三大央行调制新配方(3)

　　厉行改革

　　需要特别指出的是，在2007年的全球金融市场动荡中，日本资本市场一直保持着相对的平静。实际上，去年下半年，当很多银行发现难以在美元和欧元市场上筹措资金时，它们中的大部分都转向了日元。

　　这从某个角度证明日本银行并没有受太多次贷危机的影响。另一个关键问题是，人们普遍认为日本央行在管理其国内货币市场方面已经相当娴熟，部分是因为，日本央行在处理危机方面已经有大量鲜活的经验，而其他G7银行则缺乏这方面的经验。

　　“我们在过去的10年一直面临着严峻的考验。在此期间我们采取了很多新的举措。”日本央行市场总监Hiroshi Nakaso说道，“我们不需要再去做什么新的操作，因为我们在上世纪90年代已经发展了足够的运作工具。”

　　在风暴中心的三大中央银行都承认，在这次危机中学到了很多，他们已经开始改变。去年年底，银行集体宣布将采取一系列措施，其中包括很多针对某一国家的重大改革，例如英国央行决定接受抵押贷款作为担保。目前整个西方世界的银行体系看起来更统一了 。

　　目前所有的中央银行都接受更多资产作为抵押物。同时，他们也提供了更丰富、期限更长的产品，比如3月期的拆借，并改变了注入银行系统流动性的时点以平复突发的信贷危机。他们开始接受以外币放贷的观点，例如欧元和美元的兑换。最后一点，三大央行的官员现在都坚持，如果一项政策工具涉及名誉的问题，那将不会是一项有效的货币工具。

　　不过对于各个中央银行最大的挑战是如何吸取经验教训，并为未来创造出一个更加有效的构架。其中一个宝贵的教训是商业银行必须学会应付不同货币市场间的微妙差异。直到去年夏天这次危机之前，银行的董事会成员还不用太担心这个问题。因为银行管理层都不相信跨境的流动性也会被抽干。以至于在这次危机中，德国的一些以美元为货币单位的投资工具也没有办法进入美国资本市场。

　　同样，诺森罗克银行的商业模式是建立在这样一个假设上，那就是其抵押贷款总是可以被证券化的。尽管在英国甚至都不接受用抵押贷款作担保物。

　　目前各个中央银行都在考虑协调以保证各国可接受的抵押物趋于一致。一位欧洲央行的高管表示：“ 在借鉴了其他国家的管理方式基础上，我们在抵押物管理方面已经在国内做了很大改进。”国际货币基金组织货币和资本方面的负责人卡如纳(Jamie Caruana) 表示，各国央行在流动性方面的操作还有很多要融合。

　　然而，协调一致并不是一个简单的过程。央行不会接受随便任何银行资产都可以作为抵押物向央行借款。因为这会鼓励银行去持有风险较高的资产。一位央行的负责人开玩笑说，如果他接受商业银行家用外套做抵押的话，你会马上看到银行家们在冬季服装流行趋势上的显著变化。

　　第二个有争议的关键问题是怎样延长贷款的期限，例如3个月。这还是一个平衡的问题，因为定期借贷通常对隔夜利率有影响并引起货币政策的混乱。

　　如果央行的官员们能就这些问题达成共识的话，他们无疑可以使用更灵活的手段去解决下一次危机。如果拥有这些金融工具，就不至于在市场上引起更多的恐慌。但是作为中央银行，制定某项政策时需要考虑各方面的平衡。覆盖面不够，仅仅考虑危急的情况，或者过分顾忌央行的信誉都会导致工具的失灵；而覆盖面太广意味着巨大的风险，商业银行将占据优势并引发更严重的危机。

　　央行的日子从来都不好过，他们的麻烦还远没有结束。

　　克里斯·吉尔斯(Chris Giles) 吉莉安·泰德(Gillian Tett) 文

　　蒋越 译