独家记录：“3.28银行股暴跌事件”中信招商证券[微博]紧急电话会议，政策严厉超预期

　　理财周报记者 陈虹霖/上海报道

　　3月28日开盘时分，银行股的集体大幅低开，让市场神经瞬间紧张，盘面当中的恐慌性抛盘急剧增加，银行、券商、信托、保险等金融类权重蓝筹持续震荡下行，中信银行、兴业银行、南京银行、民生银行盘中跌停，紧张情绪继续发酵。

　　知情人士告诉理财周报记者，大概上午10点左右，国内主流机构收到招商证券的电话会议通知，随后约一个小时，中信证券也发出了通知函。据了解，这两家证券公司于下午3:30同时进行“关于银监会8号文整顿措施的紧急电话会议”，其中，中信证券的会议有将近200多家机构投资者参与。理财周报记者受国内一家主流机构的邀请参与了这两场会议。

　　理财周报记者从会议上了解到，两家公司均认为此次规则的出台应该是在预期之内，但政策的严厉程度超预期，中信证券会上表示，“我们认为此政策是未来一系列组合拳的开始。同时这次这个政策也是对流动性弱拐点的加强，我们认为流动性弱拐点已形成，未来社会融资总量的增速比去年会下降，我们对今年的预判是在16万亿左右。”

　　而招商证券的会议上则更为详细地对兴业银行、民生银行、平安银行等银行可能会受到的影响程度进行了分析。

　　以下是两场会议实录。

　　■中信证券：聚焦理财新规和流动性趋势

　　#会议时间：3月28日下午 3:30-4:30

　　#主持人：朱琰(中信证券银行研究组负责人)

　　感谢大家来参加中信证券此次“聚焦理财新规和流动性趋势”的会议，我们主要对这次银监会8号文整顿措施进行解读，还会讨论一下关于最近一些政策传闻的问题，最后大家可以就所关心的问题进行提问。

　　新规在预期内，严厉程度超预期

　　我先从大的方面来讲一下我们对未来政策方向的理解。我们认为这次这个理财业务规则的出台应该是在预期之内，但政策的严厉程度是超预期的。

　　为什么这么讲呢，从监管政策的角度上来看，银行体系监管政策的窗口已经完全打开，现在不管是从宏观的层面和其它的要素层面来讲，我们觉得银监会作为监管部门有效地去规范影子银行体系的发展已经到了一个比较恰当的时点，所以我们认为这是一个符合预期的政策。

　　同时，我们认为这个政策是未来一系列组合拳的一个开始。影子银行这么快的发展速度一定会受到我们监管部门的约束，确实我们很多金融业务必须要规范才能可持续性地发展。我们还是要强调不是意味着不支持这个市场的发展、让这个市场停止，而是去规范。我们相信还会有持续的政策出台。

　　另外，我们要去理解一下这个政策和其它相关政策的一致性和可能的关系。国五条政策、证监会开始规范银证合作产品、通道类融资类产品进行规范，还有此次对非标准化债权融资的规范，是有一定的延续性和一致性的，表达了监管部门对影子银行体系的态度。

　　可能导致个别超标银行被迫调整

　　第三方面，至于该政策对银行业经营的影响，应该说会带来比较大的冲击，因为很多银行这一块的业务占比是很高的，我个人觉得，短期来讲可能会导致个别超标的银行被迫做一些调整。不过，银行还可以通过和其它金融机构合作，通过其它的创新来减轻所受到的影响，创新出更好的合作的方式和产品来，有效地去解决这个问题。

　　不过，我们认为它对收入和业绩的影响是较为有限的，我们有一个比较简单的测算，觉得对收入端的影响平均在2%左右，可能有的公司要高一些，但都是可以通过时间和其它的方式来解决的一个问题。

　　市场流动性的一个弱拐点

　　第四个方面，是对流动性的判断。我们认为货币政策和监管政策共同带来了市场流动性的一个弱拐点，这次这个政策也是对这个弱拐点的加强。我们觉得流动性弱拐点已形成，未来社会融资总量的增速比去年会下降，我们对今年的预判是在16万亿左右。

