宁波南京城商行：本土信用溢价

　　理财周报记者 孙杰／文

　　相比全国性商业银行，城商行给投资者提供了一个分享区域经济和民营经济高速增长的机会，这是一个由本土信用提供的溢价。

　　路演询价后，南京银行和宁波银行11日双双公告发行价格区间。南京银行9.80元/股-11.00元/股，宁波银行则在8.00元/股-9.20元/股之间。而证券研究机构给出的上市定价估值则更为乐观，国泰君安建议南京银行上市定价17-19元，平安证券给出宁波银行的合理市场价格为13.6-16.5元。在“利好”的同时，分析机构提醒，投资者应关注两行客户及服务区域集中度过高的风险。

　　资产盈利能力看好

　　中金研究部分析师范艳瑾认为，相比全国性商业银行，城商行给投资者提供了一个分享区域经济和民营经济高速增长的机会，在经济的上升周期，优质的城商行显示出较高的资产盈利能力。

　　两家银行各有特色。宁波银行通过服务中小企业，实现了较高的贷款收益率和获取了较多的低成本资金，净息差在上市银行中最高；南京银行则凭借债券市场特色银行的定位，获取了大量债券交易收入，非利息收入占比高。

　　国泰君安证券分析师伍永刚认为，南京银行市场定位专注于居民和中小企业；资产质量较好，盈利能力较强，06年不良贷款率降到2.47%，拨备覆盖率升至107.25%，主要是由于06年加大了对不良贷款的处理力度。

　　同时，“南京银行资本充足率为我国银行业之最。预计发行A股后，南京银行2007 年底公司核心资本充足率将达到27%，资本充足率达29.29%”。贷款行业结构分布合理；属于债券特色银行，总资产中债券占比达到38.51%，“它既是公司盈利能力较强的重要原因；但同时也意味着，在利率上行的宏观背景下，公司将面临一定的利率风险”。伍永刚强调。

　　另外，2006年底，该行1年以内的存款占总存款的90.93%，能够抵御加息风险。此外南京银行公司存款占总存款的比例较高，为73.07%，较高的公司存款能够使公司较少受到储蓄分流的影响。

　　至于宁波银行，国盛证券研究员尹仲胜分析认为，首先宁波银行所在的宁波市良好的信用环境，为宁波银行打造优质资产奠定了坚实基础。因此，该行盈利能力突出，贷款收益高于同业，存贷款业务规模市场占有率位于四大国有银行之后，分别占宁波存贷款市场份额的12.2%和7.2%。

　　另外，2006年底，该行1年以内的存款占总存款的90.93%，能够抵御加息风险。此外南京银行公司存款占总存款的比例较高，为73.07%，较高的公司存款能够使公司较少受到储蓄分流的影响。

　　定价高企

　　国泰君安运用DDM 模型，推出南京银行合理发行价为11.1 元，它对应的发行后2007年底动态PE为24.46倍，动态PB为1.95 倍。运用相对估值法，给出南京银行相对估值为18元/股，因此，建议上市首日定价区间是17-19元。对应的2007年动态PE为39.66倍；对应的PB为3.17倍。对应的南京银行2007 年预测每股收益为0.45 元，而每股净资产为5.68 元。

　　平安证券给出南京银行的合理市场价格为15.5-18.7元，宁波银行在13.6-16.5元之间。上海证券、国元证券、长江证券等机构估值均与此相当。

　　中金给出的南京银行合理价值区间为11.93-13.92元，宁波银行合理估值为10.36-12.08元。

　　中山证券分析师何旭对此表示，两家银行的资质都很好，分析师自然给出较高的定价水平，“而且两家银行上市的价格绝对不会低的，定价高一点也不怕IPO流产，融不到资金，毕竟银行股目前是很稀缺的，潜力也很大，加上此次两家银行发行的数量并不多，根本不存在融资顾虑。 ”

　　风险：客户和服务区域集中度过高

　　“主要风险是客户集中度和业务区域集中度过高，同时，南京银行还要面临另一家同城的城商行江苏银行的激烈竞争。”国泰君安证券分析师武永刚表示。

　　另外，伍永刚认为，南京银行的汇兑风险、利率风险和贷款集中度风险都是值得注意的。首先，在汇兑风险方面，南京银行主要业务都在南京市，但是为应付日常部分企业的外币兑换需要，南京银行仍然保存了一定的外币头寸。截至2006 年底，南京银行外币净头寸为4.92亿元，占总资产负债净头寸的18.84%。预期人民币07年升值4%，则南京银行外汇损失为1968 万元。但是

　　而该行贷款集中度风险则主要体现在：贷款客户集中以及贷款区域集中。伍永刚表示，南京银行前十大客户贷款占净资本比例超过监管层的要求，达到64.83%，主要原因是城市内可选择的优质企业较少，因此城市商业银行贷款集中度一般较全国性的股份制商业银行高。在客户经营状况良好的时候集中贷款投向可以获得较高的收益，但是如果客户经营陷入困境，则集中贷款将会遭受较大的损失。因此其他情况一样的银行，贷款集中度较高的，风险就较大。此外，南京银行主要贷款客户都在南京，这些企业的经营状况容易受到当地区域经济波动等系统性风险影响。

　　同样，宁波银行也存在类似风险。

　　国盛证券研究员尹仲胜认为，作为区域性银行，经营无法实现有效分散是宁波银行面临的主要风险之一。虽然该行已经开始实行跨区经营战略，并在上海设立了首家跨区的分行，走出了受制于单一地区经济发展的问题，但仍然不能否认这个问题。

　　作为一家刚开始实施跨区经营的城商行，宁波银行现在缺乏一张覆盖全国的网络，在与全国性银行展开竞争时，会制约其优势的发挥。尹仲胜认为，该行继续定位中小企业和中高端个人客户，与国有及其他大型银行展开错位竞争，可助其化解这一难题。

　　另外，宁波银行的客户大多是宁波当地中小企业，这里面属于出口导向型的企业居多，国家实施的

　　投资者提问

　　问：作为立足于宁波、南京的城商行，在中小企业聚集的本地可以发展得很好，但异地发展经济成本高、市场环境不一，是否能保持良好势头？宁波银行和南京银行是否会竞争碰撞？

　　宁波银行高管答：首先要立足宁波，这三年来，宁波是主要盈利来源之一，但会逐步开拓异地市场，三年后我们外地分行的盈利和规模可能会占到整个银行的资产三分之一以上。目前宁波银行已经在上海开设分行，运行情况良好。和宁波一样，长三角的中小企业欣欣向荣，给宁波银行提供了较多的市场细分机会，空间很大。

　　问：南京银行的业务区域性非常集中,客户结构中大客户贷款比重较高,容易发生波动。如何对待跨区经营和贷款集中度问题？

　　南京银行高管答：贷款集中度较高的问题在上市融资之后就不存在了，其次，这个问题是城商行的通病;第三,今后南京银行将控制大客户贷款的比重,重点发展中小企业贷款。