朱民：全球经济低位运行 中国经济结构调整取得初步成果

前国际货币基金组织副总裁朱民

　　新浪财经讯 由上海交通大学上海高级金融学院（SAIF/高金）主办的“上海金融论坛”于2017年1月14日在上海举办。国家金融研究院院长、前国际货币基金组织副总裁朱民出席并演讲。他认为全球经济仍在均衡低位运行，呈现低增长、低利率、低通胀、低投资、低贸易、低FDR、低油价的趋势，同时在人口、需求、收入分配、社会方面发生结构性变化，未来风险还是在下行方面。中国经济结构调整取得初步成果，但前路仍有挑战。世界和中国都要以结构改革来提升劳动生产率，推动经济增长。

　　以下为演讲实录

　　朱民：我的题目叫《世界经济与中国：结构变化和调整》，全球经济我认为还在低位运行，理解今天的经济形势我觉得特别重要，2010年危机以后全球经济有一个很强烈的反弹，反弹以后经济增长一直持续往下走，国际货币基金组织的衡量，今年大概是3.1左右，用美元衡量也就是2.5左右，所以这是相对比较低的水平，通常危机以后它都会有一个反弹下跌再反弹，只有这一次非常反常的持续的在低位运行，所以这也是一个特别特殊的现象，很多人预测如果持续下跌，它会进入危机，应该有一个很强的反弹，这个事情都没有发生。

　　所以，我认为这是在一个均衡的，但是低位的运行，而且未来风险还是在下行方面，就下行空间为主，与此同时，通货紧缩的状态，我们用的是工业产品价格，这个跌的特别明显，表明了全球竞争的激烈，大概130多个国家总体的工业产品价格低于通常的通货膨胀目标，全世界是处于一个通货紧缩的情况，这也是现在面临的很大的现象，与此同时，虽然通货膨胀很低，但是实际利率下跌非常厉害，因为宽松货币政策全球实际利率为负，这又是过去30年里从来没有发生过的事情，这是一个巨大的变化。

　　我把当前的经济形势，我们现在处于什么情况，我们现在的经济情况是一个低增长、低利率、低通胀、低投资、低贸易、低FDR、低油价的七低状况，但是这是一个低的均衡状况，这又是一个很有趣的概念，为什么会出现这种情况呢，是因为全球金融危机对这个经济的冲击远远超过我们的想像，这次危机对全球经济影响是巨大的，世界经济在过去8年损失了15%的GDP，而且现在这个缺口越来越大，他把全球的经济水平平行的下移了，这是一个很重要的概念。

　　未来的潜在增长速度2015年以后开始有所反弹，但还是处于低位，因为投资的增长速度很低，因为劳动力增长速度在下降，虽然给了FDR很高的权重，但是总体来说潜在的劳动增长力是在下降，造成了两个影响，第一把经济运行的平面给压下来了，第二它把全球经济增长的动态的速度给减下来了，理解这一点特别重要，所以今天全球经济我认为是处在结构性的低位的持续性的，但又是一个均衡的状态运行，这是我们全球大的背景，民粹主义的产生就给这个背景产生了很大的波动，这是另外要讨论的。

　　在这个时候水平下降，就总需不足，需要总需求政策，这是我们过去一直在说的，但是现在一个很大的问题，就是我们的总需求政策非常有限，现在为止危机已经把各个政府的总需求政策宏观的政策空间用完了，2007年我们假设发达国家的财政债务是100，当时的假设整个的债务2007年预测应该往下走，但实际因为危机原因，政府的债务上升了50%，增长了一半，现在看来缓缓下降，一直到2020年、2021年。

　　如果现在按照特朗普的趋势，这根曲线会继续往上走，同样的案例发生在新经济国家，发生在发展中国家。与此同时，发达国家2007年的时候整体债务71.6，2014年达到104点，增长了37%左右，但是付息成本从2.9%还是2.9，日本的债务从183的GDP增长到240个GDP，付息成本从1.9下降到1.8，债务上升30%到40%，负债的利息成本下降。

　　你当然可以更多的借钱，但是这就产生了一个很大的财政政策和货币政策的相互纠缠，在去杠杆又加杠杆的两重双刃作用下，债务已经很高了，你没有空间，如果利率水平上升，就意味着你的付息成本会上升，所以你的财政空间立即会减少，利率水平上升是很容易的事情，特朗普侯选以来到现在为止美国十年期的上升已经接近1%，所以现在的财政和货币政策，你没有财政政策你也不敢用货币政策，就这两个政策的空间给卡死掉了，这又是我们面临的一个很大的政策空间的具体情况。

　　与此同时，利率水平太低，现在28%的GDP在负利率，日本、丹麦、瑞士等等等等，负利率对储蓄是不好的，对银行对消费对增长都有很大的影响，现在很多事情还是不知道的，但是负利率表明整个央行在宽松的空间变的越来越小。

　　经济低位运行，没有总需求的宽松政策空间，所以是需要结构改革，而确实在世界经济整个格局里，我们发现了一系列深刻的结构性变化，所以这是我要讲的第二个问题，全球经济结构的变化。

