财经解读

　　文/黄律圣

　　随着美国联准会主席柏南克(Ben S.Bernanke)在2008年实施QE政策以来，全球股市市值由29万亿美元增加到58万亿美元，2008年年底时全球债券龙头PIMCO所管理的资产规模约为0.75万亿美元，2013年已高达2万亿美元，增长率约为之前的3倍，全球不动产投资更超过1万亿美元，反映出QE政策对全球资产的影响力巨大。

　　但在2013年5月提出QE政策可能退场之后，全球股汇市全面下挫(如表一所示)，纽约道琼斯指数连续两天下跌了550点，而全球债市灾情惨重创9年最大跌幅，全球最大债券基金PIMCO Total Return Fund的投资者在6月份汇出近百亿美元资金，创下26年来历史新高。而美元走升，黄金、原油及新兴市场(汇率和债市及股市)重挫。拥有美股“恐慌指数”之称的VIX波动指数单周大涨10%，表明QE的影响之大，那么本文将要探讨QE退场对全球和中国经济的影响。

　　股市：美日走强，新兴市场困难

　　1、美、日市场强势，新兴市场资金流出

　　从MSCI指数来看，2013年美国股市上涨13%、日本股市上涨19%。而在新兴市场中，巴西下跌24%、东盟泰国及菲律宾的波段跌幅超过18%、金砖四国的俄罗斯下跌13%、土耳其的跌幅高达30%(如表一所示)。自柏南克释放出缩减QE规模的消息过去几周以来，新兴市场资金净流出金额已高达245亿美元，根据EPFR的数据显示，2013年上半年以来美国流入613亿美金，日本流入313亿美金，而美日股市反创波段新高，表明在情势不明朗的情况下大经济体更受资金青睐。

　　2、中国虽有双利空袭击，但最坏时机已过

　　因为2013年国内经济数据表现疲软，目前已连续4个月出现资金撤出中国股市的现象，再加上受“内有银行资金钱荒及外有美国QE退出”两大利空的影响，上证综合指数曾连续两日暴跌5%，创下盘中4年最低的1849点，更创下2008年1月份金融危机爆发以来最大规模的资金流出记录，幸而到了7月份后中国概念股票的资金量由11.6 亿美元降至0.7 亿美元，资金流出量明显放缓。在政府政策调整下，第三季度股市应该会保持稳定，上证指数也将会持平甚至缓步推升。

　　表一：世界四大经济体在QE政策可能缓步退出后的股市涨跌一览表

　　备注：自QE实施后，MSCI四大经济体(中、美、日、欧)涨幅以中国最大，高达97%，其它也有36%-69%的涨幅。而当宣布QE会退出后，中国和欧洲下跌反应较大；新兴市场因经济体较已开发国家小，QE推出以来涨幅160%最大，QE宣布退出时跌幅也为最大的12%。

　　外汇：美元独强时代来临，人民币也不甘示弱

　　近期，美元指数冲上84.56 点，创下2010年7月以来三年新高纪录。以澳币兑换美元来说，在QE1实施后到最高点升值幅度高达75%，但在联准会提出QE暂缓后贬值了7.14%，2013年以来更贬值高达11.5%(如表二所示)，其它如金砖四国的印度币(卢比兑美元创下61.16元的历史低位记录)、巴西币(因经济疲弱加上暴动，股市和货币都创四年新低)等都大幅贬值；此外，其它货币如瑞士法郎或加元等也都随之走贬，表明美元在退出后走强，而且是独强货币，短期内新兴市场国家或已开发国家几乎贬值幅度都较大。

　　然而，在2013年上半年，对美元升值的货币只有人民币和欧元两种。其中，人民币升值1.61%；欧元由贬值3.98%转变为7月份的持平。由于人民币缓升的政策短线不会改变，所以以单币值角度来看，持有人民币比持有美元更加稳健。