　　最后谈一下我们对市场，特别是对银行股投资的观点。正如刚刚所讲到的，这个政策的意义不在于它对银行的经营业绩有多大的影响，更重要的是它表明了我们监管当局对影子银行的态度，以及流动性的拐点的形成，这两个意义是比较重要的。我们认为银行的经营没有发生根本性的改变，最后银行的业绩还是能证明自己的盈利能力的。在这个政策的敏感期和密集期的时候，银行会受到政策的影响和业务调整的压力，当这个政策的负面的要素释放完之后，再去看各家银行的投资价值会更合适。

　　以上是我们大概的一个判断，后面由我们两位同事为大家解读一下市场上热议的两个政策，一个是银监会8号文政策，另一个是最近市场上关于“对农村中小型金融机构进行监管的通知”的传闻，首先让王一峰详细谈一下8号文政策。

　　王一峰(中信证券银行研究组研究员)：详细解读8号文政策

　　好的，其实我们昨天也发了一个相关的报告，对这个政策进行了详尽的解读，感兴趣的投资者可以参考该报告。这里我们对8号文做一些关键性条款的解读。

　　我们首先看一下这个理财业务规范体现的两个原则：第一个是业务分类监管、减少套利的原则；第二个，我们的理解就是一个“关门开窗”的原则，让目前那些不透明的业务，容易产生寻租的领域透明化，主动推向债券市场，通过市场的方式来监管，在阳光下运行，这也为未来债券市场的大发展，资产证券化的发展的一个方向来做一个准备。

　　非标准化债权资产占全行业总资产规模的3%左右

　　接下来我们来看一下，究竟我们各家银行理财资金配置的情况。各家银行有一些结构性差异，我们选取2012年末的数据为标准。(当然文件的要求是任意时点，这个数据比较难得到，我们回头也将进行进一步的跟踪观察其变化)，去年银监会公布的数据是7.1万亿，因为是重要时点，涉及到理财资金年末转回的问题，我们预计实际数据要比银监会的大一点。而当期银行的资产总规模是134万亿，这么算下来，大概理财资金要占到银行资产规模5%多一点，这个里面非标准化的债权资产我们认为有50%-60%的一个水平，这个数据可能会比之前一些相应的报告预测的要高一些，可以说非标准化的债权资产的占比应该还是比较高的。

　　非标准化债权资产就占到了全行业总资产规模的3%左右的水平，还没有超过4%的上限，但不同银行间的结构性差异会比较大。

　　在我们昨天的报告里，对各家银行相应的表外理财规模做了一个大概的测算，感兴趣的投资者可以关注(见A32图表)。

　　我这里想说的是，大型银行比如像中行、建行、农行，它们的理财产品的余额会相对小一些，股份制银行像兴业、招商、华夏银行的非标准化的债权资产占总资产规模的比例，可能分别在8%、6%、5%这个水平，应该来讲它们目前是有超标的压力。当然这只是一个时点数据的测算，我们相信可能在任意时点或者日均数据，会和我们测算的这个数据有一定的出入，但不管怎么说，股份制银行在金融创新、在理财业务方面发展趋势比较迅猛的情况下，它的非标准化债券业务的占比就高一些。

　　银行理财资金投资非标准化债权资产的比例不得高于理财产品余额的35%或商业银行总资产的4%，这两条红线，目前来看各家银行所发的理财基本上都触及了，要么是4%那条，绝大多数是触及了35%的比例。

　　另外，关于理财业务规范对银行盈利和收入的影响，直接的影响并不是特别大，我们测算的结果显示，不合规的部分平均下来仅占到银行业收入的2%左右。我们也看到有投资者认为，可以扩大整个的标准类银行理财产品规模来稀释非标准化债权资产，不过这个市场的调整应该还需要一定的时间。

　　第四点，业务规范之后，是否有新的创新方式可以绕开：我们比较确定的一点是，现在和证券公司资管合作的银行资产的卖断，做这个集合理财、定向资产管理的小集合，这里面没有明确的条文说可以还是不可以，有些证券公司目前已经在跟银行做。有的证券公司风控比较严，这一块的业务开展也不会特别大。

