文/毛勇春　上海融客投资管理有限公司董事总经理

　　【导语】

　　股市在1?19大跌，又在1?21大涨。有了市值管理的理念与方法，不管是上市公司、股东还是普遍股民，都会变得更加从容不迫。

　　【正文】

　　2015年1月19日，中国股市发生了券商股集体踩踏事件，并殃及沪市暴跌260.14点，跌幅7. 7 0%！此事件被称为“1?19股灾”。接连几天，股民惊吓又纠结，股评人士则自叹被行情嘲弄。因为1?1 9 股市大跌，1?21股市又大涨。1?19上证指数创下自2 0 0 7年5月30日这七年来的最大跌幅7.70%，1?20股市回升，1?21又是5年来的最大涨幅4.74%。

　　先来看下事件的起因，1月16日证监会[微博]宣布了对中信证券、海通证券、国泰君安等券商“两融”业务违规的处罚意见，并重申了两融业务50万元的开户门槛。这则周五收市后的消息，加上银监会发文规范银行委托贷款，防止资金违规进入股市的意见，经过周末两日的市场解读与发酵，被放大理解为这波行情的领涨板块券商板块要到头了。这波行情是靠融资推动的，证监会要慢牛不要疯牛，不符合融资条件的客户会被强行平仓等等。

　　一时间人心惶惶，高杠杆的融资客更是如热锅上的蚂蚁。1月19日（周一）开盘伊始就一路低开，券商跌停，银行、保险、房地产、中石油、中石化[微博]接近跌停，市场哀鸿遍野、惨不忍睹！股指期货更是创下自2010 年4月16日开市以来的最大跌幅——跌停！一时间，朋友圈里责难调侃不断，皆因这一券商踩踏酿成的股灾是自2007年5月30日因上调交易印花税暴跌以来最厉害的一次，广大股民刚刚准备憧憬2 015年市场的美好，就被这一惨象吓得半死。

　　1月19日当晚证监会出面澄清：一方面两融业务检查是常规检查，不存在联合打压股市；另一方面重申两融业务开户门槛是指增量，不指存量。于是乎，1月20日市场回升，1月21日市场大涨！在1?19当天割肉止跌的股民自然痛心疾首，那是真金白银的损失；而1?20当天回升抛盘的股民也追悔莫及，因为在1月19日晚的电视节目中，有太多的股评家认为回调可能是股市大级别的，隔天反弹是反抽，要坚决抛盘。因此，股评家也在经历着来自各方最大的嘲讽，原因很简单，就是股市研究没有一套方法，都是从众心理与看图说话，股民是，股评亦是。

　　可以这样说，1?19的暴跌是极其偶然的，没有1月16日的证监会新闻发布，就不会有1?19的暴跌。因为趋势被特殊事件打乱，证监会一旦改口，行情自然恢复。牺牲的是谁？慌了手脚的又是谁？

　　其实，用市值管理的方法可以从容许多。首先，中国股市是政策市、资金市、消息市，在全球主要经济体普遍盛行量化宽松的当下，中国的政策市得到了国家背书，即发展资本市场对国家有利，国家要通过资本市场解决许多问题，这也是这一届政府的显著特点。

　　在这一特点下，宽松向好的资金市并不缺少资金，银行的资金即使到不了实体，也会通过证券、信托、基金进入股市，最好的证明就是券商的融资融券余额已从千亿跃过万亿，推高股市变成唯一选择；水平高又有时间的短线客，可利用黑天鹅事件的消息去从中渔利，只是根据统计有这样水平的人数不多，多数最后变成了无用功。看资产配置就可以预估企业的盈利水平了，这是市值管理方法看市场首先要分析的东西。这样看1?19就是碰巧的踩踏事件了，牺牲了就只能牺牲了，只是不要白白地牺牲两次，皆因1?19至1?21没有正确的投资方法。

　　再来看这次行情的龙头板块——券商板块，笔者讲的市值管理，是寻求动态平衡的方法，是在资本市场偏好与实体运营的外部因素与变量之间寻求平衡，券商股得到资本市场的认可从不断上涨的交易量已经得到印证；而其不断扩大的融资融券业务也已经使得券商成为比银行更赚钱的行业，如果风控完善的话，券商完全可以被认为是零坏账的行业，因此它的市值总体是有业绩支撑的，是动态平衡的，尽管券商所属行业不是一般意义上的实业，但实业不好不等于券商股也一定不好。

　　市值管理方法可以帮助解释与应对突发的黑天鹅事件，告知是否已经失衡，是否必须做出应对。如果没有失衡，大可不必去应对，资本市场有自己的偏好与规律，影响公司经营的外部因素与变量的变化也有逻辑与数值，如果市值管理就是管理这种溢价与信心，那么决定这种溢价与信心的逻辑与数值还在健康状态，就没有任何必要去动作。

　　上市公司的战略与经营越来越依赖于对外部因素与变量的把握，越来越依赖于对资本市场偏好的消化与运用，我们讲的市值管理更多的是如何通过外因来改变与调节内因，最终使得公司的市值反映它的价值。同样，上市公司的重要股东为了提高自己的股权市值效用，越来越依赖于对资本市场偏好的消化与运用以及对影响实体经济的外部因素与变量的定量把握。据此，碰到黑天鹅事件，懂得市值管理的公司，可以第一时间表态这一系统性的事件与公司经营无关，公司经营并不受其影响；懂得市值管理的大市值股东，可以检查一下手中的股权市值是否失衡，是否需要迅速应对与调整。推而广之，懂得市值管理的股民会在黑天鹅事件面前不再惊慌。1?19式的黑天鹅事件还会发生，我们有了市值管理的理念与方法，便会变得更加从容不迫。

　　在股市中赢钱了可以不说，输钱了也没处报销。有人说2015年中国资本市场的主要矛盾是广大股民想赚快钱、狠钱与监管层希望市场慢牛之间的矛盾，这固然有调侃的成分，但也暴露出广大投资者融资投资股市的冲动，杠杆是双刃剑，用过了失衡，碰到股市踩踏事件，一样让股民解甲归田。而如果有了市值管理的方法，可以看看头寸是否因为贪婪还处在失衡状态，上市公司也可以看看市值是否仅靠题材操作而失衡，如果没有，就都没有必要紧张。有了市值管理的理念与方法，应对黑天鹅事件便会变得从容不迫。

　　2015年开始，世界的不确定性加剧，原油、黄金、大宗商品、美元指数、汇率、利率，以及自美国、日本后的欧版量化宽松，这么多的变量，有些同向有些反向一刻不停地影响着我们，如今大家都在预测美国提高利率后世界经济的格局与变化，所以对大多数上市公司以及上市公司的重要股东，推而广之于资本市场的投资者，要面对如此复杂专业的外部因素与变量都是力不从心的，需要求之于顾问，求之于方法。市值管理的理念与方法可以帮上忙，可以帮助管理溢价，可以告知动态平衡失衡后的作为，可以帮助避开1?19式的黑天鹅股灾。

　　作者系上海融客投资管理有限公司董事总经理

　　本文发表在《财富管理》杂志2015年2月刊上，转载请注明来源、作者。微信号：wealth财富管理。