松壑

　　面对银行间的资金紧张，央行“拒绝出手”的中立姿态无疑给各家银行都上了一课。

　　自6月20日Shibor短期利率陡升后，银行同业间资金便一度处于卖方市场。数日后，Shibor隔夜利率虽逐渐回落，从13.44%一路降至6月27日的5.56%，但市场中的“钱荒”之态并未得以真正舒缓。

　　6月27日，据多位银行间人士透露，当日隔夜利率亦曾一度达到20%。

　　多位市场人士认为，央行在此轮钱荒中的保守态度，将改变银行针对流动性的管理思路，而过去“短拆长贷”的影子银行渠道亦将遭到收窄。

　　“同业杠杆降低后，表外业务不会那么好做了。”北京某股份行人士坦言。

　　另一方面，6月20日后，银行新发理财产品预期收益率亦出现较大幅度的增长，这无疑表明银行期望以拉高短期资金成本来度过6月30日的“钱荒窗口”，与此同时，理财产品的短期高收益亦引来诸多资金趋之若鹜。

　　“好多客户都去投资银行间的理财产品了，刚有个客户做了一单华夏的短期，期限是30多天，价格有6.6%。民生还发了一款 9.9%的 1月期产品。”某第三方理财机构的经理表示，“据说许多险资都从货币基金赎回，转而购买银行理财去了”。

　　虽然短期理财的收益普遍走高，但投资于非标资产和同业存放的理财产品，一直扮演着影子银行系统“资金供应源”的重要角色，而未来同业杠杆的降低，也将对非标类理财产品构成影响。

　　紧张的资金面对表外业务的约束，以及可能暴露的各类风险，加之此前8号文(《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》)对理财产品总量的比例限制，或也预示着，非标类理财的格局将要迎来新的调整。

　　钱荒促同业“减肥”

　　眼下的流动性紧张局面，或将迫使银行降低同业资金周转的杠杆。

　　“一般来说，短期资金紧张局面在7月中旬后就应有所好转。”某国有大行金融市场部人士分析，“但此轮紧缩中，重要的不在于资金面本身的松紧，而在于央行在货币政策导向上态度的转向。”在该人士看来，央行在此轮银行间流动性紧缩中的保守表态，将会对未来银行的流动性管理水平提出更高要求。

　　但值得注意的是，央行并非“隔岸观火”。6月25日傍晚，央行网站发布文章，透露央行已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了“流动性支持”，并表示，下一阶段要根据市场的流动性状况，运用公开市场操作、再贷款、再贴现及短期流动性调节工具(SLO)、常备借贷便利(SLF)等工具组合，调节银行体系流动性。

　　“这样的表态更多是在稳定市场信心，不能就此认为央行是在出手‘救市’。”一位银行间市场人士指出“市场中有种惯性，因往常遇到这种局面，央行都会执行逆回购和降准操作，而银行也大多习惯‘央妈’的这种‘给养’。”

　　事实上，这种惯性在“钱荒”发生前已有所体现，6月17日，央行办公厅向分支机构和各商业银行下发《中国人民银行办公厅关于商业银行流动性管理事宜的函》，向分支机构和商业银行提示流动性风险。

　　该函中，央行强调各金融机构应“提前安排足够头寸，保持充足的备付率水平，保证正常支付结算”，并要“注重通过激活货币信贷存量支持实体经济发展”，然而该函下发后，并未引起金融机构的足够重视。彼时，更有某国有大行高管层预测，央行会于6月20日前下调存款准备金。

　　6月20日，随着降准传言的破产和银行间市场的应对不足，“钱荒”正式爆发。Shibor隔夜拆借利率当日大幅上升578.40个BP，达到13.44%。而银行间拆借报价曾高达20%。

　　短期资金的紧张和成本的骤起，无疑是在向银行同业间资金的高杠杆运作发起警报。

　　“央行不出手是对的，若还如往常一样，就会产生道德危机，银行则仍然会肆无忌惮的放大杠杆，而通过此次流动性紧张测试，各家银行才会提高同业流动性风险的管理意识。”前述银行间人士指出。“虽然形势还没差到大家一起卖资产的地步，但同业资产增速的下降是可以预见的。”

　　8号文的延伸

　　同业杠杆的收紧，将成为继8号文后，对非标类理财产品及其背后的非贷类融资的又一次钳制。

　　今年3月，银监会下发8号文，规定理财资金投资非标资产应不超过理财总额的35%和银行总资产的4%。这无疑对非标类理财划出了上限要求。

　　而为规避8号文的监管上限，银行多以同业资金对接非标资产，银行理财亦成为同业资金的重要来源。一方面，银行以同业形式延续着非贷类融资的野蛮扩张，另一方面，这也让8号文的上限管制有名无实。

　　而近年来，同业资产配置已成为银行开展非贷类融资的主要方式，而大量同业资金所汇聚的资金池，通过对接单一信托、券商资管等通道机构所共同构成了影子银行体系，并形成了大量的长期同业资产。

　　扩大同业资产规模的冲动，在许多银行间表现得颇为明显。2012年，上市银行同业资产规模增速达到36.75%，而股份制银行和城商行同业资产增速更是分别达到了37.5%和74.7%；而不同种类银行的同业资产占生息资产比均有1.5%-3.8%间的不同程度提高。

