胡雅丽：新三板流动性改革不可能一蹴而就

中信证券新三板首席分析师胡雅丽

　　新浪财经讯 由《中外管理》杂志社主办的“第25届中外管理官产学恳谈会”于2016年12月3日-5日在北京召开，此次会议的主题为“2017扛与变”。中信证券新三板首席分析师胡雅丽出席并演讲。她认为流动性的改善不可能一蹴，对未来新三板改革的期望是，能够落实改善交易的制度，包括加大引进做市商，现在是测试十家私募做市商进来，如果可行还可以加大。第二就是盘后的交易，目前对于做市商他们手头的投资是非常重要的交易基点。

　　以下为发言实录：

　　蔡总刚刚讲到的其实之前在我们研究当中都涉及的，可能我没有把它延伸的很具体。刚刚说三板在价值和估值上面怎样体现洼地。估值上面新三板市场目前的市盈率的确是22倍，包括是不交易的，其实不交易的是没有意义的，因为它是不连续的，所以我们把一多家公司剔除掉，大概是33倍，33倍跟创业板和中小板怎么比法，我周末还让我的助手重新的更新了最新的数据，就是最新的估值水平，最近四者估值水平创业板是66倍，也就是说如果按全市场来说我们折价了三分之二，如果按交易部分标的池来说我们增加了一半，所以这是估值问题。

　　从成长性来说，我们观察了两年时间，在去年我们注意到三板全市场的成长性远高于中小板和创业板，在今年年报和中报的情况来看优势有所缩窄，但是因为我们有了更好的准确跟创业板比照的比尺，比如说创新层，跟创业板最好的企业来说我们的确表现优异。创业板两千多家企业，他们都是33，但是我们创新层里面标准符合2，也就是年增长超过50%，营收这两年平均额度不低于4000万。符合创业标准2的部分企业成长率56%，也就是说远高于创业板的30%多。所以如果允许打通，我们看到新三板市场远低估了价值，所以如何解决价值问题？

　　一会儿展开讲，包括我们对股指的比较，包括我们梳理过一级市场连续三年的平均水平，是25倍，而三板交易我们刚刚说到也就是22倍，有十几交易部分是33倍地主板并购三板公司，主板收购一级市场的公司一级水平其实也是不低的，在我们好公司交易水平之上，这个待会儿可以展开。这是我补充一些具体的数字让大家有一个量化的概念。

　　我特别同意他对所有人发出来的一个呼吁，大家一定要有耐心。因为我们考虑自己，新三板作为中国多层次资本市场这样一个布局，还是去参考国外多层次资本市场，包括纳斯达克，包括我们最近研究的台湾桂南市场，我们都必须要承认这个时间能解决大家在短期非常困惑的东西，流动市场需要主要的改善，我们三板为什么一开始不能有大量的活跃交易，因为它是作为非公开发行，一开始对很多企业没有要求，现在估值差异为什么那么大，这里面流动性折价比较明确，新三板全市场平均股东数35家，创业板是2.6万户，平均一个上市公司有2.6万户，我们把新三板没有交易的剔除掉缩小掉有交易的公司70家，所以流动性的改善不可能一蹴而就。我给了大家流动性交易，有的股东可能在你没有办法降投资者门槛的情况下比较难迅速的变成一个真正的流动性交易市场。

　　这一点回到当前我们我们能做什么，我们客观说股改系统做了很多调研，他们也做了预沟通，我认为在当前市场情况下有一些解决和改善作用，比如说开放做市商的资格，因为我们现在跟台湾的桂南市场来比，我们跟纳斯达克比距离远一点，跟台湾闺南市场比是有可比性的，我们怎么才能够做到刚刚蔡总提到非常好的建议问题，他是非常倾向于新三板是独立发行市场，不能作为预备板和过渡板，如果是过渡板，它相当于台湾市场桂南市场的新贵，也就是说第一输送好企业，第二提供定价去融资时，不像新三板现在再融资都是没有一个定价规定，在台湾可能是有评估定价规定。这是新归市场，台湾还有一个上桂，未来创新层里面以后更高级的层是大量的活跃交易，完全高于主板市场，所以我们期待股改支持下谈大众交易制度，另外大量引进做市商。做市商我们现在面临的情况是供给结构不平衡，因为我们已经有将近一万家企业，只有800多家做市商，交易能力非常欠缺。我们觉得当前政策方向出来，但是做的事情的确是非常让人着急，这个证监市场没有理由不关注这一点。

　　我刚刚简单有提到，短期的希望能够落实改善交易的制度，包括加大引进做市商，现在是测试十家私募做市商进来，如果可行还可以加大。第二就是盘后的交易，目前对于做市商他们手头的投资是非常重要的交易基点。对于未来，新三板很难有清晰的独立的，可以做更细致的分层，可以做成类似于台湾市场，可以一部分交易市场活跃，或者下一步可以做制度。相关的分层制度需要顶层设计把三板定位梳理的特别清楚，这是我们作为资本市场，这些东西已经迫在眉睫了。

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