文／林忠义 编辑/刘洋

　　中国内地高净值人群经历了利用奢侈品凸显社会地位的创富阶段，已步入以低调、适用型的生活方式为主的守富阶段，并逐步朝向享富阶段过渡。

　　高净值人群生活方式主要概分为三个阶段：创富、守富和享富。中国内地高净值人群经历了利用奢侈品凸显社会地位的创富阶段，已步入以低调、适用型的生活方式为主的守富阶段，并逐步朝向享富阶段过渡。往昔，针对小资、中产阶层的理财规划模式，对高净值人群已不适用了。本文将透过一个案例试图探讨高净值富豪的理财思维。

　　案例背景

　　吴先生今年65岁，是一名民营企业董事长。早年，吴先生在香港靠经营双B汽车零组件贸易发达致富，但不敌跨国企业集团强力竞争，15年前结束了进口贸易公司。上世纪90年代初，吴先生与香港合伙人聚资，分别在香港九龙及广东深圳设立饼干、饮料及其他食品工厂，目前业务网点主要分布在珠三角、长三角、香港、澳门和东南亚。

　　吴先生的长女与长子从中学起即留学美国，长女会计专业在学期间取得会计硕士学位及美国注册会计师CPA证照，毕业后经由吴先生友人的引荐，进入一家跨国会计师事务所集团工作，随后因业务关系认识了她的另一半。目前担任夫家企业财务长，负责企业财务筹划与营运资金调度。

　　长女目前没有参与吴家企业经营，已随同夫婿家族移民美国，但中国内地仍保留夫家大量业务。近日，制造、营销太阳能关键组件的夫家资金短绌，希望能借吴先生出售伦敦房产的资金暂渡关卡。

　　吴先生的长子是美国工商管理硕士，原本毕业后在美国加州的连锁超市担任中阶管理职位。2009年，吴先生召回长子加入公司经营行列学习，指派负责中国内地的生产与营销项目。2012年起，吴先生将企业经营权渐次移转给长子，但仍担任企业董事长一职。吴家长子年纪已奔四了，有亲密女友但仍没有结婚、生育，对此吴先生很是苦恼。

　　吴先生的企业总部设在香港，由少数股东合伙组成，吴先生拥有企业六成的股份，为规避税务，仅二成股份登记在吴先生名下，其余的股份吴先生在香港成立信托间接持有。

　　企业基本情况

　　现有固定资产为厂房及生产设备会计帐载2亿5千万，流动资产1亿2千万主要项目为存货，其次为企业周转用途的活储、定存及货币基金，企业的法人代表是吴先生，实际管理者是吴先生长子。改革开放后，内地民营企业纷纷崛起，打着香港品牌的吴家饼干、饮品及其他食品，正逐渐丧失内地市场占率，近几年的毛利勉强维持2亿元左右，但逐年收窄。

　　面对“世界工厂”的转型，传统制造业的生存日益艰难，虽然吴家早年取得厂房及土地成本相较低廉，但仍被不断跃增的社保及薪资支出吃掉大半利润，近年来企业经营隐忧是存货消化周期缓步增长。

　　近日，企业大股东讨论上海嘉定厂区及广东深圳厂区，由第二产业转化为第三产业的可行性。面对企业转型的一系列问题，吴先生虽然上了年纪，却并不排斥制造业服务化，但受困于如何落实。

　　个人资产情况

　　吴先生偏执于亲自打理家族的财务，现为两家欧资银行的私人银行客户，目前名下的资产有：

　　（1）房产：计有三处房产，两处用于自住，分别在香港半山区及台北市中正区，两套房产目前市值各别为3千6百万与2千万；另一套房产在伦敦，原本供给非婚生次子英国求学期间与其生母居住，近年来当地房产被疯狂炒作，吴先生适机售出取得净额4千2百万。顺势安排高中毕业的次子进入香港短期大学继续升学。

　　（2）存款：活期存款，5百万；1年期定期存款，1千万。

　　（3）投资资产：基金，主要投资标的为全球股票型ETF基金，其余为东协新兴市场债券，目前价值各别为1千8百万、2百万，皆采用定期定额方式投入配置，目前整体回报稳健积累；实物黄金，目前市值回落至约1千万；无其它理财产品。

