是时候为下一轮冬天做准备了

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　　是时候为下一轮冬天做准备了

　　文/黄凡

　　回顾2016年，大家印象里少不了A股市场熔断、人民币汇率稳步下行、不少理财平台陆续被查或跑路，近期连一直长期稳定的债市也转向跌势了，唯一感觉良好的可能只有北上深等地的房东了…… 然而，基于房价上涨至高处不胜寒水平的财富幻觉能够感到踏实？我们还是一起展望未来吧。

　　说到展望，大家可能感觉笔者又要预测主要投资品的具体走势了。

　　也难怪，每遇新年，市场最常见的争论就是“持股过节，还是持币过节”。新年第一天是“开门红，还是开门绿”。从我国深沪股市建立以来，这一争论就如喜庆的烟花爆竹，伴随投资者度过了20多个春秋。事实上，本争论的唯一作用也只是“添热闹”而已。第一天“开门红”和“开门绿”的概率一定是各占50%，长篇大论的文章去分析所得的结论的可靠性与抛硬币所得无异。

　　而且，即使是有幸猜对了开门红，节后第一天赢利，或是猜对了开门绿，避过了节后第一天的下跌，是否可能就守着胜果而“金盆洗手”？不然吧。

　　因此，笔者在此无意加入各路大师对指数点位、各种具体投资品价位，甚至是走势曲线的“竞猜”游戏，只是对股市、固定收益、房价、海外投资等大家关心的热门投资主题作一些前瞻性的、长期的、方向性的判断，把一些胜算较大的投资机会列出，并提出一些具体参与策略供参考。

　　股票二级市场，

　　建议耐心等待机会

　　A股对于国内投资者而言，貌似是门槛最低而又有机会获得高回报的投资途径，但实际上是多数参与者亏多赢少的伤心地。

　　看了一下市面上关于2017年主流投资策略报告，基调几乎一致：健康牛。给出的上证目标普遍设在3500~4500点之间。

　　在此，笔者觉得很有必要提醒一下，过往多年以来的主流预测就没有准确过，远的不说了，2014年底普遍预测“温和上涨”，结果走出“大涨大跌”；2015年底主流预测“慢牛”，结果走出“熔断”。

　　那么股市真能形成单边上涨的“健康牛”趋势吗？我们从估值、成长性、货币环境、经济背景等决定股票市场趋势的关键性因素进行分析就不难发现如下事实：

　　首先，A股还是很贵。以2016年12月14日数据计算一下就可以发现：剔除了权重的银行股，上证指数的平均市盈率达40倍，深圳中小板平均市盈率45倍多，创业板近70倍。也就意味着您的投资要40年、45年、70年才能回本。值得投资吗？

　　其次，公司业绩增长有限。经济增长依然是L型，整体增速下滑，作为经济窗口的A股上市公司总体业绩增长是不可能脱离基本面的。

　　再次，宽松货币政策不可持续。美国进入加息周期，全球范围内的宽松已经无以为继。国内通胀已经抬头，“蒜你狠”、“姜你军”、“豆你玩”等通胀的急先锋已经陆续登场，煤炭、钢材等大宗商品价格轮番大涨，如果您日常到超市买菜，就会发现，实际CPI远超官方数据的2%。货币的继续宽松几乎无可能。通胀无牛市的规律难道可以无视？

　　另外，降杠杆、去产能的目标均没有实现。这些年来制造业的投资已经太多，产能明显过剩，许多基础设施领域的投资也已经过剩了。楼价、汇率等的高估导致成本的上升，“中国制造”在全球的竞争力优势不再，经济转型迫在眉睫。根据瑞士信贷的数据：民间的杠杆2014年底的时候是36%，到2015年底的时候变成40%。2015年底中国房地产的价值相当于中国GDP的250%，到2016年年底估计大概达到280%，而日本在1990年房地产泡沫顶峰的时候，整个国家住宅的价值相当于GDP的200%，美国在房地产泡沫的顶峰时整个国家房地产价值相当于美国GDP的170%。这杠杆还有多少可加的空间呢？

　　说到底，A股真正的趋势性投资机会几年才有一次；2015年刚有过一次，下次要耐心等了。建议奋战其中的投资者，放弃此赚彼赔的短期炒作零和游戏吧。尽管真正好的企业是可以帮助投资者长期穿越牛熊的，但是，在普遍泡沫的A股二级市场要找到这样的标的，需要的是一般投资人难以具备的慧眼和研究能力。其实，在真正的机会到来之前，我们不是一定要作为的。“等待”也是一种有效策略。特别是当股市不存在单边上涨趋势的时候。

　　房市投资，

　　让人欢喜让人忧

　　如果问及去年国内投资的亮点是什么，估计绝大多数人都会异口同声地答是大城市的房子。然而，一、二线城市涨势凌厉之后纷纷被限购了，而三线以下城市库存依然压力山大。

　　理性一点分析就知道，人口结构的改变以及房子供求关系的变化决定了在将来的十年或是更长的时期是难以简单重演过去十年的辉煌历史了。

　　对于直到现在依然持续上涨的一线城市房价，笔者没有预测何时是拐点的水晶球，但只想告诉大家“世界上从没有只涨不跌的投资品”这样一个不变的真理。中国香港人曾经认为房价只涨不跌、东京人也曾经如此、美国人亦同样……结果，他们最终无一例外都经历过房价大跌的洗礼。我们是例外？常识告诉我们，这个世界上没有例外。