　　第一个是人口结构的变化，老龄化是第一个问题，第二个问题就是当人口在不断增长的同时，发达国家和新经济国家的人口增长率逐渐下降，但是非洲国家的人口劳动年龄人口不断上升，整个人口的公民从高GDP国家移向穷的国家，这对资本配置和总需求当然会发生很大的影响，在经济学中最大的变化是人口结构的变化。

　　我们的需求偏好在发生变化，这又是一个巨大的根本性的变化，贸易速度下降。这有很多原因，特别是产业链的成熟，关税下降不再起主要作用，人们对进口品的需求弹性随着收入的上升在下降。因为在经济学中需求偏好的变化那一定是根本的，我们还没有很好的理论来解释，但简单地说，像我们这一代所谓婴儿潮的人退休不会买房子买车，千禧一代人天生不买车不买房，更多的消费服务业，整个世界经济在变迁，贸易下降，这又是一个很大的结构问题，如果这个继续走，往传统上支持全球化基本的假设会变化，会引起根本的投资变化，这又是一个大事。

　　与此同时发生的另外一个很大的变化是全世界的产能过剩，如果是一年、两年的产能过剩这只是周期问题，如果持续的产能过剩这是结构问题，发达国家欧美日在危机中产能整体的是下降了，最典型是美国，持续下跌，跌到现在75.5%。全世界产能过剩，与前面我们讲的贸易品的需求下降，GDP的增长速度放慢是完全连在一起的，全世界面临结构调整的需要。

　　危机以前在2008年的时候，美国服务业开放，需要把服务业引回到美国，当时服务业占美国78.6%，今天仍然服务业占美国GDP的78%，奥巴马的口号失败了。与此同时我们看到服务业占比继续提高，这个跟我们前面讲到的贸易需求下降，和对贸易品需求弹性的下降又是连在一起的，这是整个世界结构的变化，不再像以前那样注重制造业产品的需求，当然投资下降。所以相比2007年，我们用2007年作为基准，假设那个时候是制造业全球化黄金时代相比，到今天为止以美国为例，美国的制造业投资下跌了25个百分点的GDP，这里面黄的是私人，绿的是政府，美国人在过去八年里，相比于07年低了25个百分点的GDP投资，平均3个百分点一年，如果你投资这么弱，你还会有增长吗？这个弱投资就变成整个全球经济新的现象，这是结构性的现象，全轻化和反贸易的趋势连在一起。

　　同时收入在下降，在美国我们可以看到工资占GDP的比重从65%左右跌到58%，中产阶级从58跌到46，跌了12个百分点，收入分配的变化这只是制造业、贸易等等一系列变化的结果，最终引起的当然是整个的收益结构变化，引起整个需求结构变化，所以又是连在一起的。

　　与此同时，美国的劳动生产率在下降，世界整体上的劳动生产率在过去的十年、十五年都是下降的，在80年代美国是0.6，90年代达到1.4，现在达到0.3、0.4，这个劳动生差率下降持续下跌表明了经济结构变化，为什么劳动生产率还在下降，有人认为我们处在第三次产业革命用完了创新，第四次还没有形成，创新是未来发展的主要的驱动的话，重新把这个劳动生产率给提高，但是劳动生产率的大幅下降是全球经济一个非常重要的特点，同时也意味着整个全球在供给方面、结构方面有很大的需求变化。

　　与此同时，我简单的回应一下拉格拉姆·拉詹刚才讲的所谓民粹主义，我在基金的时候对全球的各个国家国内的和谐度做了一个分析，我们可以看到在十五年以前所有的国家国内和谐度是绿的，表明还是和谐的，但是现在不一样，不知道感觉什么，但是现在仅仅十五年，现在完全走到那一边，都是红的黄的，没有一个国家是绿的，这是一个巨大的变化。我们以前讲是地缘政治，地缘政治是某些区域，中东、伊拉克、阿富汗国家之间的冲突，这是第一次全世界范围国家内部的和谐发生变化，这是一个巨大的全球性的变化，这就是拉格拉姆·拉詹刚才讲的再三强调的民粹主义的兴起，以及民粹主义抬头以后对全球经济的影响。而国内的不和谐也一定会进一步形成国与国之间的冲突。我们已经看到越来越多在边境引起的矛盾，包括欧洲，德国和奥地利边境的封锁，丹麦和挪威之间的边境一座桥的封锁，使得所有的挪威人到丹麦上班延伸两个小时。民粹主义，国内不和谐，会进一步加强我们传统的地缘政治的冲突，以及会引起全球经济市场和金融市场的波动，这又是我们面临的一个重大的全球的。

　　这个世界是第一层次，第二我们没有总需求拉动的时候，我们在总供给方面我们正在发生一系列的结构性变化，世界是这样，中国是在改革中调整和发展。中国如果没有改革的话，整个经济增长从12年8%左右，现在是6.7%，会更跌的厉害，我们按照政府实行的十八大政策，按照这个改革的话会维持6左右的经济增长速度，如果进一步加大市场作用，推进改革的话，整个增长速度还会更高一点，整个改革的力度还在供给侧。