　　（4）保险：除了政策性保险及家财保险，吴先生仅有一张早年投保的终身寿险，身故受益权分配为次子占3/4、次子生母占1/4，保单现金价值1千万。

　　吴先生一直未对家族财产有明确分配，对家族企业股权的安排也未多做说明。最近几年，吴先生除企业、共同基金以及房地产投资，其余的投资净值或多或少都有缩水。例如自2010年起分批买入的实物黄金，至今仍有小额亏损，不过吴先生对配置实物黄金，并非基于投资增值目的，所以对黄金价值的窄幅起落并不在意。由于2008年金融风暴吴先生的银行理财产品价值几乎归零，致其对银行客户经理不太信任，希望理财顾问或理财师能给予较专业的项目规划，以实现资产保值、增值，与家族财富永续传承。

　　面临的问题

　　吴先生目前身体尚硬朗，虽然处于半退休状态，但他仍放不下心头担子，经常游走各处营业网点。不过他心知来日无多，应该适时享受人生，含饴弄孙、修补次子亲子关系了。另外，身后的家族财富分配也应再规划。

　　首先，个人的两成企业持股，吴先生拟订A、B两方案，A方案为持续在香港做信托规划，改由信托控股；B方案为预立遗嘱，两成持股分为10%、8%及2%，分别留给长子、长女及次子。那么解决方案何者较佳呢？

　　再者，出售伦敦房产的资金已汇入吴先生开曼(Cayman)群岛的户头，女儿初次开口借钱，不好拒绝。但在商言商，尽管“绿能”是政府支持的政策产业之一，吴先生对太阳能产业的远景仍有疑虑。那么应该支援女儿夫家企业吗？

　　最后，吴氏企业该如何具体落实制造业服务化？

　　案例分析

　　信息不对称（information asymmetry）是金融理财师执业时经常遇到的困扰，上述案例并未明确告知吴先生的国籍，不过，高净值富人持有多张护照被视为常态；案例中也未点出吴先生咋如何让企业有两成个人持股，只提示两成个人持股规划已进行评估。

　　依循一般理财规划的思维，本案例最可能被下的点评是：“（人身）保险额度不足，金融资产配置占比偏低！”果真如此吗？不可讳言，保险与金融资产配置通常是高净值富人理财规划易走的误区。

　　保险对富人而言是低档产品

　　低档产品（Inferior Goods），又称劣等财、贫穷物品，在经济学上指，当一个人的实质收入增加后，将购买更少该物品，以较佳的代替品取代。亦即，消费者对某一产品的需求量，随着其本身所得的增加反而减少，谓之低档产品。例如穷的时候吃土豆，有钱后改吃大米，土豆就是低档产品。

　　根据无差异曲线（Indifference Curve），一个消费者购买一件物品的数量可以增加、减少或不变。在图中，物品Y是正常财。因为当收入从预算线BC1升至BC2，Y的购买量由Y1上升至Y2。而物品X则是劣等财（低档产品）。因为当收入上升，其购买量由X1下跌至X2。

　　 无差异曲线（Indifference Curve）

　　据学者调研分析，保险产品对富人来说属于低档产品，且财富越多，现象越加显著。

　　购买保险的要件

　　保险并不是想买即能买到的商品，最起码要符合两个要件：购买钱与购买权。首先，就购买钱来说，穷人是无力负担商业保险费支出的，政府开办社会保险、微型金融（micro finance）及微型保险（micro insurance）就是相应的补救举措。富人对保险的需求不是关注在“以保险换取保障”上，除了政策性或强制性保险这些不得不购买，“财富移转”通常是催化富人购买保险的主要动机之一。

　　其次，钱有时也非万能，富人有了购买钱，却未必能买到想要或足够的保险。保险购买权取决于被保险人体况与年龄，体况差的可能买不到保险，次标准体况购买保险也有很多限制，通常仅能购买低保额或高自负额的人身保险单。案例中吴先生已65岁，很多人身保险产品已买不到了，或许在香港能买到“高龄保单”，但必须评估购买成本与风险，毕竟“境外保单”不受当地政府监管，在有心人操作下，往往沦为一纸无法履行给付义务的空合同。

　　以案例内文推敲，吴先生应该不是中国居民，目前国内尚未开征遗产税，但并不保证日后不会开征。纵使吴先生非中国居民，他在中国内地尚有资产，而这些都将被计入应课税项目，终身寿险有可能作为遗产税准备的一部分。

