美国银行逾千亿港元套利 建行三折卖股之谜(2)

　　建设银行的“学费”

　　按上述曾参与建行引入战略投资者谈判的投行人士说法，如今看来相当“实惠”的行权价格，这在双方最初的谈判中应是有所预料的。但最终选择这样的形式，实际上还是来自美国银行作为其主要战略投资者的定位，可理解为“学费的价格”。

　　按建行招股书中的披露，双方曾签订一份独家协议，美国银行在风险管理、公司治理及管理等7个领域向建行提供战略性协助，并为此向后者派驻约50名人员。

　　对照建行引入战略投资者处于相对次要位置的淡马锡，上述人士更认为，上述丰厚许多的协助职能也是美国银行最终独家获得入股之外的认股期权的重要原因。

　　然而时光流转，近一年间美国本土引发的次按风暴，也让美国银行未能豁免。按该行2008年1月发布的数据，其次按减记已高达52.8亿美元，并拖累2007年盈利急跌95%。而之前的2007年12月，其董事局主席兼首席执行官Ken Lewis也在公开场合表达了部分变现建行股份“自救”的冲动。

　　一位不愿透露姓名的美资大行分析师告诉记者，之所以美国银行的减持计划在迄今的数个月中，仍无显著的迹象，取决于两个方面——原有股份的锁定尴尬和认购期权的巨利诱惑。

　　按最初双方的协议，美国银行最初与汇金签署协议时及建行H股上市时购入的股份，将被锁定至上市三年后的2008年10月27日。而因行使认购期权而向汇金公司购入任何H股，更被锁定至2011年8月29日。

　　“业内都能猜到美国银行的算盘，可以在10月锁定期满后按市价卖出原有的股份，已解其本土业务的燃眉之急；同时加快行权，翻手再以低于市价很多的价格买入，”一位欧洲对冲基金的买方研究员告诉记者，“尽管后者要锁到2011年，但面对超级丰厚的收益，即便从市场拆借资金，也是非常划算的。”

　　美林28日发布的一份报告更将此戏称做“扔在桌上的钱”，报告称，“即便美国银行维持现有的持股比例，将相当的60亿股在年内卖掉，也将稳赚30亿美金”。

　　另一中资背景的大型投行，则对后市美国银行的操作存有期待。该行在一份销售邮件中分析，“美国银行是否会减持建行股份的关键在于其对建行的战略定位，是否满意于10%的持股状态，或希望拥有更多的发言权，达到20%的持股水平。若美国银行利用认购期权进行股份替换，按照目前建行股价6.65港元和行权价2.42港元计算，将套现约103.8亿美元”。

　　同时，该行亦推测，随着时间的推移，美国银行的认购成本将上升，因而认为在8月29日之前，美国银行有可能逐步增加期权的行使。

　　然而，尽管种种迹象显示，此番美国银行的行使认购期权将加大其10月底抛股的可能性，但海外大行普遍对此表示乐观。美林将这样的消息定义为，创造买入机会的短期弱点。瑞银发布的报告也维持了类似的观点。

　　5月28日，建设银行H股依旧维持强势，微涨0.75%，报收于6.70港币。