近年来，产业资本的动向日益受到资本市场的关注，主要原因在于产业资本的一举一动往往蕴含着广泛而深刻的信息。通过对产业资本过去一年相关信息的跟踪和整理，可以在短期和长期两个方向上把握明年可能存在投资机会的板块。

　　重要股东增减持行为非股价变动决定因素

　　经过长期对产业资本在二级市场动向的跟踪，我们发现重要股东的增减持行为虽然可以在一定程度上反映公司基本面方面的变化，但并非股价的决定性因素。最显著的例子如信息设备、信息服务、电子、医药生物等新兴产业板块。这几个板块的重要股东减持金额在所有行业中排名前列，但从股价走势来看，今年来信息服务板块跑赢沪深300指数超过80个百分点，TMT板块也成为今年市场表现最好的板块之一。

　　我们统计了今年以来减持和增持金额较高的行业。减持金额排名居前的行业有机械设备、信息服务、房地产、信息设备、电子、医药生物等。这些板块本年股东减持金额均达到百亿元以上，但以绝对涨跌幅衡量，无一下跌。以市场表现最好的信息服务板块为例，虽然本年来重要股东减持额合计高达160亿元以上，但其绝对涨幅高达91.08%，跑赢沪深300指数84个百分点。除了房地产板块跑输大盘3个百分点以外，信息设备、电子、医药生物、机械设备等板块均大幅跑赢指数。

　　增持方面，今年排名居前的行业分别为金融服务、房地产、商业贸易、公用事业、化工等。金融服务板块由于受汇金增持影响，年内累计增持金额高达182.23亿元，大幅领先其他行业。除金融行业以外，其余行业增持额均未超过百亿元。而从市场表现来看，增持额排名居前的板块远逊于减持额居前的板块，增持额最高的金融服务板块跑输沪深300指数逾5个百分点。

　　以上数据表明，一些个股似乎陷入了“越减越涨”的怪圈。如何解释这一现象的发生？我们认为，股价归根到底是由股票供给和需求状况以及交易时的市场条件所决定的。股东减持仅仅是股票供给方的单边行为。因此，仅通过股东减持额大小来判断相关板块未来的表现是远远不够的，甚至会得出误导性的结论。重要股东减持时，不仅应当考虑金额的大小，还应当考虑交易对手方情况以及交易达成的条件等。但是，由于受信息披露等方面的限制，投资者想要充分获取交易各方的所有信息并不现实，因而对交易达成的条件进行分析尤为重要。比如，大宗交易平台是重要股东减持的重要通道之一，大宗交易的溢折价情况以及成交金额等信息，代表着交易达成时的市场条件。

　　尽管重要股东与投资者之间存在一定的信息不对称，但大额的减持未必意味着公司基本面出现恶化，股东自身的原因也往往触发其在二级市场的减持行为。因此我们认为，把重要股东增减持以及大宗交易情况结合起来考量，对于中短期的投资具有一定的参考价值。

　　重要股东减持增多 中小创板是多发地

　　重要股东减持额放大，中小市值个股唱主角。从重要股东减持情况来看，今年来重要股东减持金额较以前年度呈显著放大的趋势。二至四季度，重要股东单季减持额基本维持在40亿元上下，均远远高于去年同期水平。截至目前，今年重要股东减持额为1561.03亿元，较去年增长127.49%，增长幅度大大高于增持额的增幅。

　　今年以来，创业板指数在节节攀升中创出历史新高，而两市净减持金额随着创业板指数的上涨也持续增加。分板块看，今年以来主板、中小板、创业板减持金额分别为51.3亿元、65.84亿元和35.48亿元；同比增幅分别为59.39%、158.9%和278.82%，总占比分别为34%、43%和23%。增持方面，主板上市公司增持金额为356.53亿元，较去年增长47.13%，总额占比高达96%；中小板和创业板合计增持金额为16.98亿元，二者合计总额占比仅为4%。由此可见，中小市值个股的减持额不仅同比增速很高，而且总额占比较大。减持行为主要源自中小板和创业板公司，增持行为则主要集中在主板上市公司。

　　分行业来看，今年除了金融服务板块净增持111.5亿元以外，其他所有板块均呈现净减持状态，而本年净减持额居前的行业相比去年也有一定变化。净减持额排名居前的行业中，机械设备板块以182.9亿元的净减持额位居第一；信息服务、信息设备、电子分列第二、三、四位，其净减持金额分别为149.83亿元、132.18亿元、114.28亿元。房地产板块今年以来净减持额约为108.34亿元，排行第五位。

　　从净减持金额观察，2013年行业减持规模显著高于去年，今年净减持额排名前五的行业净减持均超过百亿元。而去年净减持额排名第一的机械设备行业减持额仅65.67亿元。从市场表现来看，去年净减持额居前的行业普遍表现较弱，排名前五的行业仅房地产板块跑赢沪深300指数，而今年净减持额居前的板块涨幅则远远领先于沪深300指数。

