哈继铭：去年增长过度依赖地产和基建

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高盛私人财富管理中国区副主席即首席投资策略师哈继铭

　　新浪财经讯 “中国经济50人论坛2017年年会”于2017年2月15日在北京举行，高盛私人财富管理中国区副主席即首席投资策略师哈继铭出席会议并发言。他表示，去年基础设施和房地产直接对GDP的贡献达到2.3个百分点，如果扣除了这两个行业的贡献，实际上剩下的增长只有四点多，甚至更低。从这个意义上来说，增长还是不够全面，过度仰仗房地产和基础设施。

　　以下为演讲实录

　　哈继铭：我就调增长的质量谈一些粗浅的看法。这几年增长的质量从某种指标上来来衡量是有一定改善的，比如经济失衡的状况，投资与GDP的比重来看，这几年是有所下降的。原来是接近50%，现在降到45%、46%，这主要得益于消费的稳健和出口的明显下降。其实投资增长还是在经济当中起着一个过大的作用，比如以去年的情况来看，虽然经济增长达到6.7%这么一个水平，但是这里面受益于房地产和基础设施的占比很大，我们做了一个很简单的匡算，基础设施和房地产直接对GDP的贡献达到2.3个百分点，间接的作用和直接的作用加起来更大，如果扣除了这两个行业的贡献，实际上剩下的增长只有四点多，甚至更低。从这个意义上来说，增长还是不够全面，过度仰仗房地产和基础设施。

　　投资背后不可避免伴随杠杆率的提高，第二个增长质量的衡量指标可能就是在增长的过程当中，杠杆水平的变化。我们看到美国的经济增长，去年一点多，今年有望差不多百分之二，但是09年到现在整个债务占GDP的比重下降30到40个百分点，我们这些年来是上升了一百多个百分点。接下来非常有必要做一些分析，看债务率的变化情况以及未来可能造成的金融风险。

　　我们最近做了一个研究，用BRS这个指标来衡量一个国家债务率与他长期债务率水平的偏离程度，似乎得出这么一个经验的结论，就是当一个国家的债务率与他长期水平的偏离度超过十个百分点之后，似乎很少有国家能够避免接下来出现的信贷危机。美国是一个比较典型的例子，在07年、08年的时候偏离超过十个百分点，之后我们看到了金融风暴。在欧洲一些国家，比如西班牙曾经一度偏离度达到40个百分点，中国现在是什么水平呢？是30个百分点。如果你自身的长期水平偏离度过高的话，也会带来未来巨大的金融上的风险。可能最终还是要在稳定增长的同时，努力的降低杠杆率，只有这样，才能使得增长的质量有保障，规避金融风险。我就说这些，谢谢。

　　新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。