美国债市面临重新定价

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　　美国债市面临重新定价

　　文/特约记者 徐燕燕

　　专访天达资产投资总监贾斯汀·西姆乐

　　2016年11月8日特朗普“意外”当选美国总统成为2016年度资本市场最大的“黑天鹅”事件，美国股市、债市、美元指数随之剧烈波动，并带动全球资本市场开始了一轮“血洗”。

　　特朗普的当选对于财富管理者来说意味着什么，面对更大的不确定性，投资者又将如何实现个人的投资目标？《陆家嘴》为此专访天达资产管理公司（Investec Asset Management）投资总监贾斯汀·西姆乐（Justin Simler）。

　　贾斯汀从事资产管理有超过20年的经验，在加入该公司之前，他曾担任施罗德投资管理公司的多重资产产品管理全球主管，担任巴克莱财富全球和国际基金管理负责人、泰国亚洲共同基金公司的首席投资官等。

　　天达资产管理公司是一家全球资产管理公司，1991年成立于南非，主要针对机构投资者和部分个人投资者服务。目前，该公司在伦敦、开普敦、中国香港、新加坡等地均有分部。

　　《陆家嘴》：特朗普当选美国总统后，搅乱了全球资本市场，对你之前对于投资的分析和判断是否产生了影响？

　　西姆乐：从特朗普当选以来，市场经历了一个回环，近期市场上存在的一些趋势还会延续。但是，这是不是会对市场投资带来长期的影响，现在下结论为之过早。我认为，美国需要在增长和通胀之间找到一个平衡点。特朗普当选意味着三件事：

　　第一是未来美国将采取财政扩张政策，从而促进经济增长；与此同时，相比资本市场，美国将加大对基础设施领域也就是实体经济的投资。这些有助于增长和通胀的策略，或将会使得近期的一些趋势延续下去。

　　第二，像IMF（国际货币基金组织）主席拉加德所说的，我们并不知道这种增长是否具有包容性。特朗普式的保护主义将威胁全球经济，这也增加了全球市场未来走势的不确定性。

　　第三，民粹主义的增长，不论是英国脱欧、美国大选，还是12月4日意大利的宪法改革公投，或是接下来的荷兰、法国、德国的大选等，这些都意味着民粹主义正在“抬头”，这主要是过去几十年贫富不均、不平等现象造成的。这些同样会对全球市场带来比较大的波动。

　　《陆家嘴》：受到大选结果以及美联储加息的影响，美元指数近期强势上涨，导致了其他非美货币尤其是新兴市场货币的跌势以及资本外流。与此同时，美股上涨、美债暴跌也辐射到全球其他债券市场。你认为短期的波动之后，这些资产是否具有投资价值？

　　西姆乐：首先是债券市场，目前，全球大多数国家的债券收益率已经逼近历史低点，有40%的OECD债券其实是负收益，美国的再通胀意味着债市也面临着重新定价。

　　其次是美国股票市场，尽管特朗普当选之后美股出现一定的反弹，主要是此前将近两年多的时间一直没有过快上涨，基本横盘在18000点左右，市场也需要一点概念来刺激，但实际也没有上涨太多，主要是因为目前的利率还比较低。如果未来美元加息、利率上涨，情况或许还会不一样。总而言之，对于美股短期是利好的，但长期而言，还是要看美国债务去杠杆的情况。尽管通过通胀可以缓解债务问题，但是，目前美国政府的一些政策来看，还是会继续增加债务，所以体制内部问题仍然存在。

　　第三，美国2017年的加息节奏，还是要看特朗普上台后具体的政府组织和政策细节。但是，基于他更倾向于加强基础设施建设的这种态度，估计他在财政方面会尽量去缩小赤字，加息预期会增强。但是，美国之外的其他地方，包括欧洲目前都仍处于量化宽松的的阶段，这样的大环境下，美国的利率上升、美元走强会对美国经济增长带来一些不利的影响，因此，美国也很难独树一帜，因为特朗普也承诺过不会让美国人民生活水平下降。

　　《陆家嘴》:你能否介绍一下所谓多重资产投资有什么特别之处，优势在哪里？

　　西姆乐：在过去二十多年里，全球多重资产投资领域发生了巨大的改变，其增速在投资管理各领域中位列前茅，多元化增长投资也一直位于多重资产发展的前沿，多重资产投资具有其独特的优势。

