新浪财经讯 新浪财经讯 “中国财富管理50人论坛首届上海峰会”于8月23日在上海举行。本届峰会主题为“资产管理市场的开放与变革”。中金公司证券投资部总经理李新松在论坛上表示，信用风险其实是无法化解的，无非就是从张三转到李四，或者从系统A转到系统B。

　　以下为嘉宾发言实录：

　　李新松：风险其实是无法化解的，无非就是从张三转到李四，或者从系统A转到系统B。我今天讲的，跟我们投资组合没有任何关系，只是我个人对这个主题的看法。所以我声明一下。因为做自营的人，确实有些话不应该说。

　　我们个主题是讲信用风险。首先回顾一下今年债券市场的发展。可能很多人知道，今年经济不好包括上午大家也讲了银行估值、中国经济下滑，照理说经济下滑的时候，利率债是牛市，因为利率高，经济下滑，政策放松。但实际上很多人可能不一定知道。换句话说，你今年年初买利率债，买国债，肯定赚钱。但你是要是买信用债赚的钱，信用利差会下降很多。经济下滑的时候，企业盈利，大家预期经济发展比较差，违约率上升，偿付能力有问题，照理说信用利差应该是扩大的。一般是这样。但是中国今年并不是这么一回事。可能在座有些人关注多，有些人可能关注没有那么多，我只是讲一个事实。

　　为什么会出现这种情况呢？当然有一些技术性因素，就是去年闹钱荒，从去年6月份开始一直到年底，利率债、信用都跌得一塌糊涂，做债券的人去年能不赔钱，就非常不错了，大多数都赔，无非是赔多赔少的问题。当然，还有一些结构性因素，我们讲大周期利率市场化，银行存款搬家，从存款搬到理财，理财买东西的时候你买利率债，刘总你是专家，专门管银行的资管，可能收益率不够，所以他有一个刚性的需求，说信用债，因为他有一个信用利差，而且在中国这个市场里边，高等级信用债的信用利差跟国际比，实际很高。我们撇开税收因素。因为中国国债是免税的，利息。国际商投资级的信用利差几十点、100点一下，我们中国基本都是一百多、两百个点。这里有一些技术性因素。

　　实际上低评级的大部分的企业债的信用利差在下来。这就涉及到我们市场结构问题。唯一例外，今年就是民企。规模小的民企，比较差。因为出了几次信用事件以后，导致大家不买，不买，可能有市场因素，还有一个市场环境因素。我们不点名，在某家大型国有银行也罢，保险基金也罢，可能赚了很多钱，市场机制不一定到位，不一定说今年拿多少奖金，但是买了一个出问题的，可能领导让你写检查，这就变成一个风险业务型。所以整个市场机制并不到位。加上出了事情以后，要防止系统性、区域性风险，领导不想风险出在我的任内或管辖范围内，所以今年突破零违约，是有一些，但是实际信用定价方面，没有完全体现出来。这就是年初到现在市场发展的情况。

　　从我们投资者角度来说，比较简单，你投国债，没风险，但可能赚不到多少钱。民企就不用说了，投一些央企、国企，你自己选，没有一个无风险的事情。实际投国债也不是没有风险，你有盯市的风险，无非是承担不同的风险。今天上午中投范总也列了风险匹配的策略。这对我们做一线投资的人，非常重要。大部分我们国内投资人，不管是个人投资者，甚至一些机构投资人，其实谈的时候就谈回报，基本不谈风险。谈风险，当然信用风险大家谈的是违约风险，其实如果是违约以后，我们市场环境，监管到位，比如说破产清偿机制，交叉违约的问题，稍微有点技术性，如果解决掉，高收益债也是一个不错的资产。因为在一个投资组合里，风险调整以后的投资，有时候表现确实比投资级的债或者国债回报好得多。无非就是你有比较公平的一个市场环境，在风险约束范围之内，你认为应该怎么样投资。