　　银证合作可能被叫停

　　当然我们注意到了现在票据融资在证券公司资管业务里面已经被叫停了，现在证监会也在查关于证券资管业务的合规性的问题。我们认为银证合作被叫停的可能性也是比较大。

　　可能还有些其它的方式，比如说受益权的互换，像代持这种情况，但未来是什么样的发展趋势，我们还有待观察。

　　第五点我们想和大家分享的是，银监会的这个规定里面“对于已投资的达不到上述要求的非标准化债权资产，商业银行应比照自营贷款，应于2013年底前完成风险加权资产计量和资本计提”这一点，这个需要商业银行开发相应系统来应对。发行理财多的这些银行，我们想可能工行会好一点，绝大多数银行这方面是很不健全的。尤其是要求利润表、现金流量表对于理财产品的单独的会计记账处理这一点，目前来讲大部分银行可能没有做到。这个系统的开发我们想最快也需要三个月的时间，这次给了9个月的时间进行规范。

　　资本充足率影响在0.5%之内

　　究竟有多少东西需要加计风险资本，这个我们想未来还需要一个进一步的认定，风险上需要进一步的审视。目前看，即使在最悲观的假设下，就算现在全部的理财产品都不合规，对于资本充足率的影响也在0.5个点之内。

　　第六点，8号文里面谈到了“商业银行不得为非标准化债权资产或股权性资产融资提供任何直接或间接、显性或隐性的担保或回购承诺”。这个里面提及一些直接间接隐形的承诺呢，还是为了建立一个防火墙的理念？商业银行在发行理财产品的过程中，有声誉风险在里面，目前是有这样的银行对所发的产品进行信用背书，比如承诺保底收益、比如出现信用风险之后用表内的贷款去接回等。现在有了这个规定以后，我们想显性的，肯定不会再有了，隐性的恐怕可能还会存在。

　　同业业务影响有待观察

　　第七点，想和大家谈一下，这次规范主要还是规范的表外的理财业务。很多银行还有不少表内的不以理财形式表现的，或者以类理财形式表现的同业业务，我们预计对这方面可能影响还有待观察，应该说他们这些表内业务的资产方的投放，不管是投放到受益权还是理财上，都和被规范的存量之间有一定的关系，应该来讲，这一块还有一个表内外互动的影响，这个我们还需要进一步的持续跟踪观察。我和大家分享的大致就是这些。

　　接下来由我的另外一位同事肖斐斐为大家谈一下近期市场上的关于“银监会严限农村中小金融机构平台贷”的传闻。

　　肖斐斐(中信证券银行研究组研究员)：关于“银监会严限农村中小金融机构平台贷”的传闻

　　好的，我主要是想讲一讲关于今天市场上有一个传闻，实际上就是一个对农村中小型金融机构监管要点的通知。我们判断实际出台的可能性是比较大的。其中有一个比较重要的要求是，要求这些中小型金融机构除了国家重点试点的债券项目以外，不得购买平台公司的债券、转融、中票等等方式，变相地向平台提供的融资。

　　我们判断这个文件实际上是延续了去年的463号文，以及3月中旬有传闻的银监会关于加强地方融资平台贷款融资项目的管理办法。这个文件的主要目的是让农村金融机构减少对平台项目的参与，着重当地的农业和当地一些实体经济提供资金支持。

　　其实际上，去年年底的463号文规范了地方融资平台的5类行为，比如对一些回购方式举借政府性质的债务，包括一些不合理的注资或者融资，以及一些违规的担保承诺等等进行了规范。今年3月份银监会对于地方融资平台的风险管理办法实际上是更细致地、全口径地进行融资交易平台项目的管理。

　　这里有一个需要特别明确的点，就是它实际上是采取了差异化的管理方式，这个差异化的管理方法的初衷是因为，去年很多的这类融资是在城镇化的主题下进行的，很多区县级地方融资平台借城镇化的名义，肆意地扩大自己融资的渠道。比如县级市发行的债务的规模就达到了2000亿，这个规模是很高的，这里面也不乏一些新设立的类平台和准平台。实际上这样一个比较粗犷的融资不利于后续的风险管理，以及实体经济增长的目标。

