蔡志明：面对新三板流动性困惑要有信心和耐心

天星资本执行总裁蔡志明

　　新浪财经讯 由《中外管理》杂志社主办的“第25届中外管理官产学恳谈会”于2016年12月3日-5日在北京召开，此次会议的主题为“2017扛与变”。天星资本执行总裁蔡志明出席并发言。

　　他谈了新三板的价值主要体现在三个方面。第一，从战略上看，三板市场全面支持中国经济产业转型升级，肩负着中国资本市场的改革和发展。第二，从背景上看，三板市场挂牌公司的优势体现在价值，价值投资灵魂是它的成长性，三板企业70%以上是先进制造业，先进服务业，都是高成长性的行业，营收的增长率远远超过创业板，从长远来看，三板市场一定能够带来溢价。第三，从资本市场和公司价值角度，三板公司价值离不开制度红利，这种重大制度红利就是和交易有关，国务院下发的一些文件指向性以及诸多挂牌企业流动性需求的推动，还有广大投资机构对三板流动性的需求来出发，交易会完善，流动性会释放，这样价值会得到真正的体现。

　　以下为发言摘录：

　　扛的感受和扛的状态，与新三板现在的状态特别匹配。从挂牌公司来说，挂牌以后肯定是要融资的。但是几千家挂牌公司，今年以来融资出现很大的挑战，到目前为止，总共行业融了900亿，就算一千亿，去年五千家公司融了1200亿，今年融资总量到效率上远远不够。对于投资机构来说也是，你企业想让我融，但是我退不出去，我为什么要投，所以投融资投融资，它是硬币的正反两面，现在大家都处在焦虑状态，由于有了焦虑和流动性困惑，现在阶段性的出现大家的呼声，我们是不是要转板，我们是不是要IPO，我们是不是要并购。

　　首先讲IPO的问题，我们知道大量企业带排队，现在虽然有扶贫攻坚，很多企业试图接触搬迁，注册地变更到贫困地区想插队，但是它只是缩短了进程不用排队，可以挂牌门槛。我们三板这么多企业都要去做IPO，显然这是不现实的，实体经济现在整个主板A股市场问题很多，根据过往中国证券市场的统计分析，一个企业从申报到拿到批文，一般时间是三年四年，但关键是我等到了三到四年是不是一定能够上，不好说。从过往来看，熊市时显然不太容易上，牛市稍好一点。不能对这些企业现在的情况怎么样，有一项研究，凡是排队的最终没有做上IPO的。

　　企业现状来说，十年里评判，中间一半的企业中间倒掉了，可以说做IPO是一场赌博，上去皆大欢喜，有巨大的财富效应，企业回收多大，上不去，成本巨大。在这个等待期过程当中我们为什么说成本巨大，在排队过程当中我不能做再融资，我不能做主营业务的重大变更，我不能改变我资产的结构，显然这是一场赌博有巨大的不确定性，所以我们不主张挂牌公司用一种不确定性的前景，用先生再融资可能性，牺牲宝贵的三到四年发展的换进期换取不确定性。这是第一。

　　第二转板，仅仅是一个研究话题，还没有成为政策。刚刚刘纪鹏教授也讲到。从多层次市场体现来看，从多个交易所来看转板是必要的，涉及到上市资源的再配资，不同上市公司找到寻求更适合自己挂牌上市的场所看哪个效益高，但并不意味着现在就要转板，转板前提一定是三板市场得到独立的市场巩固了，国务院也好证监会也好，早就明确三板市场是好企业。这就意味着不转板。再一个股权怎么办，基金怎么办，都是现实问题，所以有很多东西在战略层面不迷茫，在操作层面不具体情况下我们选择转板显然不理智。

　　还有一个并购，A股并购我就能上，我就有高度定价，就有流动性溢价。A股上市有稀缺，有壳内价值，它是行政审批，从这点我们可以看几十个亿，这意味着我做并购时作为三板优秀的高增长企业和A股进行并购在签协议那一刻巨大的不平等，也就是说我同样盈利水平下，我的四股可能只能换它一股，那显然是估值差形成巨大的障碍，所以三板公司有大量的公司提出做并购，但是成功的没有多少家。我相信中信做了的研究，我们天星资本也做了这样的研究，导致三板流动性的定价导致并购也不是最好的选择。出路在何方，怎么办？

　　这里面讲到变和不变的话题。在目前这个时间节点，我觉得大家首先要有信心、耐心和初心，我挂牌的目的是什么，做强做大，我融到资金，我把企业搞发展了，从一个教程时间维度来让投资人分享我的经营成果，这也是一种价值投资理念，到现在三板仅仅是三年时间，纳斯达克有40年的历程，我们真正的三板才三年，大家不要着急，随着三板的制度创新围绕着流动性做的制度创新，包括大众交易、公募基金、QFi、私募市场都进入市场，这很多借鉴纳斯达克的市场，这方面都是围绕制度创新。

　　另外一方面管理层加大三板市场生态环境的治理，完善信息披露，尤其以分层为抓手提供差异化的制度安排，我们相信流动性解决的一切都是水到渠成，所以从这个意义上讲，我们保持初心，我们以不变来应万变，不为浮云遮万物，不要被三板目前这个壳炒的热火朝天，乱了方寸。

　　三板市场一方面讲支持创业创新，支持创新型企业的发展，同时三板市场也是创投机构的舞台。除了挂牌公司，另外一方面就是创投机构。不久前8月22号国务院文件里面，把投资新三板，包括新三板挂牌的公司定增，这部分投资的类型已经界定为创业投资，过去从实操角度大家做备案时叫证券投资，现在已经变成创投，刚才我讲投融资，是企业和机构投资者，尤其是私募创投机构在市场当中一起来跳舞，是这样的情况。

　　作为天星资本是三本之王，投什么样的企业，很简单，第一你的行业要是新兴行业，行业的空间，行业的发展前景，一定很大，空间遥足够大。第二，就像刚才陈总讲的，你的企业要有强大的核心竞争力，从你的产品到你的技术，到你的商业模式，到你的护城河，你要有强大的核心竞争力。

　　第三投企业是投人，尤其是投老板的，你有没有企业家精神，有没有创新性的思维，有没有胸怀和格局，同时是不是足够诚信，有没有契约精神。如果从行业角度，从企业角度，从人的角度，你都让创投机构满足了，你有这个自信，你就来找投资机构找到融资，你就一定能够挣到钱，如果你的行业很好，又有竞争力，又有创新竞争力，又有契约精神，就来找天星资本，天星资本就可以给这样的企业钱。

　　再站到一个高度来说，回顾我今天刚才讲的一些观点，可以这么概括，创业创新，引领中国经济大时代。三板市场开辟资本市场主战场，三板市场演绎的是精彩纷呈的成长期，这对企业来说。对创投机构来上，它奏响的是辉煌恢弘的创新激烈的公司。

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