　　通过以上数据对比，我们此前的观点也得到了印证，即重要股东增减持仅反映股票供给方单方面行为。该行为并非股价涨跌的决定性因素，以大宗交易为代表的股票需求方的行为对股价的影响同样重要。

　　大宗交易活跃度分化 金融服务活跃度最高

　　截至今年12月27日，A股市场合计实现大宗交易金额2536.5亿元，其中溢价和折价成交金额分别为570.73亿元、1965.77亿元；较去年同期分别增长249.72%、71.51%。年初以来，大宗交易整体活跃度显著提高，尤其是进入四季度之后，受到银行股多笔大宗交易溢价成交影响，大宗交易四季度单季成交总额859.49亿元，较去年同期增长130.64%，创出单季历史新高，从而带动今年全年成交总额较去年大幅增长93.72%。

　　溢价成交占比是反映二级市场投资者情绪的风向标，通常情况下该项指标越高，则意味着二级市场投资者情绪越乐观。从目前的数据看，今年以来溢价占比基本维持在15%以上，虽然整体高于去年，但仍呈持续下滑态势。当指数波动幅度较大时，溢价占比与指数呈现出一定的正相关性。不过，2011年下半年以来，由于指数维持在较狭窄的区间范围内运行，因此二者的相关性显著减弱，比如近几个季度溢价占比指标水平较高，但依然无法有效带动指数上行。

　　截至12月27日，主板、中小板、创业板大宗交易成交额分别为1124.91亿元、899.5亿元和512.09亿元；同比增幅分别为61.82%、110.97%、172.91%，总额占比分别为44%、36%和20%。虽然四季度银行股连续大额溢价成交，但主板成交额增速依旧慢于中小板和创业板，其占比亦较去年下降9个百分点。值得一提的是，尽管创业板成交额占比低于主板和中小板，不过创业板在上市公司家数与总市值规模方面均远小于主板，因此创业板的大宗交易活跃度实际上远远高于主板。

　　分行业来看，截至12月27日，大宗交易活跃度最高的前五名依次为金融服务、机械设备、信息服务、化工和信息设备。今年以来，各行业大宗交易活跃度分化非常显著。其中，金融服务行业四季度频现大笔成交，以410.63亿元的成交额排名第一，机械设备则以319.85亿元的成交额紧随其后。排名第三位的信息服务则成交229.67亿元，排名第四到第八位的几个行业大宗交易金额差距不大，均在150亿元至200亿元之间。除排名前五的行业外，房地产、医药生物、电子等板块的大宗交易也表现得比较活跃，其余行业的大宗交易成交额均未超过100亿元，活跃度显著低于上述几个行业。显而易见，今年新兴产业板块成为市场关注的焦点，TMT、医药生物、装备制造等行业炙手可热，也说明上述板块的股票需求量很大。

　　从各板块成交的结构上分析，大宗交易活跃的板块其绝对溢价成交额也较高，因此单以溢价成交额对板块进行排序，得到的结果与成交总额的排名基本趋于一致。不过，我们统计了今年以来各板块溢价成交占比指标后发现，该项指标的行业排名与成交总额的排名存在较大差异。在进行该项指标排名时，由于部分板块大宗交易成交总额本身金额很小，因此溢价成交占比指标的计算结果就存在较大偶然性，如家用电器、餐饮旅游等行业板块，虽然溢价成交占比计算结果较高，但不具有太大参考意义，可考虑予以剔除。在剔除了交易极不活跃的板块后，溢价成交占比指标排名居前的有金融服务、采掘、房地产、交运设备、机械设备等。其中，金融服务板块溢价成交占比为58.27%，远远领先于其他行业，另外采掘、家电、房地产、交运设备等板块的溢价成交占比均在20%以上。

　　统计数据还显示，整个A股市场年内有近半数个股出现大宗交易，我们选取溢价成交额超过2亿元的上市公司，并按照溢价成交占比从高到低进行排序，发现金融服务与房地产板块个股占比相对较多。

　　（作者系方正证券研究员）

　　年度大宗交易溢价成交额排名居前行业

　　行业名称 溢价成交额（亿元）

　　金融服务 239．26

　　机械设备 56．73

　　房地产35．37

　　化工 31．71

　　信息服务 26．90

　　医药生物 25．34

　　信息设备 20．76

　　电子 18．15

　　交运设备 16．59

　　建筑建材 12．67

　　年度大宗交易折价成交额排名居前行业

　　行业名称 折价成交额（亿元）

　　机械设备 257．56

　　信息服务 202．39

　　金融服务 160．66

　　信息设备 156．29

　　化工 153．71

　　电子 141．84

　　医药生物 124．38

　　房地产121．29

　　公用事业 71．00

　　食品饮料 67．33

　　唐立/制表