　　银监会的策略实际上是压缩了区县级融资平台需求。对于资产负债率高于70%的平台贷款，或者说是资产负债率高于80%的平台贷采取一个比例控制，分别是35%和15%。

　　对于新增的平台实际上是采取了规模的控制，不管是信托类的也好，或者表外的融资行为也好，都要纳入全口径，实行总行的统一授信和逐笔的审批模式中。我们判断今年地方政府的整个融资的规模将受到明显的限制。

　　会议具体议题：

　　我是易方达基金[微博]的，这边有个问题想请教，尚主席从11年10月份到银监会之后可以说有很多好的政策出来，但从现在这个8号文来看，今年是一反常态，你怎么看这个背景和逻辑。

　　我们可能很难对个别人进行评论，我们只能讲一下从这个监管职能部门的角度来看，我们认为这是一个非常好的开始，之前影子银行的发展速度已经很快了，到现在这个时点已经到了一个需要约束、有效规范的时间点，我们认为这个政策它表达了监管当局对影子银行体系规范的一个监管决心，预示着整个组合拳规范的一个开始。

　　刚才你说可能有对同业、银证这方面一些新的监管措施出来？

　　银证合作可能适度规范

　　我们看到证监会层面已经进行了相关的监管约束，我们觉得可能银监会会继续进行一些新的规范。从证监会层面来看，对现有的这个发展比较快的银证合作方式，也有比较大的可能会进行适度的规范，这两个政策应该是一致的、匹配的。

　　同业业务呢？

　　这块也是一样，这中间有些业务是和表外融资业务有一定程度的联系，在操作上有灰色地带和不规范的地带。有可能会适度地监管，而且监管的方式不一定是通过对某项业务的操作进行监管，很有可能是业务风险的资本计提来进行监管。

　　你刚才说可能有创新绕开，有哪些方式？

　　这次政策针对性非常小，主要是提到监管理财，如果我们把这个业务做成非理财化，不是以理财的方式存在的话，那实际上就不在本次规定监管范围了。我们做一些猜想，它跟其它的经营机构合作，不把它做成自己的理财，不把它做成代理的方式，就不受这个条文监管的限制。

　　比如说它能做出什么样的合作来？

　　有很多创新的渠道啊，只要不做成自己的理财就可以，可以跟券商啊或者其他的经营机构合作，跟券商的合作空间会更大。

　　券商刚才不是说集合理财也叫停？

　　会创新出一些新的产品，新的方式，应对现有的监管规则。

　　可能出台的限制农村中小型金融机构购买平台类债务的政策，目前只是停留在对农村中小型金融机构的监管层面，有没有可能扩展到对股份制银行的监管？

　　这个文件其实是关于中小金融融资机构整个全年监管的文件，有关限制购买平台类债务只是这个规范中的一点。我们觉得大部分的股份制银行和大银行应该是按照之前说的那个平台贷风险监管的规定，总行统一授信、全口径管理，余额上尽量不超过2012年年底的余额，但是方式上可能不会像这个这么严厉。

　　你好，想问一下关于民生银行的问题，民生的非标准化债权资产总额占整个理财产品的比例，还有占总资产的比例，有没有一个大体的计算。

　　民生银行我们大概的测算情况是理财占到总资产的比例7%，非标占到3.6%的水平，当然这是一个时点的数据。因为民生还没有披露2012年完整的年报，我们是用的它其它时点的数据。本身这个理财在不同时点有比较大的波动，年报数据出来以后我们还要持续跟踪观察。

　　你那个数据是三季报的数据吧？

　　您可以这样理解。

　　民生非标占整个理财产品的比例，这个大概什么水平？

　　50%-60%左右的水平。方便的话我们可以单独下来沟通这家银行。如果需要进行个别银行问题的沟通你可以跟我们发邮件，因为我们也要考虑到这个披露合规的问题，谢谢你的理解。

