易的资产，以出租或者交易的方式，把实际的经营权和所有权进行了分离。REITs本身是通过合伙的运营方去持有资产，对经营介入得比较少。如果把REITs或者类REITs的结构拉长来看，债权还是会以类似传统房地产开发的方式来做。其中一个SPV可能是承担债权形成的功能，可以用信托或者租赁的方式。这里我们发现一个很有趣的现象，用租赁来形成所有权的转移其实是比较好的一个工具，因为租赁相对于信托来说，在很多时候它对期限能容忍得更长。

　　在股权这块操作的时候，希望将来能够以项目公司的形式进入。REITs是以募集资金的方式进入，由两方共同成立一个运营主体，这样就能够把资产剥离到运营主体中，来回避经营权的处置、转移这些受到限制的权益。这样就能够保留经营权，同时又能够使企业做到轻资产运营。

　　最重要的一点，在企业的运营过程中，很多项目前期引入信托和租赁，主要也是希望起到一个现金平滑的作用。PPP投资的基础资产越来越多，比如特色小镇、医疗等等，但实际上不是所有的基础资产都适合做PPP资产证券化。初期发展PPP资产证券化业务的领域，以通信、能源、交通等民营资本比较活跃的行业或者领域为主，可能对投资者和政府更有说服力。对于传统的国有公共服务，资金投入比较多的行业或领域，可能动作会比较慢一些。

　　所以，从我们自己从业、监管以及市场接受的角度来说，希望能够把各个行业或领域的基础资产分批次、陆续地推向市场，谢谢！