　　另一方面，8号文后，资金、额度相对充足，而此前该类业务开展较少的多家银行，亦在市场间加大力度收购有兜底的同业非标资产，该趋势进一步加剧了同业资金配置长期资产的现象。

　　银行热衷配置同业资产的原因有两方面：一是理财资金可通过“同业通道”规避8号文的非标额度限制；二是自营资金参与非贷类融资时，能降低其长期风险资本占用，可由自营风险的100%占用降至同业风险的25%。

　　“同业监管是预期内的事情，在8号文下发后，原本以为监管层会再通过发文的形式来限制同业资产增速。” 某国有大行人士表示“但没想央行会在年中的资金节点上‘以逸待劳’来遏制同业扩张。”

　　事实上，银行在上游拆补同业资金，在下游发行理财产品，如此以短补长的错配，才能维系着同业资产项下“影子银行系统”的资金周转。然而，8号文提出总量限制，加之央行紧缩表态下的流动性要求，势必对非标类理财资金的募集构成了双重压力。

　　“更大的问题是，当银行理财化身为同业资金来放贷时，你无法辨别哪些理财是投资同业存款，哪些是在支撑长期资产，而哪些又是在冲时点”，前述人士指出，“不过，目前针对的同业资产扩张监管尚未以正式文件的形式来约束，因此除了增速放缓外，非标类理财参与同业资产扩张的游戏并不会就此休止。”

　　而在西南某股份行人士看来，8号文驱使更多理财资金进入同业市场后，反而让理财产品的真实风险和信息披露变得更加模糊，而这与8号文提出的“确保投资资产逐项清晰”“明确一一对应”等原则背道而驰。

　　“同业和理财相互拆借，又互为兑付，表面上看理财资金投资的同业存款没有风险，但此次流动性紧张实际上恰好是对这类理财产品的预警。”该人士指出。

　　如今，已有银行公开表态将着手处理理财中的非标资产。6月26日，民生银行副行长赵品璋在投资者电话会议上表示，将在7月底对旗下非标资产进行清理。

　　风险演化疑云

　　截至目前，无论是理财兑付，还是同业拆借，其所遭遇的都还是头寸紧张所导致的流动性风险。

　　然而需要注意的是，随着资金趋紧和同业杠杆的缩减，流动性风险向信用风险演变将成为可能，而信用风险暴露的第一站，或将是问题积蓄已久的地方融资平台。

　　“接下来出大问题的，极可能是在地方政府融资平台的债务上。”华南地区某国有大行人士表示。

　　平台贷款可能出现的风险已经受到来自监管层的重视。6月26日，银监会办公厅副主任刘宏宇对媒体表示，“目前监管要求所有银行法人不得新增平台贷款规模的，且也(要)严格新增贷款的准入标准。”

　　数据显示，截至2013年一季度末，地方平台贷款的余额是9.59万亿元人民币，比年初增3.12%。

　　“表内的平台贷款受到监管层限制，所以目前的平台融资中存有大量的表外资金。”前述国有大行人士指出。

　　这意味着，此轮同业资金紧缩，将会对平台的资金链构成实质影响。“平台的资金链主要靠不断拆借和发行短期理财来续期维持。”该人士认为，如果地方平台的资金链一旦断续，其背后的信用风险也将会浮出水面。

　　“对平台尽调的时候要看增信以及还款来源，463号文限制了人大、财政出函后，多数平台的方式基本都是展期或拍卖抵押土地和资产。”该人士指出，“贷款是可以展期的，但银行理财和同业拆借却只能发(借)新还旧。而在流动性紧张的时候，资金的断续易形成不良资产。”

　　亦有行业人士认为，眼下的流动性风险并不会轻易向信用风险扩散。

　　“银行的优势在信誉和渠道。”华南地区某券商资管人士认为，“和信托相比，银行的项目要更为优质，既然信托都是刚性兑付的，银行在现实操作中也一定能保证理财的安全，紧要关头也可找资金来接盘。”

　　但在前述大行人士看来，银行处理这一风险却并非易事。“走司法途径的成本不低，更何况融资方是政府背景，一旦形成不良资产，真的会走到处置抵质押物和拍卖土地的境地？”该人士反问。

　　除信用风险本身，银行理财投资非标资产过程中的设计也存在法律瑕疵，这将给银行的风险处置带来难度。

　　“8号文叫停了银行对非标资产的兜底，但暗保和‘抽屉协议’仍在继续，而银行间也互认这种保函形式，但其实它在法律上是无效的”，前述西南某股份行人士指出，“怕的是买入行连对手行的授信和融资方的情况也不了解，就在拼命配置同业资产，这当中存在很大隐患。”

　　不过，有业内人士认为，只要银行自身不出“大问题”，其信用风险与合规风险并不会传导至非标理财本身。

　　“非标理财和传统的集合信托不一样，投资者并不需要承担融资方的项目风险，因为投资者在认购时，银行没做到‘真正的一一对应’。”华东地区某股份行人士表示，“本质上讲，这种风险还是由银行做隐性担保。”