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A股价值股战略增配时机到了
文/杨玲
2017年，自美国次贷危机以来的全球货币量化宽松政策将退居次要地位，新的全球财政政策时代即将来临。这将是影响未来5~10年全球资本市场最重要的新增“变量”。在全球财政政策未来占主导地位的情况下，全球资本市场将出现显著不同于以往的变化。
在全球财政政策时代，权益类将成为主要受益资产类别，对于A股而言，那些已经快被市场遗忘的利好因素该来的可能还是会来。
“白天鹅”回来了
2017年，开始于2008年美国次贷危机的全球量化宽松政策可能面临着终结。中国在世界经济中率先实施财政政策，这可以看作是世界经济在动荡环境下的“白天鹅”。在新的全球经济体系中，美国第一个跟随中国开始转向财政政策。美国政策转向财政政策代表着一个新的开始。
美国财政政策的政策时效性显著优于货币政策，根据对1960年～2015年美国区间数据的测算，美国历年的财政政策的政策效果来看，美国财政政策积极效果大约在政策正式推出1季度内体现。
与此同时，中国的积极财政政策对全球政策转向起到示范作用。2015年底召开的中央经济工作会议已经提出“2016年积极的财政政策要加大力度”。
全球财政政策的启动是对全球货币政策失效的反思和矫正，这将是影响未来5～10年内全球资本市场最重要的新增“变量”。在全球财政政策未来占主导地位的情况下，全球资本市场将出现显著不同以往的变化。
全球财政政策将促发全球大类资产出现10年未出现“全球大类资产配置” 流动性“拐点”。展望2017年，全球债券市场的调整可能不可避免，相关机构的研究显示，2017年至少有接近13万亿美元的全球债券将出现负利率或负收益率，配置在这类资产上的大类资金面临着资金重新配置。全球范围内大类资产比较，经过风险释放，经济恢复平稳增长的权益类资产可能凸显比较价值优势，尤其是未来受益于全球财政政策的中国资本市场。
A股价值股
战略增配时机显现
在全球财政政策时代，权益类将成为主要受益资产类别。在国内大类资产比较当中，A股价值股战略增配时机显现。
经过两年宏观经济的放缓，风险资产的大起大落，投资者为寻求低风险资产，对债券进行集中配置，使得债券的到期收益率不断降低，其隐含的预期回报也在降低，远远不能满足资产尤其是负债端机构资产的需要。一方面投资债券最好的宏观环境已经过去：经济正在逐步底部稳住，货币政策回归中性，再宽松空间有限；另外一方面债市正在经历去杠杆之痛：企业层面去杠杆，使得企业债违约的数量和金额激增；地方政府去杠杆，近期财政部刚出台的88号文和156号文，将地方政府与城投债进行了隔离，城投债失去了地方政府的隐性信用担保，吸引力也将逐步下降。所以投资债市的最好时代已经过去。
2017年，以养老金、保险公司为代表的机构投资者可能开始增配权益类资产，“脱债入股”趋势将逐渐显现。
类似的历史经验在美国401K计划兴起之后，也显现得比较明显。美国的401K计划从1988年开始起草到1991年最后的规章出台，极大地刺激了相关保险等机构投资人的投资股市资金比例的提升，其投资于股票的比重从1990年的9.12%上涨到1999年的32.35%。
至于房地产，2016年以来部分一线城市房价接近翻番，7月份政治局会议定调防泡沫之后，近30个城市出台调控政策，从短期效果来看，房地产销售和价格水平趋稳。未来房地产的上升空间有限，鉴于其流动性问题，促使居民资产配置转向金融资产。
在这种背景之下，A股投资配置价值优于其他类别资产。
白天鹅回归，对于A股而言，那些已经快被市场遗忘的利好因素该来的可能还是会来。包括中国A股加入MSCI国际指数体系，以及人民币加入SDR后人民币资产也将产生“价值重估”。
事物发展都是有一个渐进的过程的，韩国和我国台湾地区加入该指数之后的三年和一年时间内，股指都出现了大幅上涨，国内投资者也会逐渐认识到，中国A股加入MSCI国际指数体系，对中国资本市场国际化的进程是有很大帮助的。
其次，A股价值股也将受益于加入SDR的货币所在国资产所产生“价值重估”。根据历史经验看，加入SDR后，加入SDR的货币国优质资产会受到投资者的认可，优质资产价值面临重估。日元在1973年加入SDR后，从1974年到1981年，日本股市从3000点左右上涨到了8000点，日元优质资产得到投资者的认可。在这一阶段，健康医疗、消费品、公用事业行业表现也明显强于市场，可以说板块涨幅基本反映了日本经历了前期的高速发展阶段后进入后期阶段，以及大消费及医药等行业随着人均收入水平的提高而增长的产业特征。
最后在盈利消化估值的作用下以及改革进程的加速将带动风险偏好提升，2017年既是全球的政策大年也是中国的改革大年，上半年召开两会，下半年召开“十九大”，并且作为“十三五”的攻坚之年，各方面的改革有望取得阶段性的进展，将会带动市场风险偏好稳步提升。
2017年布局三大主线
2017年经济基本面向好，权益类投资机会将好于2016年。我们会根据盈利预期改善、受益财政政策发力以及盈利消化估值的新成长三条主线优选配置方向。
首先要关注的，是受益经济企稳和通胀回升，盈利预期改善的大消费板块。这里面主要包括三个方向。第一， 医药生物板块即将迎来长周期拐点，精选受益医改政策落地的细分领域的龙头股。第二，白酒供需关系的改善至少持续3年，明年白酒行情有望从高端向次高端全面展开。第三，温和通胀预期下，农业板块的相关领域有望迎来“戴维斯双击”：种子业集中度不断提高，动物疫苗后周期行业等受益生猪补栏的需求，水产养殖等有望步入“猪周期”。
其次，我们也会重点关注受益财政政策发力，带动需求回升的周期股。大宗商品在“全球财政政策时代”迎来供需格局的好转：从需求端来看，中美两国作为全球最大的两个经济体加大基础设施建设方面的投资，此举有效带动大宗商品的需求。从供给端来看，目前仍处于供给过剩的时代，但是随着中国供给侧改革的持续推进，落后的低端产能将进一步收缩。所以在全球经济略微扩张的背景下，供需格局显著改善的基本金属和煤炭行业的行情值得期待。
最后，对于一些盈利消化估值，业绩可以兑现的成长股也是明年投资的重点，比如智能硬件等。智能硬件领域中我们比较看好VR、AR相关的软硬件以及后续潜在爆发的内容市场。
（作者系星石投资总经理）
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责任编辑：杜琰 SF007
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