　　关于保险的补充，吴先生仅购买终身寿险、政策性保险及家财保险，建议追加厂房及生产设备的商业保险，也应规划购买覆盖全球销售区的产品责任保险。

　　金融资产配置宜保守

　　吴先生的5百万活期存款及1千万定期存款，本文暂不予深究。有些金融理财师或建议将上述两笔存款，规划为智能存款，殊不知在某些商业合同中，设定质权的定存单有其大作用。有些高净值人群对金融产品不甚理解，但不能一味地认为：高净值客户对金融产品的理解都不如金融理财师。本案例中吴先生配置了全球股票型ETF基金及东协新兴市场债券，其中东协新兴市场债券占比较小，目的在不错过东协新兴市场的潜在爆发力，同时将风险控制在可承受范围内。至于全球股票型ETF基金，是近几年欧美大学校园捐赠基金日渐倚重的配置标的，稳定的被动式收益积累、操作成本低廉，为其主要特征。

　　案例中吴先生在经商多年之后，已迈向守富、享富阶段，此时不适合再配置高风险的理财产品。建议金融资产配罝由 “定期定额”投放方式，改为“定期定值”（Value Averaging）。定期定值是一种改良式的定期定额投资策略，能有效的解决定期定额钝化问题，这样或能提升整体的投资报酬率。

　　实物黄金跳脱投资思维

　　吴先生自2010年起分批添购实物黄金，目前市值回落至约1千万。今年黄金价格大致徘徊在每盎司1,200至1,390美元，近期金价于60日均线约在1295美元价位，低于2013年上半年“中国大妈”抢购黄金时每盎司1,400多美元。

　　股神巴菲特（Warren E. Buffett）2012年2月在《财富》网站（Fortune.com）刊登的致股东函件指出，他把黄金视为一项“无生产力”的资产，并认为投资者应避免购入黄金。2012年美国EQ3、EQ4接连出台，该年底黄金价格未突破前一年的峰顶，这似乎应验了巴菲特对黄金不会增值的看法。

　　不过，受惠于第三版《巴塞尔协议》（Basel III），黄金的国际金融地位受到肯定，继全球央行[微博]稳定买入黄金之后，全球银行业也加入长期购金行列。第三版巴塞尔协议的特色是增加净稳定资金比率（Net Stable Funding Ratio，NSFR），此指标用以衡量银行长期资产负债结构的稳定性，也就是说，银行买入黄金，有助于提升该银行整体净稳定资金比率达到要求的水平。

　　中国式信托无法传承财富

　　“中国式”信托无财产权的转移，所有权与利益不发生分离，经营不了欧美制式的财富传承信托计划。中国俗称“富不过三代”的观点，在胡润研究院发布的《2013全球富豪榜》上得到了印证。《2013全球富豪榜》上有25%的富豪财富来源为继承，但财富普遍继承到第二代为止，继承超过三代的仅有22位。今年2月胡润研究院发布《2014全球富豪榜》，榜上的富豪68%是白手起家的，而在32%继承财富的上榜富豪中，331位是第二代，119位是第三代，仅47位是富过三代。

　　吴先生的四成企业股权已在香港成立信托，但还有二成的股权尚未处分。如果吴先生二成的股权未做信托，采预立遗嘱拆分给长子、长女及次子。首先将遭遇的问题是，拆分比例可能摆不平，易造成子女间心生嫌隙。其次，预立遗嘱无法避免遗产税的追讨。所以吴先生二成的股权持续在香港做信托规划较佳。

　　产业分析与制造业服务化

　　产业分析通常是金融理财师的短板，然而，高净值富人的理财规划很难撇掉产业分析、公司营运治理的项目。案例中的吴先生对非本业的“绿能”不是很清楚，但明白太阳能持续是“十三五”规划支持项目之一，不过，一旦产业失去了政府的支持，或支持力道减弱了，该产业远景堪虑。“感性（亲情）与理性”的取舍，不是金融理财师的专业，仅须对客户做好产业分析，最终仍须交由客户自行抉择。

　　近年来，服务化已成为不少跨国制造企业保持活力的制胜“法宝”，不过，我国制造业服务化仍处于起步阶段，不但企业对此的认识还不够，相关支持也有限。简单来说，制造业服务化就是制造企业为了获取竞争优势，将价值链由以制造为中心向以服务为中心转变。制造业服务化有两个层次，一是投入服务化，即服务要素在制造业的全部投入中占据着越来越重要的地位；二是业务服务化，也可称为产出服务化，即服务产品在制造业的全部产出中占据越来越重要的地位。

　　案例中的吴氏企业或可在上海嘉定厂区或广东深圳厂区成立观光车间，做工业旅游，让消费者体验生产制造的乐趣，间接对产品产生信赖感，其效果是商业广告无法比拟的。当观光车间、工业旅游逐渐做大，即可削减生产线、降低产能及存货量，提高服务产出占比。