　　表二：2013年上半年以来全球货币兑美元升贬值幅度

　　受QE政策可能退场的影响，美国十年期国债在5月份下跌了3.5%，6月份又跌了2%，到7月初公债殖利率已上升达2.75%；创下2011年8月以来两年新高。显示出QE退场造成债券大量赎回，殖利率飙升，导致价格下跌，根据统计美国债市6月便损失了超过7500亿美元。

　　当QE可能退场的利空现象出现后，高收益债及新兴市场债的跌幅分别达到-3.9%及-3.54%(如表三所示)。这两类标的所发行的基金在1个月时间内的跌幅都高达5%以上，而且新兴市场债券基金自2013年以来的跌幅更高达8.61%，远远超过中国公债及美国公债的下跌比例。除了新兴市场债储备赎回金额较大造成下跌外，新兴市场汇率重贬也是原因之一。综上所述，除非联准会决议大幅升息，否则债券型基金在修正完毕后仍是不错的投资标的。

　　表三：2013年以来债券涨跌幅度

　　1、QE政策退场时间尚久

　　各种迹象表明，美国全面退出QE政策的具体时间并不明朗，虽然目前已经有一些苗头，但真正实施还有待考证。那么，目前的伯南克对于当下的经济措施可能会采用两种方式来过渡。

　　一是大幅升息。美国联准会在1994年到1995年2月这段期间总计升息7次共3个百分点，从3%升至6%，导致美国十年期国债殖利率从5.5%上涨至7.8%，债券市场崩跌了24%。一旦升息就是让资金低成本成为历史，很可能造成全球债市崩盘，过去升息都是经济好转的现象，但目前美国经济和2008年相比还不算强劲，现在要大幅升息机会不高。

　　不过，如果真的推动升息，股市将出现利多势头。据悉，1994年第一次升息当天S&P500便重挫2.3%，但从升息前的高点到升息过程中的最低点，只有8%-10%左右的跌幅而已。而S&P 500就由480点涨到1500点，出现连涨五年的大多头(报酬率200%以上)势头。所以如果真的升息，买股票所得到的报酬率比债券要好许多。

　　二是卖出债券的公开市场操作。此前，伯南克已采用此措施将QE在市场中洒出的钱都收回来，七年多来靠着QE政策将失业率、GDP成长率、银行甚至股市等问题大幅解决，创造了美国荣景(如失业率由最高10%降到7.5%)。笔者认为，随着美国经济状况的改善与失业率的下降，伯南克主席在此时提出了QE退场机制，是很不希望让七年以来用QE政策打造出的美国经济复苏荣景毁于一旦，所以这么做的。

　　2、中国投资获利机会仍高

　　目前，中国经济由进出口转成内需产业，而且电子产业已经崛起，经济转型已经趋于成熟。在股市方面，受“钱荒”影响，银行资金流动性问题令上证指数下降至1849点的低点。虽然短期内未必大涨，但缓步走扬却很有机会。在汇率方面，人民币兑换美元每年出现1%-3%的升值空间仍将是趋势，所以短期内投资人民币理财产品仍是最有利的。而房地产方面，6月份中国100个城市(新建)住宅平均价格同比大涨7.4%，5月份涨幅为6.9%，表明房地产仍旧呈上扬趋势，下降并不明显。综合上述，国内的投资应仍有不错的报酬率。

　　所以即使美国QE退场，然而市场资金仍旧充裕，美国的货币政策也不太可能会过于紧缩。再加上五月以来的外资超卖资金已经大幅减缓，七月也有不少市场已经开始缓涨，投资人应该在近期开始布局。所以，七月在柏南克力挺维持刺激措施的激励下，美股标准普尔500指数有望冲破历来最高收盘水平。日本也持续在往高点15900点迈进，而欧股及欧元此波跌幅最小，都是可以考虑入手的投资标的(主要投资组合方案如表四所示)。

　　表四：2013年第三季投资组合推荐

　　备注：随着美国股市及经济稳定好转，建议提高股市比重到7成，债市比重降为3成。而黄金相关基金因目前走势仍不明朗，不建议大量投资。

　　编辑：徐昭荣

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