肖怀洋 

　　近期，无论是高层还是监管部门屡屡提到“盘活存量、控制增量”，要吃透这样一个政策指引，还需理解提出它的背景和用意。

　　今年前五个月，M2的平均增长幅度超过15%，高于今年政府工作报告提出13%的增长目标。M2超百万亿元成为了舆论持续关注的热点，在货币超发的质疑声中，继续增加货币供应量显然不再可能，所以控制增量成为了必须。但是中国经济降速却是一个残酷的现实摆在面前，为了保证经济增长降速在一个可以承受的范围内，又要适度保证信贷支持。在这样一个矛盾的现实面前，似乎只有从存量上做文章。

　　如何盘活存量，首先要弄明白存量都是什么。一般而言，是指广义货币供应量M2，包括流通中的现金和储蓄存款。而存款则是货币供应量的主力。举个例子，银行在收到100元的基础货币之后，根据存款准备金制度，需要拿出20元存入央行(以大型金融机构20%法定准备金率计算)，剩下的80元可以放贷。但是贷出去的80元最终还是要以存款形式回到银行体系，银行继续拿出16元存入央行，剩下的64元继续放贷。如此循环，最终将出现多少货币量，有一个计算公式，即货币供应量=基础货币×货币乘数，而货币乘数=1÷法定准备金率。那么100元的基础货币最终成为500元的货币供应量，派生出400元的存款。同时，因为我国有贷存比的监管指标，以75%计算，400元的存款可以贷出去300元。

　　当然，以上只是理论假设的计算结果。现实操作中，银行总能想方设法绕开监管，从而增加存款和贷款。一个较为普遍的例子是，利用票据空转来虚增存款，变相放贷。央行今年一季度社会融资规模统计中，未贴现的银行承兑汇票增加6704亿元，同比多增4381亿元；占同期社会融资规模比例的10.9%，同比高出4.9个百分点。这一数据显示出票据融资的大幅增加。监管部门提出盘活存量，也正是看到了大量虚增的货币供应量并没有支撑实体经济。在经济下滑预期之下，社会需求疲软，无论金融机构还是民间资本都热衷于“钱生钱”的游戏。由于正规金融体系有严格的监管限制，于是资金就从体系内流向体系外，滋生出所谓的影子银行。同时资金的每一次的流转，都不断地推高着实际利率。决策者必须终止这样的游戏。

　　刚刚发生的一次政策博弈，就是6月份银行间市场出现的流动性危机。部分银行看到了体系内外的巨大利差，开始以低成本在同业借款，并投入到体系外的非标资产。银行间市场被不断的抽血，在多方因素共同作用下，便出现了6月份的流动性紧张局面。而此时，央行并不愿意像过去那样注入流动性，一次小小的惩戒让商业银行正视了央行的意图。但银行增加贷款做大规模的冲动是天然的，监管应当给予正确的疏导。

　　根据媒体报道消息，6月份前10天全国信贷投放接近1万亿元，但随后银行间市场流动性危机爆发，各行纷纷收紧信贷投放，月末最后一周甚至出现了负增长。目前，虽然流动性紧张得以缓解，但偏紧的局面将会持续。在控制增量的前提下，盘活存量将尤为重要。在资金紧张、信贷额度有限的情况下，信贷资产证券化或将进一步放开。

　　推进信贷资产证券化常态化发展是一个综合战略，并不仅仅是将现有的八百亿元规模扩大到八千亿元那么简单。首先，应当增加证券化产品的流动性，目前证券化落后的产品在银行间市场交易，这导致大多数产品其实仍然由银行持有，风险就没有分散开来。所以，应当考虑适度扩大投资者范围。此外，要保证证券化产品的安全性，假如基础资产违约，谁来为此买单？近期，央行相关人士频频表态，正在考虑推出存款保险制度，这也可看做是为信贷资产证券化常态化发展提供必要保障。无论如何，信贷资产证券化都已箭在弦上，我们也将拭目以待。