白重恩谈经济新周期：未来很难持续

清华大学经管学院副院长白重恩

　　由中国财富管理50人论坛、清华大学五道口金融学院联合主办的“中国财富管理50人论坛2017北京年会”于8月19日举行。清华大学经管学院副院长白重恩出席致辞。

　　近期市场围绕着经济是否进入了新周期产生了激烈的“口水战”。白重恩认为，判断经济是否进入新周期，就要看投资、消费、出口几个方面。

　　在投资方面，要判断现在的投资未来是否可持续，投资是否有效率，很关键的一个是看我们投资的主体主要是谁，以及投资主体投资的动力是什么。从数据上看，固定资产投资比去年同期增长的速度大概在8%、9%的速度，但是基础设施投资的增长速度跟去年同期相比大概是百分之二十几，差不多是投资的平均增长速度的3倍左右。这种增长能不能持续呢？

　　基础设施的投资不完全是由市场主体来做，它受到政府影响非常大，而政府考虑投资的时候，可能对效率的投资就不是那么占优先地位。很多基础设施投资跟地方政府融资平台是密切相关的，地方政府融资平台的投资回报率也是在稳步下降。基础设施的投资给我们带来的回报是相对比较低的，而且是越来越低。

　　此外，尽管今年民间投资增长的速度比去年有所回升，但是民间投资的增长速度仍然是慢于总体投资的增长速度，政府主导的投资对于民间投资是有一定的挤出效应的，当政府主导的这些投资占用大量的资源以后，其他的市场中的企业、民间的投资主体，他们要获得资源的成本就会上升。

　　而在房地产投资方面，他表示，我们政策的波动历来是比较大，有的时候房地产投资增长速度比较快，我们就会通过各种各样的手段来限制，有些是行政手段，增长速度降下来了，影响了经济增长，到了我们不能承受的程度的时候，我们又放松，就形成这样时松时紧的循环。房地产投资增速现在处于增速减慢的周期，未来怎么样还不好说。

　　另一方面，我们对产能过剩进行了比较大的力度的整治，一些企业尤其是上游的生产原材料的这些企业，他们产品的价格在上升，他们的盈利在改善，有人就期望会拉动这些行业的投资。他指出，问题是这些行业生产出来的产品，过去就是过剩的，如果我们希望通过解决产能过剩，让他们盈利改善，再进一步投资，是不是会造成进一步的产能过剩？

　　他认为，要进行可持续性的效率比较高的投资，可能还是要考虑我们有什么样的新的需求，我们的经济体制中有什么样的因素阻碍了新的需求的发展，以及有什么新的技术，可以使我们的生产效率变得更高。只有以新需求或者新技术驱动的投资，我觉得才是可持续的投资。

　　消费方面，他指出，我们这几年消费增长的速度都是快于GDP增长的速度，一个最重要的原因是因为居民可支配收入增长的速度快于国民收入增长的速度，只有当居民可支配收入在国民收入中占的比例越来越大的时候，居民的消费才有可能在经济中占的比重越来越大。我们居民可支配收入增长的原因是什么？劳动者报酬占GDP的比重在增加，这是一个原因。另外一个原因是跟改革有关的，如果仔细分解居民可支配收入，其中增长最快的这一部分是社保净收入，社保净收入就是说居民获得的社保收入减掉所付出的社保缴费，社保净收入增长速度快于居民收入其他的部分。

　　他表示，我们去年允许各地将社保缴费率降一个百分点，这可能对居民的社保净收入产生了积极的影响，这对于促进消费有正面的作用，这方面如果能够继续这方面的改革，对于我们的经济结构和促进消费是有帮助的。

　　进出口跟经济的形势有很大的关系，国际上的经济形势还是比较好的。我们进口增长的比较快，如果我们进口的内容是我们生产过程中需要的进口，它对于改善我们供给的结构、改善我们供给的效率是有积极作用的。

　　从投资、消费和进出口这几个方面看，我们投资的结构可能需要改善，消费可持续需要进一步改善，进一步改革社保，进出口很大程度上取决于国际的形势。

　　以上三点是从需求侧方面来说的，而在供给侧方面，他认为，供给侧需要考虑的是要改善供给的效率，就要看劳动力组成的变化。我们现在在国际上在劳动力方面有竞争优势，不再是来自于低端的劳动力，我们低端劳动力成本比劳动力平均成本上升速度要快，可能我们而是来自于中端的劳动力，我们每年大学毕业生有300多万，其中有一半以上是学工程或者理科的，这是全世界任何其他国家都不能比拟的。而且我们教育的质量也在不断提升，我们的工程在大学的评估排名中是最靠前的，清华大学的工程在美国的一个排名中排第一。总体来说，我们工程的教育是在不断的改善，这是我们未来竞争的优势，我们的政策要更加有利于充分利用这样的竞争优势。

　　他认为，为了有更好的财富管理，就必须有更好的更高质量的经济增长。最近我们对“灰犀牛事件”的重视是一个重大的转变，我们如何处理这些“灰犀牛事件”来减少风险，对于我们持续的增长也是非常的重要。只有保持了持续的增长，降低了宏观经济的风险，我们才能有更好的基础来谈财富管理。

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