三大央行调制新配方(2)

　　工具失效

　　举个例子来说，过去6个月，货币市场工具被发现是有漏洞的，这导致美联储无法有效的进行货币政策操作。一直以来，美联储隔夜交易市场中有大约20个交易商，他们被称之为一级交易商。这20个一级交易商会以非常接近联邦基本利率的价格拆借资金给其他商业银行或是长期资金拆借市场。在中央银行看来，这种拆借系统尽管陈旧，尽管很有渊源。但在去年危机最严重的时候，隔夜拆借市场中的一级交易商开始囤积资金，并拒绝向商业银行系统和长期信贷市场借贷资金。

　　三大央行调制新配方

　　因此美联储试图通过贴现窗口加大对市场流动性的投放以解决这个问题。这种方法可以借款给更多的银行，对抵押物的要求比较松，只是比联邦的基准利率高0.5个百分点。但商业银行却普遍由于对“毁誉”的担心而拒绝。

　　结果，美联储发现这个措施提供的资金实际上被联邦房屋贷款银行暗中使用而不是商业银行。根据目前最新的数据，这些由政府支持的贷款批发商(指联邦房屋贷款银行)2007年第三季度和住房交易相关的信贷额按年计达到了前所未有的7500亿美金。

　　2007年12月，美联储采用了一项新的措施：临时拍卖机制(TAF)，银行可以通过竞标的方式从美联储获得一月期的定额的现金贷款。并且可以用其他资产作相应的保证金。TAF的模式使美联储可以跳过那些一级交易商。目前这个方法看起来还不错，所以美联储准备继续使用并利用它来应对未来可能的流动性危机。

　　相比之下，欧洲央行在危机开始后使用的手段则更加灵活和现代化。 这里有一个特殊的优势。由于欧洲央行在10年前成立时 ，不得不考虑所有成员国的私有银行向中央银行借款的抵押物制度的条款。这个综合起来的列表非常宽泛，这就使得当出现流动性危机时，私有银行可以使用更多种类的资产——从房屋贷款到政府的债券——来作为抵押物获得贷款。

　　位于法兰克福的欧洲央行的灵活性更体现在他们不仅干预了隔夜拆借市场，同时还及时干预了3个月短期借贷市场。这大大地缓解了3月期的信贷市场上的信贷紧缩危机。

　　不过欧洲中央银行也不是一直这么慷慨的。虽然2007年8月央行贷出了比以往更多的资金而上了头条，但是大家都忽略了在它向市场大量注入资金后不久，又紧缩了资金。 为了控制隔夜拆借利率，欧洲中央银行要求商业银行必须在其法兰克福的账户上保持一个指定的金额，并对持有过高金额的银行予以惩罚。

　　而欧洲央行一直拖到12月份才同意和美联储合作，通过货币调换的方式帮助欧洲银行获得美元，距离美联储提出这个建议已经过去了很久。

　　在三大中央银行中，英格兰银行由于其明显的僵化作风而受到最多的指责。特别是英国抵押贷款机构诺森罗克银行(Northern Rock PLC)的崩溃以及英格兰银行行长金恩(Mervyn King)在这次信贷危机初期表现出的轻慢。但这种对冥顽不化的指责只说对了一部分，英国央行在危机出现时应对的货币市场手段实际上是所有央行里最现代，并具有危机管理意识的。

　　然而，在这次危机中英格兰银行也被三个重要的问题所困扰：首先，各商业银行拒绝使用Barclays标准隔夜拆借体系；其次，同样是在8月份，银行的高管们拒绝进入危机状态，致使整个英国的商业银行现金短缺，进而导致隔夜拆借利率远远高于官方利率，这完全背离了中央银行自己制定的规则；第三，英格兰银行不像欧洲央行那样有灵活的抵押物制度，因此，最近几个月当欧元区的商业银行使用其抵押贷款作为担保来获取资金时，这种方法却不适用于像诺森罗克银行这样的以英镑为基础的商业银行。事实上，直到去年12月，英国央行才改变立场，对3个月拆借采用了新的方式，允许比通常更多的抵押物和市场化的利率。

[上一页]　[1]　[2]　[3]　[下一页]