　　中国30年的改革开放从根本上说就是供给侧改革，让市场发挥作用供给侧，农民承保责任制供给侧，国企改革供给侧，税制改革供给侧，税制并归供给侧，所以中国所有的改革都是供给侧。当前结构调整的一个很重要的方面是中国经济的再平衡，这个平衡实际上在发生，中国居民的可支配收入在上升，居民的储蓄在下降，但是居民的消费是在逐渐上升的，去消费对GDP的贡献力度又在提高，中国经济在过去两三年里调结构是取得成效的，但是这个成效远远不够，我们把中国再平衡和世界几乎所有的和中国GDP水平相同和以上的国家做个比较，这个绿的点是几乎所有国家投资和消费的比例，大家可以看到中国取得的成绩，中国的消费和投资比例，投资比例在下降，消费比例在上升朝这个方向在移动，这是好的方向，但是这个移动有限，和我们看到全世界现有的实际情况来比有很长的路要走。

　　与此同时我们制造业的增长速度下降的非常厉害，我们的服务业上升很快，是因为服务业不断增长快，价格上升快，制造业增长慢，价格下跌，所以使得名义增长，这是一个好事，但是也是一个风险。在结构调整的时候我们看到整个金融风险在集聚，我们看到整个公司的债务是在上升的，而不是在减少，调结构取得的成功应该去杠杆，而不是加杠杆，但是在过去几年我们可以看到，中国的债务还是在提高，这个杠杆是在加的过程，这是我们面临很大的挑战，当然也是结构性挑战。

　　如果我们把所有的加在一起的话，世界经济出现了结构性的变化，中国处于一个巨大的结构调整的过程，所以世界和中国都需要一件事，结构改革。货币政策作为主导政策的实行，在解决危机的时候，制造总需求的时候起到很大的作用，这个时代过去了，所以今天这个世界需要依靠结构改革，这是一个特别艰难的一个长期的过程，但是又必须要做的事情，因为你面临的挑战是结构性的，总需求政策不解决结构问题，只会恶化你的宏观环境，而且现在没有总需求政策，所以我们只有结构改革来解决这个问题。

　　我们对结构改革主要的政策做了一个分析，在世界上不同的国家，这个是低收入国家，中国在这里，是新型发达国家，低收入国家对农业、对关税改革，新兴经济国家对劳动力、市场，发达国家更多的是对技术、创新、监管等等，所以这个含义是不一样的。在结构改革的同时现在有几个很基本的概念，第一个就是加大产品市场的改革，加大竞争力，加大劳动力市场改革，加大劳动力市场的灵活性，特别要提高劳动生产率，劳动生产率从高的制造业到低的服务业，不提高服务业的话工资当然涨不上去，这个非常重要。包括退休，随着人口老龄化和结构的变化这个问题变得越来越重要，基础设施投资，投资知识产业，特别是创新和研发，有创新的中小企业，政府支持中小企业，要支持不是简单的中小企业，是有创新的中小企业。同时帮助传统企业提高效率的投资，这个也很重要，投资人力资本的形成。只有在这个基础才能动用有限的宏观政策的空间来支持结构改革，这个也很重要，我们不能先用宏观刺激的总需求政策来拉动空间，如果在这个情况下没有结构改革的政策跟进的话，这个空间只能制造泡沫，所以很重要的一点是先把结构改革放在前面，然后用总需求的政策来创造空间，帮助结构改革的政策能够实施。

　　有些技术的问题，我们可以举个很简单的例子，就是讲政府基础设施的投资研究怎么拉动企业的研发，我们对世界上所有的国家做过分析，联动系数最高的是韩国，韩国政府投入0.5，所以给企业投入3.5的GDP研发，总体我们政府的投入也低，但是拉动企业的投入也低，所以怎么样把企业的研发，投入基础设施的研究，跟企业的研发联系起来，这是一个很具体，很技术事情。比如说要加强对研发的税收抵免，要加强对研发的补贴。我们做过很多实验，如果要用GDP的预算通过这个渠道来支持研发，会减少企业40%的成本，增加40%的企业研发开支，在中长期可以提高5%的GDP增长，这是巨大的杠杆作用，要说明什么问题呢，就说明这个结构改革用财政资源做结构改革，你需要非常小心和谨慎的设计这个机制，你才能达到你想要有的效果。

　　我的结论很简单，第一全球经济低位运行，是低增长、低通胀、低利率、低投资、低贸易的状况，与此同时，没有总需求政策的空间所以全球经济结构在发生变化，人口、需求、收入分配、社会等等，中国也面临结构性变化，我们的经济结构调整获得初步成果，但是挑战还继续在前面，因为还有很长的路要走，世界和中国都要有结构改革，提升劳动力生产率的增长，所以在今天我们不能再说货币是唯一的工具，结构改革是世界唯一的工具和手段，谢谢大家！

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