　　具体策略上，对于自住房，是不需要择时的，买得起就买好了，因为房价涨跌是不影响居住质量的。前提是，您负担得起。如果还可以选择，那就选核心城市的核心地段吧。因为根据古今中外的经验，大城市核心地段更能保值。

　　至于投资买房，就建议免了吧，投资的租金回报率非常低，连通胀都跑不赢，还不考虑折旧了。

　　固定收益投资，

　　是时候返璞归真

　　银行理财、信托产品、第三方产品、线下P2P等各类中国特色的固定收益投资品一直被认为是投资人战胜通胀的神器。而且，在“刚性兑付”的潜规则保护下，高收益而低风险成为国内固定收益产品的主要卖点。

　　然而，近来泛亚、e租宝、当天、金鹿等平台号称能做到“安全与高收益兼顾”地打着互联网“高收益理财”幌子的平台纷纷“跑路”，债券市场的违约现象也变得常态化，银行等可靠的平台提供的固定收益理财产品收益率则明显下降。

　　尽管“刚性兑付”的潜规则估计一时难以打破，但银行理财产品有“确保兑付预期本金和收益”的标准版本理财产品向净值型转型过渡应该是大方向。

　　至于固定收益“理财”方面具体的投资策略建议就因投资者而异了。对于追求稳健的投资者，是时候把回报的预期降下来了，因为高收益是一定伴随着高风险的。债市最近的下跌可能只是个开始。通胀的趋势出现，对债市的负面影响不容忽视。

　　风投和创投，

　　依然四季如春

　　我国的宏观经济增长虽面临L型，增速持续放缓是不争之实，国内作为全球最大的消费市场，消费行业非常旺盛，财政政策与货币政策都在为“稳增长”作不懈努力。而且，我们是一个还在“发展中”的世界第二大经济体，实业经营的纵深依然很大。而且，二级市场的低迷，反而为风投与创投低价进入提供了很好的谈判筹码。

　　同时，股票二级市场的普遍高估值，真正最终得益的是创业者和在上市前不同阶段参与的风投和创投。股市高估值对风投和创投来说意味着在退出时的丰厚回报。

　　我们也看到了，新股的发行节奏已经由每月一批加快到每周一批，监管者实际上在推行只做不说的“注册制”，加上新三板以及其他在酝酿中的多层次的资本市场将为创投和风投的退出提供更多的渠道。

　　海外投资，逆风而行

　　如果说2016年开始积极进行海外配置是先人一步，那么现在继续进行海外投资就可以说是“顶风而行”了。一年多以来，人民币对美元贬值已超过10%，国内外汇储备显著减少，再加上美元利率的稳步上行，大家逐步认识到投资的跨币种、跨地区多元化的重要性了。美国的加息周期中美元的强势基本可以确定。因此海外投资获得相对较高回报的确定性非常高。

　　然而，监管者对海外投资的态度已由鼓励明显转向收紧，出海投资的通道明显收窄：刷银联卡不再能购买海外保障型保险、各种QDII额度基本用完、5个以上的个人同时购汇汇向同一境外账户的行为被禁止、大型外企的购汇向境外分红派息被窗口指导……总之资本外流被严加管控了。

　　建议利用好现有的沪港通、深港通进行境外投资以间接持有港元资产实现投资多元化，一方面对冲人民币继续贬值的风险，另一方面利用好港股估值普遍比内地A股明显便宜的机会做好布局。对于每人每年依然有的5万美元的购汇额度，也建议充分利用，除了购入强势的美元外，英镑、日元等相对强势的币种也是多元化配置较为理想的选择。

　　长远而言，随着人民币的国际化进程，海外投资的通道也将越来越宽，将来国内资金大量走向全球进行投资与配置的趋势不可逆转。因此，现在走出去可以说依然是把握了先机的。试想，全球第二大经济体、全球第二大财富管理市场的一部分资金今后逐步配置全球，这规模有多大？先人一步者获益的潜力巨大。

　　最后，笔者觉得很有必要提醒一下，上一轮的低谷是2008年的全球金融危机，现在危机已经过去8年了，下一次危机何时来？准确的日子无人可以预测。只可以告诉大家一个数据：纵观过去，全球平均每一轮周期的间隔是8.6年。在市场经济中，周期的高潮与低谷不可避免，下一轮低谷就像四季中的冬天一样肯定会来。目前，是时候为下一轮冬天的到来做好相关的应对准备了。请记住：诺亚不是到了下雨时才开始造他的方舟的。

　　因此，强烈建议投资者根据个人的自身风险承受能力，设置合理的回报预期，减少风险资产，增持高流动性的低风险资产，并作好资产的全球配置，以资产类别、资产币种的多元化投资来规避风险。

　　(作者为宁波银行私人银行部总经理)