哈继铭：美国经济向好 看好美国股市

高盛私人财富管理中国区副主席暨首席投资策略师哈继铭

　　新浪财经讯 “第十三届中国国际金融论坛”于2016年12月15-16日在上海举行，高盛私人财富管理中国区副主席暨首席投资策略师哈继铭出席并发言。其认为在资产配置角度来看，首先的结论是还是要投资在美国股市，尽管美国的股市是不便宜的。美国经济在向好，这些预期之下，10月8号到现在股市大幅上升。

　　以下为发言实录：

　　哈继铭：谢谢，今天题目很好，资产配置，尤其是全球资产配置，资产配置对中国投资者来说过去就是买房子，或者某一个很短暂时间买A股，套牢以后，想想还是买房子划算，这个已经经历过无数次了。接下来大家对于资产配置，资产管理有更高的要求，尤其看到经济增长在放缓，投资回报不像过去那么高，资产价格不像过去那么便宜。更多人想到分散自己的资产，这个是非常明智的选择。

　　从全球资产配置角度来看，我们觉得总体来看全球经济增长速度比今年加快，明年是3.4%左右。区域分布来看，美国增速加快，2到2.5%，日本增速也会加快，由于汇率贬值对日本出口带来很大的推动。美国增长动力更多一点，包括财政刺激政策，本身在特朗普上台之前，就业增长都已经有所改善。相比之下欧洲经济增速可能比较困难一些，整个欧元区增速本来已经是很低了，有可能会进一步放缓。英国也是一样的，英国尤其脱欧明朗之前，投资信心不足，使得整个经济增长速度有所放缓。新兴市场有一定的加速，造成重创，甚至跌大负的水平，今年有可能由负转正。新兴市场放缓比较重要的经济体，我们认为是中国，中国体量很大，还有很多结构性的问题要解决，尤其是房地产，去年到今年3季度为止大幅上涨以后，现在政府采取一定的措施加以调控，接下来房地产投资和相关行业对经济增长有一定的抑制作用。

　　明年经济有可能增长速度依然是6.5%左右，今年基本超过6.5%，明年应该有一些放缓。在资产配置角度来看，首先我们的结论，还是要投资在美国股市，尽管美国的股市是不便宜的。拿很长时间跨度的数据，比如说从二战之后到来度量美国的股市估值，它应该都是在相当贵那一端，但是尽管如此，并不等于美国股市接下来下降。美联储尽管已经加息，但是为什么加息，因为经济向好，所以加息。随着加息步伐的加快，加息对资本市场的影响，最终有可能股市见顶回落，但是这个不会马上出现的情况，大家对特朗普做的事情很强的时候，人们看到这些预期能不能兑现，如果不能兑现会出现预期之下，超涨以后的调整，但是这个肯定是在特朗普上来之后，具体推行政策才能看到。

　　我们觉得美国经济强劲，第二财政刺激力度至少从竞选过程中，所释放的信号也是非常强劲，基础设施增加5千500亿，军费开支9千5百亿，还有很多的行业放松管制，包括金融行业，能源行业等等，这些预期之下，我们看到了10月8号到现在，股市大幅上升。

　　高盛现在把美国标普500预期值提高到2400点，还是有一定的上涨空间。另外日本的股市估值是不高的，尽管最近一个月有明显的上涨，从同样长度跨度来看。在历史只有80%时间比现在估值更加贵的，只有19%的时间比现在更加便宜，也就是80%的时间是贵。日本经济增长尽管不快，但是日本劳动力成本没有上升的潜力。欧洲我们觉得估值来看是很建议，美国股票，欧洲股票对美国股票，长期来看有30%折让，现在折让率是50%多，是很便宜，当然便宜有便宜的道理，接下来有一系列的事件，包括大选，公投，这些有可能对欧盟和欧元带来一些不确定或者是一些冲击。

　　所以欧洲的情况还是相对比较谨慎一些。新兴市场，我们总体来看，尽管经济增长速度会加快，但是新兴市场资本市场表现总体来看不是特别好，一个是因为美国加息，往往会出现资本的流向逆转，现在会出现一个回流。中国接下来对房地产调控，抑制大宗商品的需求，有很多新兴市场也会受到一些影响。整体布局，从区域布局就是这么一个状态。这里面我特别要谈就是作为中国投资者，美国加息对我们中国者需要有什么样的方面加以特别注意。一个很重要的方面，就是人民币对美元的贬值，未必对所有贬值。对美元贬值是几乎所有货币在贬，相互人民币不会例外。

　　我们看到明年人民币对美元7.3块左右，今天是6.9块。会不会出现一次性大幅贬值，学术和市场有一定的争论，有人认为与其这样消耗外汇储备，还不如一步到位的贬值，我个人认为一步到位的贬值是无济于事。因为中国汇率贬值压力不是来自于外贸逆差，如果是外贸的逆差大幅贬值，出口上升，进口下降，会减少甚至消除这个逆差，之后汇率会出现平稳和升值。中国已经有很大的外贸逆差，难怪特朗普说人民币要升值，不能贬值。

　　我们贬值压力是来自于资本外流，企业的资金外流，政府的资金外流，以及家庭资金外流。这种外流背后的原因可能是更加深层次，如果这种原因不把它找出来，不解决了，贬值只能让人预期，接下来还有更大的贬值，实际上一个改革动力不足。人们对未来不确定性担忧比较大，人民对资产价格担忧比较大，在这么背景出现贬值压力，用贬值来解决是无济于事。中国汇率问题不大可能狭隘从汇率政策不同方案设计中，寻找到解决的方案。关键还是要大力推动改革，恢复人们的信心，恢复企业家的信心，这有才能可能使汇率保持稳定。谢谢大家！

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