　　请问理财产品主要流向哪些行业，整顿后，这些行业有没有资金链断裂的风险？

　　行业投向目前没有特别明确的统计。我们了解到应该来讲在监管机构有相应的数据收集。

　　长期理财资金流入房地产、涉矿、平台贷

　　我们自己的判断，应该有相当一部分理财资金流入房地产、涉矿、平台贷，两高一剩的行业，这一类理财资金主要是长期的理财资金。这个是它的行业投向。一年期以内的短期理财资金，主要还是流向货币市场、债券市场还有银行提供的这种资产包，应该是自身优质的资产包拿过来，我们猜测各个行业都有，和银行整个贷款比例配置，应该是差不多的。

　　如果这个业务被整顿之后，原来不合规的，不能通过银行渠道获取信贷资源的部分公司在资金流方面就会偏紧张一些。

　　对近期银行股价趋势是怎么看的？

　　对银行股价影响相对有限

　　这个影响相对有限，影响了市场对政策的预期，和对流动性的预期，预期改变可能会影响到市场情绪，由于非基本面的要素导致股价压力。但我们认为基本面还是比较好，估值还比较低，所以我们觉得经过市场消化了这些负面的要素之后，有成长价值能够用业绩证明自己的银行股仍值得投资。

　　现在有一种说法，如果理财资金透明了，会导致很多政府的“僵尸”项目无法继续融资，从而导致系统性风险？

　　我们不认为这个是它的负面影响，而是正面的效果。不应该得到融资的融资主体就是不应该给它提供这样的资金。

　　以往的一些理财产品资金流向了不符合条件的，风险还是由金融机构或者是理财的购买者承担，虽然表面上解决了融资困难的融资主体的问题，但实际上最后的结构就是造成金融风险，资源的浪费，这个也是监管有必要的原因。

　　非常感谢大家非常积极踊跃地参加我们的电话会议，我们可能预订在后期仍然会针对这个主题进行电话会议的交流，定下来之后还会通知各位投资者，感谢大家的参与，欢迎大家继续交流。中信证券银行组，谢谢大家。

　　■招商证券：对银监会8号文整顿措施的紧急电话会议节选

　　#会议时间：3月28日下午3:30

　　#会议主要观点：

　　一、对银行资本和2013年利润影响不大

　　二、表外业务收紧，社会融资总量结构将会发生变化

　　三、对银行股的判断：短期承压，但中长期仍将实现超额收益

　　会议具体议题：

　　理财产品的这个政策对民生的业绩影响有多少？

　　民生利润影响5个多亿

　　民生银行的理财产品余额大概在两三千亿，但是非标类的余额比例不会特别高，但也超过35%。假设全部都不做，损失无非是手续费乘以这35%，那么你会发现利润影响是5个多亿，不到2%。

　　你们这么推荐平安，这次理财产品清理对平安的影响是怎样？平安除了小微金融这个良好业务外，还有没有其他的点？

　　平安利润影响1%-1.5%

　　平安的理财产品，投资类理财产品中大概有30%是非标类的，大概三四百亿。如果取消了这个部分，对利润的影响也就在1%-1.5%左右，非常小。

　　我们对平安看好的逻辑还在于，它的政策制定出来后，有很强的执行，再依托平安集团这么强的资源的背景下，有一个快速的增长是可以预期的。从它的网点增长和小微贷款的增长来看都是很快的。现在他们的小微贷款已经达到了全年小微贷款目标的50%左右。他们投放的积极性是很高的。

　　我们认为主要是看平安在2013年比2012年的改善，2014年才看超越。

　　这个规定对兴业银行有什么影响？

　　我昨天才跟兴业资产部和董办的人沟通这个问题。他们行长已经去银监会一部那边了解情况。其实这次政策主要还是考虑到四大行的利益，跟股份制银行之间的沟通不是很明显。

　　现在很多人都有一个误区就是同业业务也会受到重大影响。但其实清理非标理财和同业是两回事。同业这块没有说要清理，所以同业这块兴业不会受到这个文件本质性的影响。

　　兴业利润影响3%左右

　　首先兴业理财产品余额是4000亿，我们认为的确这个量还是做得比较大的，但是我们不认为这种清理会对利润造成非常大的负面影响，我们承认对兴业的影响肯定是最大的，但是对它利润的影响也就是3%左右，所以我们认为今天的下跌还是市场心理层面直观的一个判断。

　　(理财周报实习生苏辛对本文亦有贡献)