　　首先，多重资产投资能最大限度地覆盖更广范围内的资产类别，这在理论上意味着更高的回报；其次，多重资产投资可以更灵活地调整资产配置，通过动态的资产配置方法和套期保值，能更加有效地管理下行风险；最后，通过广泛投资不同的回报源，多重资产投资可以提供强有力的风险管控，抵御波动能力更强。

　　《陆家嘴》:你从事多重资产投资数十年，过去20年伴随着全球经济的变迁，你的投资有哪些经验？

　　西姆乐:我发现，从上世纪90年代初传统意义上的均衡投资委托的高峰开始，全球范围内的投资者多投资于传统的均衡资产，且在资产配置时，以类似基金的平均历史配置构成为基准来设定相关的资产配比。

　　到了上世纪90年代末的技术浪潮时期，传统的均衡市场表现不佳，大型均衡投资委托逐渐分成多个专项投资委托，将资产分别委托给具体专人以投资不同项目，涵盖更多资产类别，回报机会也随之增加。

　　2002年技术潮陷入为期三年的低谷期，对冲基金的发展优于共同基金，并开发出了一些多重资产投资的技巧，比如相对价值和空头，此外，衍生品投资策略的运用也受到了大力的推广。

　　多重资产投资发展的一个最重要的转折点，是2006年对多元化的增长基金的引入。初期是为了响应养老基金的需求，养老基金需要从增长中获取回报，但又不能承受股票带来的波动。而多元化增长基金的三个主要观点，一是对投资者来说，与基准相关的风险不及结果重要，重要的是绝对风险；二是通过投资更广泛的资产类别，可以获得更好的风险调整后收益；此外，他们也可使用对冲基金的技术和工具。

　　我认为，现代多重资产投资的核心原则——关注结果而非基准，像关注回报一样多地关注真正的多元化和风险管理。

　　《陆家嘴》:中国机构投资者的海外资产投资趋势有哪些？他们的资产偏好是否发生了变化？

　　西姆乐:在全球资产价格波动加剧的情况下，居民资产配置的方向也应该朝着更加多元化发展，这种变化在中国尤其显著。

　　在过去很长的一段时间里，中国人偏爱的投资结构是“存款+房产”。胡润研究院的调查研究显示，2015年之前，存款和不动产(房产)投资是中国高净值人群最主要的投资理财方式，高达98%的高净值人群使用这两种方式进行投资理财。

　　但2016年的数据显示，中国投资者的资产配置方式正在朝着多元化、合理化的方向发展，由原本更关注固定收益类的投资项目，现在开始逐渐尝试权益类、带创新性、相对有技术含量的产品。

　　随着中国可投资资产类别的范围逐渐丰富，加上对衍生品的使用，多重资产投资在中国的发展速度要比过去在西方时快得多，在现在的环境之下，中国的多重资产投资可能在更短的时间内完成跨越式发展。

　　在过去几年里，中国机构投资者开始越来越多地购买海外资产。这一趋势会继续存在并发展下去。

　　究其原因我认为主要有几点。首先是他们想在海外获得一些资产或者开展自己的业务，第二是中国机构投资者现在也越来越谨慎了，希望有这种多元化的风险管理更好的资产投资，多重资产投资可以给他们提供这方面的一个成果，而且能让这些投资者了解如何更好地管理他们的投资组合。

　　《陆家嘴》：目前号称全球面临着资产荒，你认为，未来多重资产投资将会怎么发展？

　　西姆乐：我认为日后多重资产投资的新发展是将会跨越资产类别。比如像今天投股票的主要做股票，投债券的做债券，之间没有什么相互的联系，但在未来，可能会考虑跨越资产类别的投资策略，把很多东西结合起来。

　　在1993年的一项典型的英国养老基金投资中，资产配置由股票主导，并偏重本土市场，新兴市场股票在其投资组合中仅占0.3%，另类资产投资也仅局限于英国本地的房地产。这样的投资组合因缩减了可用机会范围和增加风险而极为有害。

　　但今天多重资产投资的图景已经大不相同，投资组合变为风险加权，而且包含更广泛的资产类别，如基础设施和再保险；更多元的投资战略，比如相对价值及工具的使用，例如期货、期权和掉期交易，以及直接持有的股票篮子。

　　这也是今天多重资产需求巨大的原因，它一定程度上规避了单一资产投资那样的风险，而可以在风险和回报中给投资者更好的结果。